公司深度报告：技术服务+智能设备助力电网智能化，领先技术+资源优势造就储能龙头

技术服务+智能设备助力电网智能化，先技术+资源优势造就储能龙头 —南网科技(688248)公司深度报告 领 武浩电新行业首席分析师 S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com 曾一赟电新行业研究助理 15919166181 zengyiyun@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告南网科技(688248)投资评级买入上次评级 南网科技沪深300 400%300%200%100%0%-100% 22/0422/0822/12 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）46.9052周内股价波动区间44.73-67.98(元)最近一月涨跌幅(％)-2.23总股本(亿股)5.65流通A股比例(％)14.34总市值(亿元)271 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.，LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 技术服务+智能设备助力电网智能化，领先技术+资源优势造就储能龙头 2023年4月11日 本期内容提要: ⯁公司背靠南方电网，是聚焦“技术服务+智能设备”的高新技术企业。公司深耕电力系统技术服务与智能设备，两次重组承接广东电科院核心资产与高新研究院技术成果，具有雄厚的研发能力和行业领先的技术实力。 公司已形成技术服务、智能设备两大业务体系；储能、试验检测、智能配用电、智能检测设备、机器人与无人机�大业务板块，未来向“四基础+一平台”升级。公司的实际控股人为南方电网，与南网下的南网储能、南网能源形成了良好的协同效应。财务方面，公司业绩呈高速增长态势，2021年实现营业收入13.85亿元，同比增加24.28%；实现归母净利润为1.43亿元，同比增加64.25%。 ⯁智能设备发展前景广阔，公司竞争优势显著。“十四🖂”电网投资中枢抬升，电网智能化成为“双碳”背景下必经之路，其中电网多环节智能 化建设加速，配电网建设成为重点。另外，随着制造业加速智能化升级，未来电力智能机器人将实现多元化应用，机器人产业有望迎来升级换代、跨越发展的窗口期，中商产业研究院预测2023年其市场规模将达 1412亿元（YOY16%）。公司精耕智能设备业务，包括机器人及无人机、智能配用电设备、智能监测设备三大业务：1）公司无人机系列产品已投入大规模应用，正逐步在不同领域拓展。公司机器人及无人机具有技术领先、产品系统全面、软硬件一体、规模运用先发等优势。2）智能配用电设备，公司推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”，有望在未来实现规模化应用。3）智能检测设备：产品应用场景不断延伸，市场应用前景广阔。 ⯁试验检测及调试需求向好，公司为相关的稀缺标的。试验检测行业发展势头良好，中国有望成为最大的潜在市场。政策“组合拳”为电源清洁化发展定调，电力检测需求有望提速，其中海上风电检测及调试业务快速增 长。试验检测及调试业务是公司第一大业务，近四年毛利率均稳定保持在40%左右，公司是相关稀缺标的，主要体现在：1）公司具备符合国家标准综合的检测能力。2）公司主要技术积累与相关技术人员来源于广东电科院。3）公司市占率领先，其中南方电网范围内的X射线检测市场占有率超过50%，广东电网范围内的仪器仪表检验校准市场占有率超过60%。4）检测业务核心竞争力强，获得多个代表性项目。 ⯁新型储能黄金赛道空间广阔，领先技术+资源优势造就储能龙头。储能未来空间广阔，我们预计我国2023年储能新增装机为37GWh，同比增长 148%，2025年新增装机为104GWh，21-25年CAGR为116%。其中，南网�省政策2025年新型储能装机规模预计超10GW，南方电网提出“十四🖂”期间推动新能源配套新型储能20GW。公司具有技术+资源领 先优势。技术方面，储能电站建设流程较长，选址为储能项目优质与否的 关键因素，储能电站项目的选址主体一般是各省电科院，广东电科院并入 公司业务，公司担任储能标准的制定者之一。公司具有多项自主设计方案，包括系统集成方案、EMS、PACK产线，同时拥有行业领先的技术储备，包括储能系统集成优化及安全防护技术、“高性能高温超导材料及磁储能应用”等。资源方面，公司背靠南网，因此南网区域的资源优势显著，装机容量领先，多个标杆项目顺利验收，目前在手订单规模超10亿。 ⯁盈利预测与投资评级：我们预测2022-2024年整体营业收入为17.90、48.26、80.60亿元，同比增长29.2%、169.7%、67.0%；2022-2024年 归母净利润为2.06、4.84、8.60亿元，同比增长44%、135%、78%， 当前股价对应的2022-2024年PE分别为128/55/31倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 ⯁风险因素：储能需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,115 2021A1,385 2022E1,790 2023E4,826 2024E8,060 增长率YoY% 91.4% 24.3% 29.2% 169.7% 67.0% 归属母公司净利润(百万元) 87 143 206 484 860 增长率YoY% 100.2% 64.3% 44.1% 134.5% 77.9% 毛利率% 27.1% 30.1% 29.6% 25.5% 23.9% 净资产收益率ROE% 6.4% 5.9% 7.8% 15.5% 21.6% EPS(摊薄)(元) 0.26 0.30 0.37 0.86 1.52 市盈率P/E(倍) - 77.00 128.45 54.78 30.79 市净率P/B(倍) - 5.36 10.04 8.49 6.65 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月11日收盘价 目录 公司投资逻辑6 一．公司是背靠南方电网、内承广东电科院的高新技术企业7 1.1公司深耕电力系统技术服务与智能设备，技术背景深厚且能力行业领先7 1.2公司背靠南方电网，股权结构稳定9 1.3公司营收稳步增长，智能设备+技术服务赋能企业持续发展10 二．智能设备发展前景广阔，公司竞争优势显著13 2.1电网智能化投资持续加大，南网明确发展规划13 2.2配网建设为电网智能化改革重点，智能机器人方兴未艾15 2.3公司精耕智能设备业务，三大板块皆具成长活力16 三．试验检测及调试需求向好，公司为相关的稀缺标的20 3.1能源结构加速转型，电源清洁化发展是大势所趋20 3.2试验检测及调试业务是公司第一大业务，高毛利率具有可持续性22 四．新型储能黄金赛道空间广阔，领先技术+资源优势造就储能龙头24 4.1政策推动储能行业高景气，南网区域新型储能蓝图宏大24 4.2公司储能业务乘风而起，技术方面具有显著优势27 4.3公司背靠南方电网，资源优势显著29 🖂．盈利预测、估值与投资评级30 六．风险因素32 表目录 表1：我国电网智能化相关政策及文件梳理13 表2：南网科技智能设备业务17 表3：试验检测及调试核心技术22 表4：我国鼓励储能发展政策梳理24 表5：南网�省鼓励储能发展政策梳理26 表6：储能系统技术服务核心技术29 表7：南网科技中标储能项目29 表8：南网科技业绩拆分测算30 表9：可比公司估值31 图目录 图1：公司发展历程梳理7 图2：公司主要产品分类以及作用8 图3：公司业务体系及其内在联系8 图4：公司股权结构图（截止2022年三季度）9 图5：2021年南网科技收入结构10 图6：2021年南网能源收入结构10 图7：2021年南网储能收入结构10 图8：南网科技营业收入（亿元）及同比10 图9：南网科技归母净利润（亿元）及同比10 图10：南网科技收入（亿元）结构11 图11：2021年南网科技收入结构11 图12：南网科技销售毛利率和销售净利率11 图13：南网科技分产品毛利率11 图14：南网科技按地区营业收入（亿元）及其占比12 图15：南网科技研发费用、销售费用、管理费用、财务费用（亿元）及占比12 图16：南网科技研发费用（亿元）及同比13 图17：南网科技研发人员数量（亿元）及占比13 图18：电网投资完成额（亿元）以及预测14 图19：“十三🖂”期间智能电网各环节投资（亿元）及其占比14 图20：《南方电网“十四🖂”电网发展规划》概述15 图21：智能电网产业各环节15 图22：中国制造业机器人密度（个/万人）16 图23：中国智能机器人市场规模（亿元）及预测16 图24：中国智能机器人产业链16 图25：公司机器人及无人机主要应用场景18 图26：公司智能配用电设备主要产品应用场景19 图27：公司智能监测设备主要应用场景19 图28：我国检验检测市场规模（亿元）及同比20 图29：2021年检测检验市场部分细分领域营业收入（亿元）20 图30：2011-2022年我国各口径装机容量（亿千瓦时）及同比21 图31：2010-2021年全国发电量（亿千瓦时）及同比21 图32：2022年我国各口径发电装机容量（亿千瓦时）及同比21 图33：2021年全国发电量（亿千瓦时）及同比增长21 图34：我国海上风电新增和累计装机容量（万千瓦时）22 图35：全球新型储能累计装机（GW）25 图36：中国新型储能累计装机（GW）25 图37：全球新型储能新增装机预测（GWh）以及同比25 图38：中国新型储能新增装机预测（GWh）以及同比25 图39：储能电站项目建设流程27 图40：南网科技储能系统技术服务28 图41：南网科技储能系统应用场景28 公司投资逻辑 公司的�大业务板块都处于高景气赛道且具有较强优势，是电网智能化、储能的稀缺标的。公司精耕智能设备业务，包括机器人及无人机、智能配用电设备、智能监测设备三大业务： 1）机器人及无人机具有技术领先、产品系统全面、软硬件一体、规模运用先发等优势， “慧眼”无人机、“擎天”机器人新产品质量行业领先。2）公司推出的“丝路InOS”，是行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统，实现了国产化替代，有望在未来实现规模化应用。3）智能检测设备：产品应用场景不断延伸，市场应用前景广阔。 公司试验检测及调试业务是第一大业务，具有以下亮点：1）全资子公司粤电科在2022年获得试验检测资质，电源侧风光装机高增速带动检测业绩快速释放。2）公司具备符合国家标准综合检测能力。3）公司拥有多项核心技术加持，获得多个代表性项目，市占率在南网范围内领先，公司盈利能力较好，具有可持续性。 公司在储能领域具有技术+资源领先优势。储能是起步初期的黄金赛道，未来有望保持高速增长。公司属于具有技术和资源优势的稀缺标的。具体体现在：1）公司背靠南方电网，资源优势显著，装机容量领先，多个标杆项目顺利验收，目前在手订单规模超10亿。2）内承广东电科院，研发实力雄厚，具有多项自主设计方案，包括系统集成方案、EMS、PACK产线。3）公司拥有行业领先的技术储备，包括储能系统集成优化及安全防护技术、“高性能高温超导材料及磁储能应用”等。 一．公司是背靠南方电网、内承广东电科院的高新技术企业 1.1公司深耕电力系统技术服务与智能设备，技术背景深厚且能力行业领先 公司深耕电力系统技术服务与智能设备，两次重组承接广东电科院核心资产与高新研究院技术成果。公司成立于1988年，主营业务为电力生产设备进口，电力工程设计施工以及现 代电力技术、设备咨询。2017年公司进行了第一次重组，将广东电科院电源侧技术服务业务及相关资产、资质等整体划转至广华有限，并更名为能源技术，公司能源技术业务得以快速发展，并逐步形成了涵盖电源、电网和用户侧的全环节的业务体系。2019年公司进行了第二次重组，划入了广东电科院下属的智能电网所、直流输电与新能源所、超导技术研究所、储能技术研究所、人工智能与机器人研究所5个专业所和相关技术成果，进一步提升了公司在电力能源行业中