煤焦周报：宏观产业多空参半，煤焦静待做空单机会

期货研究报告商品研究 煤焦周报 走势评级：焦炭——震荡焦煤——看跌 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com张亦宁—黑色研究员从业资格证号：F3084599联系电话：0571-28132578邮箱：zhangyining1@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 宏观产业多空参半，煤焦静待做空单机会 报告日期：2023年11月26日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.第三轮第一批中央生态环境保护督全面启动，分别对福建、河南、海南甘肃、青海5个省开展为期约1个月的督察进驻工作。 2.彭博消息，中国正制定50家房企白名单，金融监管部门据悉允许银行首次向房企提供无抵押的流动资金贷款。 焦煤： 现货上调，期货偏强。沙河驿蒙古主焦煤报2355元/吨(+145)，京唐港山西产主焦煤报2630(+70)，现货继续上调。活跃合约报2092.5元/吨(+48)。基差+262.5元/吨(+97)，1-5月差39元/吨(-53）。 供给回落，需求下滑。110家洗煤厂开工率报73.52%(-1.32)，230家独立焦企生产率报73.99%(-1.35)。 上下游累库，中游去库。矿山库存报218.67万吨(-13.68)，洗煤厂精煤库存147.31万吨(+2.61）。247家钢厂库存777.22万吨（+5.01)，230家焦企库存851.39万吨(+22.78)。港口库存192.67万吨(-14.59)。 焦炭： 现货持平，期货偏强。天津港准一级焦报2340元/吨(+100)，活跃合约报 2717.5元/吨(+69)。基差-189.02元/吨(+40)，1-5月差53.5元/吨(-16)。供给收缩，需求持平。230家独立焦企生产率报73.99%(-1.53)，247家钢厂产能利用率报87.96%(-0.05)，铁水日均产量235.33万吨（-0.14）。上游累库，下游去库。230家焦企库存51.22万吨（+3.37），247家钢厂库存578.67万吨（-7.61），港口库存192.25万吨（+4）。 策略建议： 宏观层面，美联储降息预期升温，美元走弱，美债收益率走低，利多商品价格。国内政策预期依旧较为乐观，近期有房地产放松融资条件消息传出。但现实仍未出现明显好转迹象，CPI继续回落，通缩压力较大，房地产成交低迷。 产业层面，铁水产量环比持平，但仍处于下行通道，原料需求承压。焦炭方面，焦企开启第三轮提涨，但下游钢厂抵触心理较重，未能落地。焦炭现货涨幅小幅焦煤，炼焦利润亏损扩大，焦炉产能利用率加速回落。虽然供需双弱，但焦炭库存结构较为健康，目前上下游库存均处较低位置，对价格压力较小。焦煤方面，110家洗煤厂产量震荡运行，洗煤厂精煤库存继续上行。山西安监趋严，引发市场对供给收缩的担忧，但目前暂未看到对焦煤产量产生实质性影响。焦煤供需偏宽松，加上上游累库，价格高位之下下行风险较大。 自10月24日以来，在宏观预期的驱动下，煤焦涨幅超过20%，可以说已经透支了过多的预期，接下来向上空间有限。相较于宏观资金的乐观态度，产业上更为谨慎，从月差的收缩可以明显感受到。焦煤焦炭绝对价格虽然一直在上涨，但月差却是一路走缩的，这表明当下的产业现状并不乐观。随着时间走近12月，交割越来越近，1月合约大概率会又一波调整。建议单边观望为主，多01炼焦利润头寸继续持有，后续待盘面走弱择机逢高空JM01。 风险提示：债务暴雷影响扩大（下行风险）、煤矿安全事故（上行风险） 一、焦煤 1、供需 110家洗煤厂日均产量 % 110家洗煤厂开工率 万吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2019 2020 2021 2022 2023 100 2019 2020 2021 2022 2023 90 80 70 60 50 40 30 1/7 1/ 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 300 110家洗煤厂精煤库存 2019202020212022 20 250 200 150 100 50 0 1 万吨 全国炼焦精煤矿山库存 400 2018 2019 20202021 20222023 350 300 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2020 2017 2021 2018 2022 1200 1100 1000 900 800 700 1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2020 2017 2021 2018 2022 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 京唐港：库提价：山西 元/吨 主焦煤价格：蒙古产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图7.山西产主焦煤价格图8.蒙古产主焦煤价格 12 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 蒙煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 沙河驿蒙煤 2,000 1,500 1,000 元/吨 1800 1600 1400 1200 1000 800 焦煤01合约基差季节性图 JM1901 JM2001 JM2101 JM2201 JM2301 8/1 图9.焦煤基差图10.焦煤01合约基差季节性图 1,500 500 600 1,000 0 400 500 200 0 -500 0-200 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 元/吨 JM01-JM05 JM1901-JM1905 JM2001-JM2005 J2101-J2105 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 JM2201-JM2205 JM2301-JM2305 JM240 图11.JM2401-JM2405月差 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 952018 2019 2020 2021 2022 2023 90 85 80 75 70 65 60 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 260 2019 2020 2021 2022 2 250 240 230 220 210 200 190 180 1 图14.247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018201920202021 2022 2023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 600 北方港口焦炭库存 2018 2019 2020 2021 2022 500 400 300 200 100 0 1/1 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2019 2020 2021 2022 1/ 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 4,500 天津港准一级焦平仓价：山西产 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 元/吨 焦炭基差 元/吨 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 焦炭01合约基差 2000 J1901 J2001J2101 J2201 J2301 J2401 1500 1000 500 0 -500 -1000 8/18/168/319/159/3010/1510/3011/1411/2912/1412/29 元/吨 1000 800 J01-J05 J1901-J1905J2001-J2005 J2101-J2105J2201-J2205 J2301-J2305J2401-J2405 600 400 200 0 -200 图20.焦炭01合约基差季节性图图21.J2401-J2405月差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 元/吨 2,000 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 2018 2019 2020 2021 2022 1,500 1,000 500 0 -500 1/1 元/吨 01合约盘面炼焦利润 1,200J1801 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 7/1 J1901 J2001 J2101 J2201 J230 图22.炼焦净利润（现货）图23.01合约炼焦净利润（盘面） 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】14