能源化工之沥青：供需有序回暖 静待做多机会

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 供需有序回暖静待做多机会 王扬扬F303454Z0014529 行情展望 2023年沥青价格走势或为先扬后抑，全年指数运行区间[3200， 4500]。 主要逻辑 1.OPEC+主动减产维稳市场，但全球经济或进入下行通道，原油需求不佳。 2.沥青原料充足，产能平稳增加，但实际产量会根据需求、炼厂利润灵活调整。 3.传统道路建设需求仍在，地方政府专项债或继续充裕提供资金支撑，预计需求同比回升，关注建筑防水需求增量。 策略推荐 关注单边逢低做多以及正套机会。 风险提示 1.国内疫情多点爆发，需求再受影响。 2.国家基建道路投资收紧，掣肘沥青需求。 3.突发事件影响原油价格大幅波动。 一、2022年行情回顾 2022年沥青指数全年运行区间3254-4830元/吨。从驱动与价格表现 上，可将2022年沥青期价走势分为两个阶段： 第一阶段，1月至6月上半旬，价格上升期。冬季由于沥青生产利润低迷，炼厂开工热情下降，沥青处于供给偏紧的状态；后虽沥青生产逐步恢复，但需求回暖的预期为沥青的上行做出有力支撑。此外，成本端原油受到俄乌冲突影响而上行，驱动沥青价格攀升。 第二阶段，6月下旬至11月，价格中枢下移。夏季遭受降雨影响，同时需求旺季预期无法兑现，叠加利润修复后，沥青产量逐步回升，使得沥青基本面处于弱势。 图1：沥青指数年内走势 图2：各地沥青现货价格走势（元/吨）图3：华东现货与沥青主力基差（元/吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 现货方面，各地区沥青价格走势基本一致，但自下半年起，跨区域价差开始扩大，主要与山东地区供给相对宽松，价格更具优惠有关。华东地区沥青产能集中，有极强的市场话语权，因此从华东现货与沥青主力基差的表现上看，绝大部分时间均处于现货升水行情。22年下半年，沥青基差明显高于历史同期，与现货在刚需支撑下坚挺，而期价在悲观预期下更弱有关。 二、成本端：OPEC+为油价保驾护航 俄乌冲突是22年发生在原油端的重大黑天鹅事件，以此展开的多方博弈、制裁，成就了油价近十四年的新高。目前，由美国主导的对俄罗斯石油的限价将于12月5日生效，同日欧盟将对俄罗斯原油实施制裁，甚 至在23年2月5日，预计欧盟将对俄罗斯的柴油和汽油等精炼燃油的禁令生效。由俄罗斯能源发展中心预计，12月的日产量将相较6-10月平均水平减少150-170万桶。此外，OPEC决定自2022年11月起将原油日均 产量下调200万桶，因此从供给端上看，这个冬日将处于供给紧张局面。 对于23年，乌克兰态度有所放松，俄乌谈判乌代表团团长阿拉哈米亚表 示，俄乌谈判有可能会在2023年下半年重新启动，所以供应端的松动或在下半年逐步开启。但从OPEC+在油价80美元/桶就积极减产的态度看，产油国护卫油价坚决，油价大幅下跌的可能性较小。 图4：OPEC原油产量（千桶/日）图5：美国战略原油储备（千桶） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 中国疫情防控正式推出“二十条优化措施”，未来出行用油量将有所上升，而作为原油消费大国，该措施的推出势必会对原油需求有着积极影 响。但国际原油需求仍不容乐观，据11月OPEC月报预测，2023年石油需求将增加224万桶/日，相较前一份月报下调10万桶/日。全球经济角度，IMF已将2023年的全球经济增速下调至2.7%，其中美国2023年增速预计在1%，欧元区增速在0.5%。同时，美联储过快的加息也进一步加大了美国经济硬着陆的风险，因此我们预计2023年原油需求增量在中国，欧美国家增速进一步放缓。 图6：美国CPI当月同比（%）图7：主要经济体制造业PMI 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 金融属性上，随着美国通胀数据下行，美联储官员态度有所松动，预计2023年将放缓加息，若通胀数据加速回落，有结束加息甚至降息可能。因此，美元指数上行承压，对于油价有利多影响。 综合以上，预计2023年原油的运行中枢或为前高后低。 三、沥青有望供需双增 3.1沥青年度供需平衡表 2022年的沥青市场依然是供需两弱格局，一方面冬季生产利润不佳，炼厂开工积极性下降，夏季又遭遇降雨，需求旺季无法全部兑现。 “十四五”规划到2025年，我国公路通车里程将超过550万公里，在地方政府专项债依然发力的背景下，预计道路需求仍在；同时在地产政策刺激下，沥青防水需求有望回暖。而炼厂生产的灵活性使得沥青的供应更多处于被动状态，因此我们预计2023年沥青将迎来供需双增格局。但由于疫情的不可控性，会使得增速处于温和水平。 表1：沥青年度平衡表 产量（万吨） 增速（%） 进口量 （万吨） 出口量 （万吨） 表观消费量 （万吨） 增速 （%） 2013 2920.46 1.4 332.10 16.87 3252.23 3.2 2014 2926.92 0.2 451.63 21.34 3376.85 3.8 2015 3216.52 9.9 470.59 28.69 3681.95 9.0 2016 3264.90 1.5 495.14 20.41 3739.63 1.6 2017 3980.00 21.9 503.87 38.55 4445.32 18.9 2018 4025.30 1.1 460.32 77.50 4408.12 -0.8 2019 5039.10 25.19 428.39 65.62 5401.87 22.51 2020 6279.6 24.61 476.42 56.74 6699.28 24.01 2021 5551.7 -11.59 320.83 55.27 5817.26 -13.17 2022E 3886 -30 280 60.00 4106 -29.42 2023E 4500 15.8 300 80 4720 14.95 资料来源：Wind，国家统计局，中财期货投资咨询总部 3.2我国沥青原材料来源充足 虽然OPEC+主动减产、俄罗斯原油遭受制裁使得全球油品向轻质化发展，美国墨西哥湾当地LLS（轻质低硫原油）与Mars（中质高硫原油）价差已经在10月开始回落。 但是对于我国，中重质原油的来源暂时无需担忧。一方面，我国与俄罗斯保持着良好的盟友关系，在2022年俄罗斯原油遭受制裁期间，中国 依然大力进口原油，甚至在5月份创造了自俄罗斯进口量的历史峰值，达 841.86万吨。另一方面，10月20日，中国与沙特达成一致，两国将加强在能源领域合作，双方共同维护国际石油市场稳定，推断沙特依然可以作为我国进口来源的主要国家之一。 此外，在21年开始征收进口消费税的稀释沥青，其进口量也开始触底回升，主要原因在于加工稀释沥青利润的恢复。虽然现阶段加工利润已经回落自历史同期水平，稀释沥青的进口量也恢复稳定，但不排除未来利润上涨后，进口窗口再度打开。 因此，对于我国炼厂而言，沥青的原料来源均较为稳定，预计无需担 忧出现沥青生产原料短缺问题。 图8：国内原油进口量与加工量（万吨）图9：稀释沥青进口量（吨） 图10：中国进口俄罗斯原油量（万吨）图11：LLS-Mars（美元/桶） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.323年沥青产能有望增长，产量围绕需求灵活调整 据卓创资讯统计，2022年中国沥青产能为7100万吨/年，较2021年 沥青产能增加480万吨/年或7.25%，其中新增产能510万吨/年，扩增产 能40万吨/年，淘汰产能70万吨/年，整体产能增速与2021年基本持平。从区域上看，新增产能主要集中在山东地区（425万吨/年）。 2023年，广东石化预计有沥青调和装置计划投产，产能达130万吨/ 年；京博新材料将有产能达250万吨/年的常减压装置投产；裕龙石化120 万吨/年的溶脱装置投产时间待定。因此，我们预计2023年沥青产能依然有望保持增长。 相较于产能，2022年沥青的产量却表现不佳：国家统计局公布的1- 9月石油沥青累计产量为2906.1万吨，同比下降32.91%。从沥青炼厂开 工率可见，22年的数值表现为近四年的偏低水平，但同时亦可发现炼厂有能力较为灵活地调整生产任务，以配合利润和需求的变化。因此，我们预计23年，炼厂、尤其是地炼企业，将充分发挥自己的优势，沥青的产量计划调整将愈发灵活。数据上，重点关注沥青生产利润、炼厂焦化利润变化。 目前存量供应上，无论是厂库还是社库均已处于低位状态，且冬季通常为去库阶段，恐23年初存量供应或进一步同比减少。利润方面，炼厂 加工稀释沥青的理论生产利润已经再度回到0值附近，与20年、21年水 平相当，短期无明显驱动。而23年，由于油品向轻质化过渡，重质馏分的占比将有所减少，或使沥青的生产利润保持稳定向好的可能，届时沥青的供给将得到增长机会。 图12：沥青产量、进口、出口量（万吨）图13：沥青炼厂综合开工率（%） 图14：沥青理论生产利润（元/吨）图15：样本炼厂与社会库存（万吨） 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 3.4传统道路需求仍在，关注建筑防水领域 沥青的消费领域集中于交通相关，主要是道路建设与路面的养护。根据《“十四五”全国道路交通安全规划》，“十三五”末，全国公路通车里程达519.8万公里，规划在2025年，公路通车里程超过550万公里， 即“十四五”期间，公路里程将增加30.2万公里以上。根据“十三五” 新增公路通车里程42.27万公里，实际完成62.1万公里，则“十四五” 期间，实际公路通车里程新增大概率大于40万公里。且一般五年规划中， 前几年任务完成的会相对集中，因此预计2023年公路建设需求并不会出现同比萎缩。 图16：沥青下游消费占比图17：公路建设投资累计值（万元） 建筑防水,12% 焦化调油,8% 路面养护,22% 道路建设,58% 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2022年1-9月公路建设累计投资额达2.06亿元，同比增长10.27%， 在疫情影响、宏观环境不佳的背景下，对于基建的支持亦是22年投资额 增长的原因之一，预计支持力度将延续至23年。结构角度，从交通部公 布的1-3月数据可以看出主要增长集中在东部地区，应与“十四五”时期 任务以及人口流向有关，预计23来我国交通基础设施建设红利或将从三四线城市向城市群和都市圈进一步迁移。 2022年前三季度，地方新增专项债发行规模超过3.54万亿元，进度较上年明显前置，从投资领域看，专项债募集资金主要投向产业园区、交通基础设施等基建领域。通过各地已披露的四季度结转额度专项债发行计划，预计四季度专项债仍有5022.01亿元，对23年一季度的道路建设形 成一定的资金支持。对于2023年，提前批额度已经下达，比22年末进一 步提前，且基建依然是当前阶段扩大内需、拉动经济的主要手段，预计2023 年地方政府新增专项债或达到4万亿。 沥青的另一较为主要的下游为防水材料，一般集中于房屋建议过程中。2022年地产需求依然不佳，房屋新开工面积的累计同比已下落至-37.8%， 但下半年政策面频传利好，在“保交楼，稳民生”的要求下，“金融16条” 等措施陆续出台。目前销售降幅已经出现了改善，预计2023年地产回暖带来的沥青需求或有一定增长。 国内需要关注的变量依然在于新冠疫情的发展，虽然公布了进一步优化防控工作的二十条措施，取消“密接的密接”等限制措施，对保障生产、施工较为有利，但会否引发感染人群的扩大仍有待进一步观察。 图18：新增地方专项债交通投资情况图19：房屋新开工面积累计同比（%） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 四、总结 展望2023年，虽国际油品向轻质化发展，但我国与俄罗斯、沙特等中重质原油产油国有着良好的合作关系，出现原料短缺的可能性较低；沥青产能将继续保持温和增长，而自身产量依然有着比较高的灵活性，会依据利润和需求情况进行主动调整；需求端有望回暖，一