宏源生猪周报：短期供给压力再现 静待回调做多机会

宏源生猪周报20240424 短期供给压力再现静待回调做多机会 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345，Z0012577 01082292680 生猪 •生猪：短期供给压力再现，期价弱势震荡，静待回调做多机会 •需求端 –供强需弱，现货价格上涨后偏弱整理。 –毛白价差震荡走低，天气转热，屠企收猪意愿较低，以销定产，开工率偏弱震荡。 –消费淡季，期待五一节前备货带动需求回升。 •供应端 –前期压栏二育大猪加速出栏，供给压力再现，标肥价差快速走低；结合前期能繁母猪去化进度，二季度供应压力依旧较大； –能繁母猪去化出现分歧，整体来看去化延续，但博弈明显； –养殖端对后市看法有所谨慎，仔猪补栏热度降温，仔猪价格小幅回落。 01-02 01-13 01-24 02-04 02-16 02-27 03-09 03-20 03-31 04-12 04-23 05-07 05-18 05-29 06-09 06-20 07-01 07-12 07-23 08-03 08-14 08-25 09-05 09-16 09-27 10-15 10-26 11-06 11-17 11-28 12-09 12-20 12-31 2021-01-08 2021-03-08 2021-05-08 2021-07-08 2021-09-08 2021-11-08 2022-01-08 2022-03-08 2022-05-08 2022-07-08 2022-09-08 2022-11-08 2023-01-08 2023-03-08 2023-05-08 2023-07-08 2023-09-08 2023-11-08 2024-01-08 2024-03-08 生猪：基差走弱 • 期现价格背离，基差走弱 – 现货价格上涨后小幅回落，震荡整理，表现平平；远月期货价格受供给因素扰动，波动剧烈，主导基差走势。 期现价格背离明显，主力合约基差快速走弱后震荡，一度超3000元/吨。远月卖出套保存在操作空间。 – 河南现货基差（主力合约，元/吨） 09合约基差（元/吨） 15000 35000 15000 30000 10000 10000 25000 5000 20000 5000 15000 0 10000 0 -5000 5000 0 -10000 -5000 -10000 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 09合约收盘价 09合约基差（右轴） 2021-07-28 2021-09-28 2021-11-28 2022-01-28 2022-03-28 2022-05-28 2022-07-28 2022-09-28 2022-11-28 2023-01-28 2023-03-28 2023-05-28 2023-07-28 2023-09-28 2023-11-28 2024-01-28 2024-03-28 2021-07-28 2021-09-28 2021-11-28 2022-01-28 2022-03-28 2022-05-28 2022-07-28 2022-09-28 2022-11-28 2023-01-28 2023-03-28 2023-05-28 2023-07-28 2023-09-28 2023-11-28 2024-01-28 2024-03-28 •跨期价差偏弱 –7-9价差、7-11价差整体偏弱，呈现近弱远强格局。 –07合约面临3-4月份二育、压栏大猪集中出栏压力，整体偏空。 7-9价差（元/吨） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 7-9价差 7-11价差（元/吨） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 7-11价差 河南现货基差（主力合约，元/吨） 15000 10000 5000 0 234467901237899012334556756678901 012012023120120201201201212012023 ---------------------------------111222333445556677788899900111222 000000000000000000000000011111111 -5000 -10000 2021年度2022年度2023年度2024年度 –3月官方能繁数据下滑对远月期现价格形成支撑，但市场调研与之相左。跨期价差延续弱震荡，存在走扩基础。 生猪出栏量（头） 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2024 •惜售影响减弱，供给压力较大 –前期能繁母猪去化较缓，出栏同比维持高位，二季度供应压力依旧庞大。 –环比来看，标肥价差缩窄，前期压栏和二育生猪逐渐出栏。5月或面临生猪出栏加速压力。 –数据来源：涌益咨询 •产能去化博弈明显 –农业农村部数据显示生猪产能持续去化，一季度末全国能繁母猪存栏量3992万头，同比减少314万头，下降7.3%；环比减少150万头，下降3.6%，连续9个月回调。市场调研数据则显示规模化养殖场能繁环比转增，数据相背，市场对生猪未来价格看法有所分化。 农业农村部：能繁母猪存栏量（万头） 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 样本企业能繁母猪存栏量（规模化养殖场，万头） 540 520 500 480 460 440 420 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 –市场调研的权威性和样本点难与官方相比，能繁母猪整体仍处去化阶段，对远期期现价格形成支撑。但大型养殖企业产能去化较缓，博弈明显。 2022/9/15 2022/10/15 2022/11/15 2022/12/15 2023/1/15 2023/2/15 2023/3/15 2023/4/15 2023/5/15 2023/6/15 2023/7/15 2023/8/15 2023/9/15 2023/10/15 2023/11/15 2023/12/15 2024/1/15 2024/2/15 2024/3/15 2024/4/15 2021/5/27 2021/7/27 2021/9/27 2021/11/27 2022/1/27 2022/3/27 2022/5/27 2022/7/27 2022/9/27 2022/11/27 2023/1/27 2023/3/27 2023/5/27 2023/7/27 2023/9/27 2023/11/27 2024/1/27 2024/3/27 •大猪加速出栏，标肥价差收窄 –气温逐渐转热，前期二育压栏大猪出栏积极性增加，供应充裕，出栏均重上升，标肥价差快速收窄。 出栏体重与大小猪占比 12% 132 130 10% 128 8% 6% 126 124 122 120 4%118 2%116 114 0%112 90KG- 150KG+ 全国均重（右轴） 不同体重生猪价差（元/斤） 1 16 0.8 14 0.6 12 0.4 10 0.2 8 0 6 -0.2 -0.44 -0.6 2 -0.8 0 标-150 标-175 标猪（右轴） –目前，个别省份大中猪与标猪价格持平甚至倒挂，养殖户压栏二育得不偿失，出栏加速，短期供给依旧庞大。3-4月入场的二育肥猪预计5-7月出栏，关注后续二育和大猪释放节奏。 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-07 03-18 03-29 04-09 04-20 05-01 05-12 05-23 06-03 06-14 06-25 07-06 07-17 07-28 08-08 08-19 08-30 09-10 09-21 10-02 10-13 10-24 11-04 11-15 11-26 12-07 12-18 12-29 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 2024-03-04 •价格震荡偏弱整理 –供强虚弱，现货价格上涨后偏弱整理。即使南方降雨叠加五一节前备货预期，上行动力依旧不足。 生猪出栏均价（元/公斤） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 –回顾历史，猪价也缺乏下跌动机，在需求没有较大起色的背景下，猪价或维持震荡。 36个大中城市猪肉市场价（元/斤） 35 30 25 20 15 10 5 0 •猪肉价相对牛羊肉坚挺 –牛羊肉价格持续回落，提示下游消费需求较弱 猪牛羊肉价差走势（元/公斤） 60 55 50 45 40 35 30 牛肉-猪肉 羊肉-猪肉 牛肉-猪肉（均价） 羊肉-猪肉（均价） –相较于牛羊肉，猪价表现偏稳，猪牛羊肉价差继续走低 猪牛羊肉价格走势（元/公斤） 8527 26 80 25 7524 7023 22 6521 6020 19 55 18 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 5017 牛肉批发均价 羊肉批发均价 猪肉批发均价（右轴） 01-02 01-13 01-24 02-04 02-15 02-26 03-08 03-19 03-30 04-11 04-22 05-04 05-15 05-26 06-06 06-17 06-28 07-09 07-20 07-31 08-11 08-22 09-02 09-13 09-24 10-11 10-22 11-02 11-13 11-24 12-05 12-16 12-27 •猪粮比维持稳定 –周内饲料成本有所回落，但生猪现货价格也有所回落，猪粮比基本维持稳定。 猪粮比 25 20 15 10 5 0 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 –截至4月24日，猪粮比为6.41，长期来看养殖企业盈利能力仍待提高。 饲料价格（元/公斤） 5 4 4 3 3 2 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 •养殖利润随猪价