煤焦早报：宏观产业多空参半，煤焦静待做空单机会

期货研究报告商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡焦煤——看跌 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com张亦宁—黑色研究员从业资格证号：F3084599联系电话：0571-28132578邮箱：zhangyining1@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 宏观产业多空参半，煤焦静待做空单机会 报告日期：2023年11月27日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.近日吕梁事故频发，离石、柳林及中阳安全检查升级。吕梁共停产煤矿26座，其中事故停产5座、安监检查停产17座、井下原因停产3座，共影响原煤日产量 13.7万吨，复产时间待定。 2.发改委价格司、市场监管总局价监竞争局、证监会期货部组织部分铁矿石贸易企业和期货公司召开会议，了解有关企业参与现货和期货交易情况。 ⯁焦煤： 现货上调，期货偏强。沙河驿蒙古主焦煤报2355元/吨(+0)，京唐港山西产主焦煤报 2630(+0)，现货继续上调。活跃合约报2092.5元/吨(+77.5)。基差+262.5元/吨(-77.5)， 1-5月差39元/吨(-23.5）。 供给回落，需求下滑。110家洗煤厂开工率报73.52%(-1.32)，230家独立焦企生产率报73.99%(-1.35)。 上下游累库，中游去库。矿山库存报218.67万吨(-13.68)，洗煤厂精煤库存147.31万吨(+2.61）。247家钢厂库存777.22万吨（+5.01)，230家焦企库存851.39万吨(+22.78)。港口库存192.67万吨(-14.59)。 ⯁焦炭： 现货持平，期货偏强。天津港准一级焦报2340元/吨(+0)，活跃合约报2717.5元/吨(+96.5)。基差-189.02元/吨(-96.5)，1-5月差53.5元/吨(-4)。 供给收缩，需求持平。230家独立焦企生产率报73.99%(-1.53)，247家钢厂产能利用率报87.96%(-0.05)，铁水日均产量235.33万吨（-0.14）。 上游累库，下游去库。230家焦企库存51.22万吨（+3.37），247家钢厂库存578.67 万吨（-7.61），港口库存192.25万吨（+4）。 ⯁策略建议： 宏观层面，美联储降息预期升温，美元走弱，美债收益率走低，利多商品价格。国内政策预期依旧较为乐观，近期有房地产放松融资条件消息传出。但现实仍未出现明显好转迹象，CPI继续回落，通缩压力较大，房地产成交低迷。 产业层面，铁水产量环比持平，但仍处于下行通道，原料需求承压。焦炭方面，焦企开启第三轮提涨，但下游钢厂抵触心理较重，未能落地。焦炭现货涨幅小幅焦煤，炼焦利润亏损扩大，焦炉产能利用率加速回落。虽然供需双弱，但焦炭库存结构较为健康，目前上下游库存均处较低位置，对价格压力较小。焦煤方面，110家洗煤厂产量震荡运行，洗煤厂精煤库存继续上行。山西安监趋严，引发市场对供给收缩的担忧，但目前暂未看到对焦煤产量产生实质性影响。焦煤供需偏宽松，加上上游累库，价格高位之下下行风险较大。 自10月24日以来，在宏观预期的驱动下，煤焦涨幅超过20%，可以说已经透支了过多的预期，接下来向上空间有限。相较于宏观资金的乐观态度，产业上更为谨慎，从月差的收缩可以明显感受到。焦煤焦炭绝对价格虽然一直在上涨，但月差却是一路走缩的，这表明当下的产业现状并不乐观。随着时间走近12月，交割越来越近，1月合约大概率会又一波调整。建议单边观望为主，多01炼焦利润头寸继续持有，后续待盘面走弱择机逢高空JM01。 风险提示：债务暴雷影响扩大（下行风险）、煤矿安全事故（上行风险） 一、焦煤 1、供需 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 110家洗煤厂日均产量 万吨 2019 2020 2021 2022 202 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/ % 100 110家洗煤厂开工率 2019 2020 2021 2022 2023 90 80 70 60 50 40 30 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 万吨 110家洗煤厂精煤库存 300 2019 2020 202120222023 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 北方港口炼焦煤库存 900 800 700 600 500 400 2018 2019 2020 2021 2022 300 200 100 0 1/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 1200 1100 1000 900 800 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 元/吨 京唐港：库提价：山西 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 元/吨 主焦煤价格：蒙古产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图7.山西产主焦煤价格图8.蒙古产主焦煤价格 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 蒙煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 沙河 12 1-01 03 图9.焦煤基差图10.焦煤01合约基差季节性图 元/吨 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 8/1 焦煤01合约基差季节性图 JM1901 JM2201 JM2001 JM2301 JM2101 JM2401 020-11 1-01 3 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图11.JM2401-JM2405月差 元/吨 JM01-JM05 JM1901-JM1905 JM2001-JM2005 J2101-J2105 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 JM2201-JM2205 JM2301-JM2305 JM2401-JM2405 5/196/197/198/199/1910/1911/1912/19 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 %230家独立焦企焦炉产能利用率 9520182019202020212022 90 85 80 75 70 65 60 1 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图14.247家铁水日均产量季节性图 万吨 247家钢厂铁水日均产量 26020192020202120222023 250 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 600 北方港口焦炭库存 20182019202020212022 500 400 300 200 100 0 1/1 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2019 2020 2021 20222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 焦炭基差 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 元/吨 天津港准一级焦平仓价：山西产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 020-11 1-01 3 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图20.焦炭01合约基差季节性图图21.J2401-J2405月差 焦炭01合约基差 2000 J1901J2001J2101J2201J2301 1500 1000 500 0 -500 -1000 元/吨 1000 800 J01-J05 J1901-J1905J2001-J2005 J2101-J2105J2201-J2205 J2301-J2305J2401-J2405 600 400 200 0 -200 5/196/197/198/199/1910/1911/1912/19 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图22.炼焦净利润（现货）图23.01合约炼焦净利润（盘面） 元/吨 2,000 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 2018 2019 202020212022 2023 1,500 1,000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 01合约盘面炼焦利润 J1801 J1901 J2001 7/1 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Myst