智慧电网稳步增长,储能注入新动力 —金冠股份(300510)公司深度报告 2022年12月27日 武浩电新行业首席分析师 S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com 曾一赟电新行业研究助理 15919166181 zengyiyun@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告金冠股份(300510)投资评级买入上次评级 金冠股份沪深300 10% 0% -10%-20%-30%-40%-50% 21/1222/0422/0822/12 资料来源:万得,信达证券研发中心公司主要数据收盘价(元)5.3152周内股价波动区间7.43-3.73(元)最近一月涨跌幅(%)16.30总股本(亿股)8.29流通A股比例(%)100.00总市值(亿元)42.3 资料来源:万得,信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 智慧电网稳步增长,储能注入新动力 2022年12月27日 本期内容提要: ⯁公司是聚焦“智慧电力+新能源”的国资背景高新技术企业。公司自设立之初始终聚焦电力服务赛道,2020年公司为优化资源配置,剥离锂电隔膜业务,并将储能业务作为重点发展方向。目前公司具有四大研发基地, 分别位于河南洛阳、吉林长春、江苏南京、浙江杭州,公司产品广泛布 局全国各地。财务方面,公司剥离锂电隔膜之后盈利有所好转,2022前三季度实现归母净利润0.13亿元,同比增加17.83%。公司股权结构稳定,是洛阳市老城区政府旗下唯一上市公司平台,第一大股东为洛阳古 都资产管理有限公司,实际控制人为洛阳市老城区人民政府。 ⯁智能电网、充电桩、储能三轮驱动公司成长。 1)智能电网是新型电力系统建设的重点,公司产品有望受益。新能源占比提升带来的电源不稳定促进电网智能化升级。公司智能电网设备业务主要包括智能电气成套开关设备和智能电表/用电信息采集系统,其规 模在东北区域领先。公司先后引进了德国、意大利等国家的先进的加工与检验设备,逐步形成了规模化、集约化的生产。“十四🖂”期间智能电网业务有望随电网投资稳步增长。 2)新能源车大势所趋,带动充电桩需求快速上升。“双碳”顶层设计推动我国电动汽车销售量与保有量迅速增长,充电桩需求随之上行。我们测算得到2025年充电桩保有量将达1673万个,2021-2025年CAGR为 59%。公司子公司南京能瑞负责充电桩业务,包括充电桩制造以及运营,充电桩产品体系成熟,兼顾充电、换电业务。公司充电桩业务有望乘新能源车浪潮,业务体量逐步提升。 3)新型储能黄金赛道正起步,公司新能源储能业务乘风而起。储能在新型电力系统中具有刚性需求,目前黄金赛道正起步,未来空间广阔。我们预计我国2023年储能新增装机为14.21GW/27.31GWh,2025年新增 装机为52.15GW/106.49GWh,21-25年CAGR为118%。公司积极布局储能业务:温控热管理方面,公司完成了国内首创的立式液冷技术的研发,预计散热性能优势显著;产线方面,公司完成储能系统的生产线及检测环境的搭建,可实现年产500MWh储能产品;订单方面,公司与浙江金睿冠能源科技有限公司共同开发宁波市分布式储能市场,双方已签订6000万元锂电池储能系统采购框架合同,其中已有8.6MWh储能系统正在实施。公司近期公布多项项目合作合同,包括采购储能系统,承包4个EPC项目,项目集中在23年二三季度交付。储能业务有望给公司注入成长动力,打开成长空间。 ⯁盈利预测与投资评级:公司的智能电网业务随新型电力系统建设稳步上行,充电桩业务乘新能源车东风稳步增长,同时公司积极布局储能业务打开成长空间。我们预测2022-2024年整体营业收入为11.81、19.47、 26.04亿元,同比增长9.9%、64.9%、33.8%;2022-2024年归母净利 润为0.39、1.54、2.47亿元,同比增长23.4%、295.9%、59.9%,当前 股价对应的2022-2024年PE分别为113/28/18倍。首次覆盖,我们给予“买入”评级。 ⯁风险因素:疫情反复、新能源车需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格上行等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A845 2021A1,074 2022E1,181 2023E1,947 2024E2,604 增长率YoY% -8.8% 27.1% 9.9% 64.9% 33.8% 归属母公司净利润(百万元) 56 32 39 154 247 增长率YoY% 104.7% -43.8% 23.4% 295.9% 59.9% 毛利率% 22.4% 22.3% 22.1% 21.2% 20.8% 净资产收益率ROE% 2.2% 1.2% 1.5% 5.5% 8.1% EPS(摊薄)(元) 0.06 0.04 0.05 0.19 0.30 市盈率P/E(倍) 80.22 171.99 112.77 28.48 17.81 市净率P/B(倍) 1.62 2.08 1.66 1.57 1.44 资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2022年12月26日收盘价 目录 公司投资逻辑5 一.公司是聚焦“智慧电力+新能源”的高新技术企业6 1.1深耕“智慧电力+新能源”主业,积极开拓储能板块6 1.2公司营收恢复性增长,储能有望贡献业绩8 1.3公司具有国有控股背景,股权结构稳定10 二.智能电网、充电桩、储能三轮驱动公司成长11 2.1智能电网是新型电力系统建设的重点11 2.2新能源车大势所趋,带动充电桩需求快速上升13 2.3新型储能黄金赛道正起步,公司新能源储能业务乘风而起15 三.盈利预测、估值与投资评级19 四.风险因素21 表目录 表1:金冠股份智能电网设备业务12 表2:我国充电桩需求测算14 表3:金冠股份储能业务布局概览17 表4:金冠股份近期订单情况18 表5:金冠股份业绩拆分测算19 表6:可比公司估值20 图目录 图1:公司发展历程梳理6 图2:公司生产基地情况6 图3:公司主要产品分类以及作用7 图4:金冠股份营业收入(亿元)及同比8 图5:金冠股份归母净利润(亿元)及同比8 图6:金冠股份销售毛利率和销售净利率8 图7:金冠股份分产品毛利率8 图8:金冠股份收入结构9 图9:2020年金冠股份收入结构9 图10:2021年金冠股份收入结构9 图11:金冠股份股权结构10 图12:发电量结构(亿千瓦时)以及风光占比11 图13:电力装机结构(亿千瓦)以及风光占比11 图14:电网投资完成额(亿元)以及预测11 图15:电网设备销售数量12 图16:金冠股份自动化产品线以及环网柜产品展示13 图17:新能源车销量以及渗透率13 图18:新能源汽车保有量及占比13 图19:金冠股份充电桩业务布局14 图20:金冠股份充电桩业务布局15 图21:2020年全球各类型储能装机占比16 图22:2020年我国各类型储能装机占比16 图23:全球新型储能累计装机(GW)16 图24:中国新型储能累计装机(GW)16 图25:全球新型储能新增装机预测(GW)以及同比17 图26:中国新型储能新增装机预测(GW)以及同比17 图27:金冠股份储能产品情况18 公司投资逻辑 1)“政策+市场”双重驱动,智能电网、新能源充电业务增长空间广阔。智能电力设备方面,智能电网是新型电力系统建设的重点,“十四🖂”期间公司智能电网业务有望随电网投资稳步增长;“双碳”顶层设计推动我国电动汽车销售量与保有量迅速增长,充电桩需 求随之上行,未来空间广阔。公司子公司南京能瑞负责充电桩业务,包括充电桩制造以及运营,充电桩产品体系成熟,因此公司充电桩业务有望乘新能源车浪潮,业务体量逐步提升。 2)积极调整业务布局,储能业务为公司逐步释放增量业绩。储能在新型电力系统中具有刚性需求,目前黄金赛道正起步,未来空间广阔。公司积极布局储能业务,包括研发温控热管理系统,构建储能产线,并且已经获取了订单。从目前来看公司的订单以及布局,明 年储能业务有望带动公司业绩快速增长。 一.公司是聚焦“智慧电力+新能源”的高新技术企业 1.1深耕“智慧电力+新能源”主业,积极开拓储能板块 公司深耕电网行业十余载,聚焦智能电力设备及新能源充电桩。金冠股份于2006年成立, 2010年成功与中国科学院电工所共同研制开发国家智能电网产品,成立中国科学院吉林金冠智能电气开关研究发展中心,VIG系列固封式真空断路器产品达到国际水平,2015年环网开关柜销售超过30000单元,步入国内环网开关制造行业前列,2016年金冠创业板成功上市后,公司业务进一步拓宽,于2017年收购南京能瑞,注入优质电表与充电桩业务,进一步扩大公司盈利能力,确立公司“智能电网+新能源”战略布局;次年收购辽源宏图,加快新能源领域布局。 剥离锂电池隔膜业务,积极开拓储能板块。由于近年来国内外动力电池厂商和上游供应链企业纷纷大幅扩产,锂电池隔膜产品价格大幅下降,公司锂电池隔膜业务持续亏损,为优 化资源配置,促进公司可持续发展,公司于2020年适时主动对业务结构进行调整,剥离锂电隔膜业务。2021年公司加大储能业务布局,将侧重储能系统的整体集成和PCS双向储能变流器的自主研发和生产,构建充光储业务体系,随着储能市场需求的逐渐释放,公司将会在发电侧,电网侧、用户侧等多场景,逐步推出相应的储能应用产品及解决方案。 图1:公司发展历程梳理 资料来源:金冠股份,信达证券研发中心 公司具有四大研发基地,产品广泛布局全国各地。公司目前具有四个研发基地,分别位于河南洛阳、吉林长春、江苏南京、浙江杭州:其中长春电气设备与储能(逆变器)研发及生产制造基地建筑面积8万平方米、南京充换电及电表研发和制造中心建筑面积4.7万平方米、杭州开关设备制造基地近万平方米及常州储能业务中心(集成、pack)建筑面积近万平方米。公司的目标市场面向全国,产品覆盖23个省份,长期中标13个省份。 图2:公司生产基地情况 资料来源:金冠股份,信达证券研发中心 公司技术实力突出,掌握各板块核心技术。凭借多年来在电网行业积淀的研发和生产经验,公司已建成高效的技术研发与创新体系,不断实现公司产品技术和业务的迭代升级。截至2022年半年度,公司拥有知识产权376项,其中发明专利61项,实用新型专利162 项,外观设计17项,软件著作136项。1)智能电网板块:智能电气成套开关设备方面, 公司在核心技术方面突破了一二次系统高度融合、集约式智能化控制、即插即用技术、在线监测技术;智能电表、用电信息采集系统方面,构建了泛在电力物联网解决方案,实现电厂生产设备的全程监控,当前智能电表及用电信息采集传感器已全面支持传统的移动互 联通讯技术及面向偏远山区支持北斗卫星通信传输技术。2)新能源板块:公司是国内少数 掌握大功率快充技术、V2X充换电技术、柔性智能充电技术等的企业之一,近几年承担多项国家及省部级科技项目,子公司南京能瑞拥有智能快速非车载直流充电机、NRKJ9200 交流充电桩等多个高新技术产品。3)储能板块:公司已研发国内首创的立式液冷技术,预 期其散热效果远高于同行业的液冷散热方式;同时已经完成储能系统的生产线及检测环境的搭建,可实现年产500MWh储能产品。 图3:公司主要产品分类以及作用 资料来源:金冠股份,信达证券研发中心 1.2公司营收恢复性增长,储能有望贡献业绩 2019年计提商誉减值,公司账面亏损较大。2019年公司亏损12.05亿元,盈利指标显著 恶化,主要由于当年计提商誉减值15.7亿元。子公司南京能瑞的业绩实现不及预期,预计南京能瑞包含商誉的资产组的可收回金额低于其账面价值,2019年预计计提商誉减值准备 5.5亿元左右。子公司辽源鸿图的业绩实现远不及预期且转为亏损,预计辽源鸿图包含商誉的资产组的可收回金额低于其账面价值,故2019年预