传媒行业专题研究：关注防控政策大幅调整后的电影产业链修复机会

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 关注防控政策大幅调整后的电影产业链 修复机会 ——传媒行业专题研究 证券研究报告-行业专题研究强于大市(维持) 传媒相对沪深300指数表现 传媒沪深300 投资要点： 发布日期：2022年12月28日 0% 4% 3% 9% 15% 21% 28% 34% 2021.12 2022.04 2022.08 2022.12 1 防控政策大幅度调整，电影市场有望迎来恢复。自2020年新冠疫 -情首次爆发以来，由于对线下的依赖程度极高，国内的电影产业也 - -受到十分明显的冲击，行业压力日益加大，尤其是在2022年传染 - -性更强的奥密克戎影响下，疫情防控难度加大，国内部分省市曾采 -用静默管控的方式，导致国内影院的营业率持续走低。在当前防控政策已经大幅调整的背景下，此前对行业影响较大的防控政策所带 资料来源：中原证券 相关报告 《传媒行业周报：《阿凡达：水之道》预售票房破亿，关注贺岁、春节档复苏》2022-12-13 《传媒行业周报：《阿凡达：水之道》定档有望缓解短期压力；10月游戏市场环比有所改善》2022-11-28 《传媒行业年度策略：文化消费静待回暖，虚拟现实迎新机遇》2022-11-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 来的不确定性因素基本被消除，我们认为国内电影市场也将随之迎来较好的恢复。 海外重要电影市场修复率约为六七成。综合北美、英国、日本的电影市场恢复情况来看，在当地疫情防控政策基本放开后，可以看到早期的票房整体恢复率大约在60%-70%左右，在有比较头部的电影内容上映的时期，票房恢复率可以回升至80%-90%。同时疫情 对票房的影响正在逐渐减弱，确诊人数的变动未对当地电影市场造成十分显著的影响。我们认为，虽然全球主要电影市场还没有能够恢复到疫情发生前，但逐渐向好的大趋势没有改变，票房的快速修复的核心依然需要电影内容带动，头部影片的上映能够迅速提振票房。 电影内容储备较多，低基数下有望迎来较好增长。展望2023年，国内电影市场具备复苏的条件，一方面随着防疫政策不断调整，未来影院面临政策性经营限制的可能性大幅降低，在影院快速响应下，目前国内影院营业率已回升至80%左右。另一方面2022年内由于各种原因未能如期上映的影片为2023年及以后的电影市场形 成内容储备，《超能一家人》、《平原上的火焰》、《维和防暴队》等多部影片原定于2022年上映的影片还处于待定状态，未来上映后有望带动观众需求。短期虽然受到防控政策大幅调整的因素导致居民外出需求减弱，但预计感染高峰过后，社会面的各种娱乐活动以及消费需求将恢复，在2022年行业较低的基数上，2023年国内电影市场有望迎来较好的增长。假设2023年国内电影市场票房恢复 率能够达到2019年的80%-90%，则对应票房能够达到513亿元 -577亿元，相比2022年增长幅度在70%以上。 短期建议关注2023年春节档的影片定档情况。目前《流浪地球2》、 《满江红》以及《熊出没•伴我“熊芯”》已经官宣定档春节，继续 关注后续其他影片在近期的定档进度。建议关注：万达电影、光线传媒。 风险提示：病毒变异风险；影片内容质量不及预期；宏观经济波动影响文化消费需求；内容政策性风险 内容目录 1.国内电影市场表现回顾：疫情期间供需承压4 1.1.电影市场表现承压，恢复情况不及预期4 1.2.放映渠道压力巨大，单银幕票房产出历史新低5 1.3.政策大幅调整，影院营业率回升明显6 1.4.内容端受影响，影片数量骤减7 1.5.短期或将继续承压，中长期恢复可期8 2.海外地区恢复情况：放开后主要市场恢复率约为60%-70%9 2.1.北美：已恢复至疫情前的60%以上9 2.2.英国：恢复至近七成水平10 2.3.日本：本土内容对电影票房推动明显10 3.未来恢复情况展望：关注储备内容定档上映进度11 4.风险提示12 图表目录 图1：2015-2022年国内电影市场票房4 图2：2015-2022年国内电影市场观影人次4 图3：2015-2022年国内电影市场放映场次5 图4：2015-2022年国内电影市场平均票价5 图5：国内影院营业率6 图6：2015-2022年国内电影市场上映影片数量7 图7：2020-2022年单月上映影片数量7 图8：2017-2022年国内电影市场国产片/进口片数量8 图9：2014-2022年进口片/国产片平均单片票房8 图10：一线城市地铁日客流量（万）8 图11：北美地区周票房以及新冠新增确诊人数10 图12：北美地区周上映影片数量10 图13：英国周末票房以及新冠新增确诊人数10 图14：英国周末上映影片数量10 图15：日本周末票房以及新冠新增确诊人数11 图16：日本周末上映影片数量11 表1：2016-2022全国银幕数量及票房产出5 表2：不同线级城市单银幕票房产出（万元）6 表3：国内电影市场待上映影片12 1.国内电影市场表现回顾：疫情期间供需承压 自2020年新冠疫情首次爆发以来，由于对线下的依赖程度极高，国内的电影产业也受到 十分明显的冲击，行业压力日益加大，尤其是在2022年传染性更强的奥密克戎影响下，疫情防控难度加大，国内部分省市曾采用静默管控的方式，导致国内影院的营业率持续走低。在当前防控政策已经大幅调整的背景下，此前对行业影响较大的防控政策所带来的不确定性因素基本被消除，我们认为国内电影市场也将随之迎来较好的恢复。 1.1.电影市场表现承压，恢复情况不及预期 2020年，新冠肺炎影响遍及全球，国内线下场所的经营也受到较大程度限制，国内电影市 场停摆长达半年左右，票房产出大幅下降，当年全年票房仅有203.12亿元，观影人次也减少至5.5亿，同比降幅在68%左右，电影产业受冲击严重；2021年随着“动态清零”管控政策的有效，电影市场开始有序恢复，全年票房也回升至477.06亿元，观影人次回升至11.69亿，分别恢复至到2019年的74.4%和67.7%。 但2022年由于奥密克戎的传播力更强，管控难度更大，曾有多个省市采用了影响范围较大的静默管理，影院营业率明显走低，年内票房产出大幅下降，截止至11月底，2022年国内票房283.83亿元，同比减少35.5%，观影人次6.78亿，同比减少37.5%，分别下降至2019年同期的47.2%和42.0%，恢复进程尚未过半。 图1：2015-2022年国内电影市场票房图2：2015-2022年国内电影市场观影人次 资料来源：灯塔专业版，中原证券资料来源：灯塔专业版，中原证券 放映场次方面，2022年1-11月放映场次9357.65万场，同比减少19.9%，放映场次的减少同样主要是2022年内影院营业率的波动所导致。另一方面，在放映场次、票房等数据下滑的同时，电影市场的平均票价相比则再有进一步提升，2022年内电影平均票价已经达到历年来最高位，主要是由于电影市场面临较大压力时，影院通过提升平均票价以减少淡季损失，但同时内容端的缺失以及对病毒传播的担忧影响下，平均票价的提升反而会对观影人次带来负面影响，导致观影人次的下滑幅度要略高于票房的下滑幅度。 图3：2015-2022年国内电影市场放映场次图4：2015-2022年国内电影市场平均票价 资料来源：灯塔专业版，中原证券资料来源：灯塔专业版，中原证券 1.2.放映渠道压力巨大，单银幕票房产出历史新低 在放映渠道端，2020年之前，虽然国内电影市场票房处在不断增长之中，但与此同时国内影院数量也保持着较快的增长且增速更高，导致平均每块银幕每年产出票房持续走低；并且由于影院的区域分布也存在着结构性的不合理，部分核心城市和核心地段的影院数量明显大于实际需求，影院之间存在着激烈的竞争。 而在疫情发生后，国内电影行业受到重大打击，票房产出不断走低，迄今为止的票房表现距离疫情前仍有较大的差距，而影院数量的增速虽然相比过往有明显的放缓，但仍在继续保持着一定数量的正增长。在票房大幅下降以及行业竞争加剧的双重挤压之下，影院端承受的经营压力进一步加剧。 从票房产出数据来看，2020-2022年11月间，国内扣除服务费后合计产生的票房仅有 870.86亿元，以近三年74724块的平均银幕数量大致测算，平均每块银幕仅能够实现票房收入116.54万元，平均每年约为38.85万元，仅达到2016年同口径的36.6%。不考虑缴纳电影专项发展资金以及营业税的情况下，假设影院留存票房收入的50%，则平均每块银幕（影厅）每年能够为影院带来的票房分账收入仅有19.43万元。一方面考虑到国内一二线城市的单银幕盈利能力更高，三四线城市的单银幕产出则偏低，另一方面结构性的不合理也导致核心城市和核心地带的竞争更加激烈，预计仍有大量的影院获取票房的能力会明显低于行业的平均水平。 表1：2016-2022全国银幕数量及票房产出 银幕数量 年票房（不含服务费）（亿元） 单银幕票房（不含服务费）（万元） 2016 42909 455.11 106.06 2017 50776 524.28 103.25 2018 60079 565.79 94.17 2019 69787 594.51 85.19 2020-2022年11月 74724 870.86 117.13 资料来源：灯塔专业版，国家电影局，中原证券 注：2020-2022年11月银幕数量基准为近三年银幕数的平均值，可能与实际情况存在差异 表2：不同线级城市单银幕票房产出（万元） 2016 2017 2018 2019 2020-2022年11月 一线城市 206.47 181.54 157.29 145.60 177.88 二线城市 122.94 112.29 102.70 96.32 124.16 三线城市 87.42 84.29 79.98 76.19 108.01 四线城市 55.37 57.93 56.97 56.11 88.85 资料来源：灯塔专业版，中原证券 注：2020-2022年11月银幕数量基准为近三年银幕数的平均值，可能与实际情况存在差异 1.3.政策大幅调整，影院营业率回升明显 在放映端，3月中下旬华东地区进入疫情严峻时刻后，全国影院营业率开始走低并一度降至50%以下，随着后续疫情走势趋于平稳，自5月下旬营业率开始逐渐回升并基本维持在70%以上；但Q4各地疫情再次反复，较多地区开始采用严格的管控政策，影院营业率再次快速下滑并一度降至年内最低点，最低时全国影院营业率不足40%。 从疫情防控政策的变化来看，从2021年5月《新型冠状病毒肺炎防控方案（第八版）》到 2022年6月《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》再到2022年11月的“新二十条”和12月的“新十条”，国内的防疫政策根据病毒特点不断进行动态调整，近期国家卫健委发布公告将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染并实施“乙类乙管”。管控政策的变化意味着未来影院受疫情防控政策影响导致关停的可能性被大幅降低，此后的经营情况将受市场因素影响更大。从影院营业率的变动来看，经过最新的政策调整叠加近期海外大片的引进，国内影院的营业率已从11月末最低点的不足40%一度回升至80%以上，目前基本能够稳定在80%左右，部分省市影院营业率回升至九成左右，放映端已基本进入正常经营的节奏之中。 图5：国内影院营业率 资料来源：猫眼专业版，中原证券 注：仅统计当日有票房上报的影院数，如果影院没有被当关日停未但产生票房也不计入其中 1.4.内容端受影响，影片数量骤减 在内容端，由于国内电影产业的衍生品以及版权销售等相关产业的规模较小，收入占比低，内容方的大部分收入来自于影片上映期间，对票房收入的依赖程度高，因此影院的营业率波动会对影片内容方的收入预期造成比较大的影响。影院营业率大幅波动时，为保障票房收