传媒行业专题：《阿凡达2》上映带动电影产业链复苏，关注恢复常态后的投资机会

疫情三年影响电影行业供需两端，行业发展整体相对停滞。疫情前电影行业整体呈稳步增长态势，2019年票房总额为641.5亿元，同比增长6%，五年复合增长率约为16.9%。疫情三年对于电影市场整体影响较大，其中2020年与2022年所受影响整体大于2021年。从票房数据来看，2020-2022年累计票房数据依次为203亿元、470亿元和290亿元，分别为2019年的32%、73%和45%。 海外放开后电影行业整体恢复状况受感染人数、影片质量等因素影响。美国方面，尽管美国疫情放开较早，电影行业疫情后复苏较为平缓，目前票房恢复率在2019年的50%-60%左右水平。英国方面，疫情期间的票房主要受管控政策和感染人数影响，2021年5月影院获准开放后票房受到疫情感染人数影响较大。日本方面，疫情期间票房水平约在疫情前的50%-70%左右水平，周末票房受新片上映影响波动较大，例如《鬼灭之刃：无限列车篇》的上映带动票房恢复率超过250%。 《阿凡达》系列全球表现领先，《阿凡达2》或上映带动电影市场复苏。《阿凡达》累计获得全球票房$29.2亿美元，排名全球累计票房第一。《阿凡达2》于2022年12月16日在北美及中国内地同步上映。上映首日《阿凡达2》票房为1.44亿元（含12月15日零点场），综合票房占比97.7%，排片占比79.7%。截至2022年12月18日12：00，国内累计综合票房（含预售）3.79亿元，全球票房共计1.03亿美元，其中北美票房5300万美元。 国内元旦档电影以国产片为主，2023年海外大片云集。元旦档即将上映的电影共15部，其中11部为国产片，4部为引进片。2023年海外电影大片云集，包括《惊声尖叫6》、《碟中谍7：致命清算（上）》、《超级马力欧兄弟大电影》、《银河护卫队3》、《沙丘2》、《海王2:失落的王国》等。 国内上市公司营收及盈利受疫情影响较大，头部企业电影项目储备充足。经营方面，影院业务受疫情影响显著；电影项目储备充足，光线传媒目前储备和开工的项目是行业领先的。财务方面，从收入状况来看，疫情后公司营业总收入均有所下滑； 净利润方面，6家公司在2022年前三季度出现亏损。从盈利能力来看，大部分企业受净利润下降影响ROE下滑显著。从资产状况来看，大部分公司的资产负债率均有不同程度的上升主要受新租赁准则和疫情影响。 投资建议：防疫政策优化下，电影市场需求端有望进一步复苏。12月7日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（新十条），部分重点城市更新疫情防控政策，线下电影场景有望进一步恢复。随着《阿凡达：水之道》的上映以及《流浪地球2》等重点影片相继定档元旦、春节，供给端持续优化。我们维持疫情防控政策优化带来的需求端修复，与重点影片定档带来的供给端修复共振，是本次电影行业疫后修复的主线逻辑的观点，建议关注中国电影、万达电影、猫眼娱乐、博纳影业、光线传媒、横店影视、上海电影；华策影视、浙文影业、欢瑞世纪等。 风险提示：疫情加剧、电影票房不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.疫情前中国电影行业长期稳步增长 疫情前电影行业整体呈稳步增长态势。根据灯塔专业版统计显示，2019年票房总额为641.5亿元，同比增长6%，五年复合增长率约为16.9%；电影上映数量为611部，较2018年增加52部；观影人次为17.3亿，同比增长1%，五年复合增长率为15.7%；平均票价为37.1元；放映场次为1.27亿场，同比增长15%，五年复合增长率约为26.1%；影院数为11470家，较2014年增加6579家。 图1：疫情前票房稳步增长；疫情后总票房减少，引进片占比由40%左右降至约20% 图2：疫情前观影人数和场次均稳步上升（截至2022/12/17） 2.疫情期间电影供需两端均有下降，票价有所提升 疫情三年对于电影市场整体影响较大，其中2020年与2022年（截至2022年12月17日）所受影响整体大于2021年。从票房数据来看，根据灯塔专业版数据，截至2022年12月17日，2020-2022年累计票房数据依次为203亿元、470亿元和290亿元，分别为2019年的32%、73%和45%。根据猫眼专业版披露的月度票房数据计算，以2019年数据作为基准计算恢复率，2020年有6个月的恢复率低于50%，其中4-7月恢复率均低于5%；2021年情况较好，仅8月恢复率低于50%，且2月及5月恢复率高于100%；2022年受疫情影响较为持续，截至2022年12月17日数据，3-6月及8-12月的票房恢复率均低于50%。重点档期中，2022年的元旦和春节档受影响较小，票房恢复至接近疫情前水平；国庆档受影响最大，票房恢复率为33.5%。 图3：2020年与2022年所受影响整体大于2021年 图4：2022年的元旦和春节档票房恢复至疫情前水平；国庆档受影响最大 从影片供给端看，新片上映数量方面，2020年与2022年的新片上映数量约在疫情前60%左右的水平。2020-2022年电影上映数量（恢复率）分别为365部（60%）、677部（111%）和391部（64%）。其中，国产片占比较疫情前显著提升，2019年国产片占比为77.6%，疫情后国产片占比突破80%，2022年达到85.2%。同时，疫情期间电影放映许可证发放数量显著减少。2019年共发放了711部国产故事片许可，而2020-2022年分别为474部、498部和200部。一方面，新片拍摄受疫情影响进度放缓，拍摄周期拉长；另一方面，片方在疫情不稳定时期上线电影的意愿较低。 图5：2020年与2022年的新片上映数量约在疫情前60%左右的水平；疫情后国产片占比突破80% 图6：2022年的每月新片上映数量平均恢复至2019年的64% 图7：疫情期间电影放映许可证发放数量较2019年显著减少 从影片需求端来看，整体上座率呈现下行趋势。2022年总上座率为5.9%，较2019年下降5%。按产地区分，国产片上座率持续高于引进片。 图8：影院整体上座率呈现下行趋势，2022年上座率降至2019年1/2左右水平（单位：%） 从价格来看，疫情后票价整体有所上升，主要是由于国产片票价上升。截至2022年12月17日数据，2022年整体平均票价为41.9元，较2019年的37.1元增加了13%，其中国产片的票价由2019年的37.6元上升至2022年的43.3元。 图9：疫情后票价整体有所上升，主要是由于国产片票价上升（单位：元） 影院方面，影院数量增幅及营业数据均受到影响。影院增加量显著放缓，2022年全国影院共12448家，三年复合增长率为3%，2016-2019年的三年符合增长率为13%。根据国家统计局数据，2021年全国银幕共82248块，同比增长8.8%。 疫情后银幕同比增幅降至疫情前一半左右水平，2018-2020年较前一年的同比增幅分别为18.3%、16.2%和8.3%。根据灯塔专业版统计，截至2022年12月17日，全国营业影院总数为10428家，营业率为83.3%。 图10：疫情影院数量和荧幕数量增速下降；电影院线数量长期保持稳定（截至2022/12/14） 图11：2022年影院营业趋势图（截至2022/12/17；单位：家） 3.海外放开后恢复状况受感染人数、影片质量等因素影响 3.1.美国：放开后票房恢复平缓，2022年恢复至疫情前60%水平 总体来看，尽管美国疫情放开较早，电影行业疫情后复苏较为平缓，目前票房恢复率在2019年的50%-60%左右水平。根据BoxOffice Mojo数据，截至2022年12月17日，美国2020-2022年累计票房依次为21.14亿美元、44.83亿美元和68.75亿美元，分别恢复至2019年的19%、39%和61%。从月度数据来看，美国在2021年4月逐步放开后票房恢复率逐步上升，2021年7月后票房恢复率稳定在45%以上，于2022年7月达到恢复率最高值88%。2022年11月在映电影共100部，恢复率为53%；截至2022年12月18日数据，2022年12月在映电影76部。 图12：2022年累计票房恢复至2019年的60%，在映电影数恢复至52% 图13：2021年4月逐步放开后票房恢复率逐步上升 图14：2022年11月在映电影共100部，恢复率为53% 图15：2022年复活节票房已恢复至接近疫情前水平，其他重要节日票房恢复率约为50%-70%（单位：百万美元） 图16：2022年重要节日在映电影数量恢复至2019年的40%-60%水平（单位：部） 3.2.英国：票房受管控政策和新冠感染人数影响 英国2020-2022年周末票房恢复率分别为2019年的25%，47%和65%。英国疫情期间的票房主要受管控政策和感染人数影响。英国于2020年3月开始第一次封锁，短暂开放后经历2020年11月第二次封锁。短暂开放期间票房水平约为2019年的11%。2021年5月，英国进入解封第三阶段，影院获准开放，开放当周的周末票房恢复至2019年的54%。此后，票房受到疫情感染人数影响较大。 当周新增确诊人数在2022年的前两周达到最大值，分别为134.85万和130.73万，周末票房恢复率于此前一周达到低谷的28%。考虑到新冠确诊数据统计有一定滞后性，所以票房恢复率低谷或与新冠感染人数增加有关。2022年第14周开始，每周新增感染人数稳定在50万以下，此后的15周中有8周的票房恢复率高于90%。 在映电影方面，截至2022年12月16日，2022年平均周末在映电影数量约为41部，平均恢复率为2019年的74%。 图17：英国疫情放开后周末票房受新增确诊人数影响 图18：2022年在映电影平均恢复率为2019年的74% 3.3.日本：2022年12月周末票房水平已恢复至疫情前水平 日本疫情期间票房水平约在疫情前的50%-70%左右水平，周末票房受新片上映影响波动较大。截至2022年12月16日，2020-2022年累计周末票房分别为4.9亿美元、5.0亿美元和5.8亿美元，较2019年的恢复水平为56%、57%和69%，2022年的票房恢复水平较前两年有所提升。由于日本于2022年10月11日起全面放开疫情管控，2022年12月的周末票房已恢复至疫情前水平。同时，随着日本2022年3月份起的逐步放开，在映电影数量和恢复率逐渐上升。 除疫情影响外，日本周末票房受优质新片上映影响较大。例如，2020年42周-46周的周末票房恢复率的平均值超过250%，主要是由于2020年10月16日上映了《鬼灭之刃：无限列车篇》。 图19：日本2022年12月周末票房恢复至疫情前水平 图20：日本周末在映电影数量逐步恢复至疫情期水平 4.《阿凡达》系列全球表现领先 4.1.《阿凡达》排名全球累计票房第一；《阿凡达2》上映首日票房破亿 《阿凡达》是由二十世纪福克斯电影公司出品，詹姆斯·卡梅隆执导的科幻电影，该片于2009年12月16日在北美上映。根据Box Office Mojo数据，截至2022年12月17日，《阿凡达》累计获得全球票房29.2亿美元，排名全球累计票房第一。其中，美国本土累计票房7.9亿美元，占比26.9%；其他地区累计票房21.4亿美元。 图21：《阿凡达》排名全球累计票房第一（单位：亿美元） 中国大陆方面，截至2022年12月17日，《阿凡达》累计综合票房达到17.15亿元。《阿凡达》于2010年1月4日在中国部分地区首映，综合票房达到13.4亿元。2021年3月12日在中国内地重映，首日票房为2223万元，综合票房为3.8亿元。2022年12月12日在中国内地上映高帧率重制版，首日票房为5.4万元，截至2022年12月17日，重映综合票房为26.1万元。 4.2.《阿凡达2》国内上映首日票房破1亿元 《阿凡达2》于2022年12月14日在中国港澳台地区上映，2022年12月1