金属行业2023年度策略系列报告之钢铁篇：底部涅槃，曙光已现

金属行业2023年度策略系列报告之钢铁篇 底部涅槃，曙光已现2022年12月27日 钢材：“底部”已现，需求复苏支撑钢企利润回暖。伴随着“三支箭”齐发，房企融资环境改善的拐点确认，房地产需求2023年有望复苏，进而支撑2023年钢材需求边际改善预期增强；而钢材原料端废钢、焦煤等供给弹性有望回升，价格表现或将弱于成材，进而助力钢厂冶炼端利润修复。 不锈钢：需求复苏，火电不锈钢管需求有望超预期。国内和印尼不锈钢规划的冶炼项目较多，供应增量较多,预计未来2-3年大量不锈钢冶炼产能建成投放，冷轧不锈钢加工原料来源充足。需求端，地产尤其是跟不锈钢相关的竣工端预期逐步修复，2023年需求将得到一定改善。此外，受益于传统消费领域升级以及新兴领域增长，宽幅及精密冷轧不锈钢需求增速高于不锈钢整体需求增速，而能源用不锈钢管在核电及火电需求放量的背景下，行业也有望将长期维持高景气。 投资建议：关注房地产复苏及能源建设对钢材需求的支撑 普钢板块：关注板材龙头标的。伴随着下游制造业利润逐步回暖，且原料端供需紧缺格局已有所缓解，钢铁板块盈利未来有望回升，建议关注行业龙头宝钢股份等。 特钢板块：关注成长性较高的标的。受益于下游航空航天，海洋工程等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的在建项目有序投产，业绩有望维持高增长。建议关注方大特钢、广大特材等标的。 石墨电极：“双碳“大背景下，电炉钢带动石墨电极需求放量，石墨电极价格有望长期向上。”双碳“大背景下，电炉钢将迎来大发展，带动石墨电极需求放量。供应端，石墨电极本身是高耗能行业，产能审批受限，行业拐点逐步显现，石墨电极价格有望长期向上。建议关注石墨电极龙头方大炭素。 不锈钢板块：需求复苏，火电不锈钢管需求有望超预期。国内和印尼不锈钢规划的冶炼项目较多，供应增量较多,预计未来2-3年大量不锈钢冶炼产能建成投放，冷轧不锈钢加工原料来源充足。需求端，地产尤其是跟不锈钢相关的竣工端预期逐步修复，2023年需求将得到一定改善。建议关注不锈钢冷轧龙头甬金股份。而受益于核电和火电项目核准量增加，能源用不锈钢管需求有望持续放量，建议关注久立特材与武进不锈。 风险提示：地产用钢需求恢复不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2021A2022E2023E2021A2022E2023E 600019 宝钢股份 5.54 1.06 0.58 0.69 5 10 8 推荐 600507 方大特钢 5.96 1.17 0.63 0.89 5 9 7 推荐 002318 久立特材 16.08 0.81 1.10 1.28 20 15 13 推荐 603995 甬金股份 27.69 1.75 1.54 2.81 16 18 10 推荐 603878 武进不锈 10.95 0.44 0.50 0.76 25 22 14 推荐 600516 方大炭素 6.22 0.28 0.18 0.31 22 35 20 推荐 688186 广大特材 25.99 0.82 0.56 1.50 32 46 17 推荐 重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年12月26日收盘价） 推荐维持评级 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理任恒 执业证书：S0100122020015 邮箱：renheng@mszq.com 研究助理孙二春 执业证书：S0100121120036 邮箱：sunerchun@mszq.com 相关研究 1.钢铁周报20221225：宏观层面利好延续，淡季+疫情放开短暂影响钢材需求-2022/12/25 2.民生钢铁周报20221217：钢铁市场信心修复，社库、厂库反季节性下滑-2022/12/173.民生钢铁周报20221210：地产+疫情防控调整等政策提振，钢铁市场信心延续修复-2022/12/10 4.民生钢铁周报20221204：地产政策加码+防疫措施优化，钢铁市场信心修复-2022/12/04 5.民生钢铁周报20221126：降准+地产端金融支持加码，提振钢铁基本面预期-2022/11/26 目录 1钢铁：“底部”已现，需求复苏支撑钢企利润回暖3 1.12022年回眸：疲软的需求与强势的原料“双杀”，钢厂利润回到历史低点3 1.2钢材需求：政策暖风频吹，房地产需求回暖值得期待5 1.3钢材供给：粗钢产量继续压减，电炉钢明显下滑12 1.4原料端：供给弹性增加助力钢企利润修复14 1.5钢材总结：底部涅槃，曙光已现20 2不锈钢：需求复苏，火电不锈钢管需求有望超预期23 2.1不锈钢成本：镍铁成本占比高，价格扰动大23 2.2镍铁供应：镍铁产能持续扩张，供应压力逐步显现24 2.3不锈钢供应：不锈钢产能继续扩张，市场集中度提升27 2.4不锈钢需求稳步增长32 2.5不锈钢总结：需求复苏，火电不锈钢管需求有望超预期40 3投资建议及重点推荐42 3.1投资建议：关注房地产复苏及能源建设对钢材需求的支撑42 3.2重点推荐42 4风险提示50 插图目录51 表格目录52 1钢铁：“底部”已现，需求复苏支撑钢企利润回暖 1.12022年回眸：疲软的需求与强势的原料“双杀”，钢厂利润回到历史低点 2022年需求表现疲软，钢材价格同比回落。2022年由于房地产市场偏弱叠加疫情干扰，钢材需求表现不及预期，价格整体承压运行，但在国内“稳增长”政策的不断刺激下，使得钢铁板块持续处于“弱现实”和“强预期”的博弈中。 1-3月，稳增长预期较强，板块估值逐步抬升。尽管受制于上海疫情影响，3月旺季需求并未如期发力，钢材库存去化受阻，但地产放松政策频出，叠加两会提出GDP增速5.5%的目标，同时市场对未来稳增长预期良好，推升黑色板块震荡上行。 4-11月，需求不及预期，黑色板块回落。随着疫情管控措施趋严，需求迟迟未得到改善，海外经济同步下行压制出口需求，钢联网五大品种钢铁需求同比下行，且由于下游企业利润不佳，钢材库存在低产量低需求背景下进入了下游主动去库周期，价格持续下行，钢厂利润进一步压缩。 11月上旬-至今，疫情防控政策优化，地产融资端政策放松，黑色板块估值再度抬升。随着“地产金融十六条”以及“优化防控措施二十条”等政策的逐步落地，市场对2023年的需求预期好转。在经历过前期的大幅下行后，黑色板块整体估值较低，需求预期好转后，黑色板块估值快速修复。 图1：五大品种需求（单位：万吨）图2：五大品种库存（单位：万吨） 万吨五大品种需求 2020年 2021年 2022年 1500 万吨五大品种总库存 2020年 2021年 2022年 5000 1000 500 4000 3000 2000 0 010203040506070809101112 1000 010203040506070809101112 资料来源：mysteel，民生证券研究院测算， 注：指标通过螺纹、热轧、冷轧、线材、中厚板库存与产量计算所得 资料来源：mysteel，民生证券研究院 图3：上海HRB400E螺纹钢汇总价格（单位：元/吨）图4：上海3mm热轧卷板汇总价格（单位：元/吨） 2020年 2021年 2022年 元/吨上海螺纹钢汇总价格：HRB400E 6500 5500 4500 3500 元/吨上海热轧卷板汇总价格：3mm 2020年 2021年 2022年 7500 6500 5500 4500 3500 2500 010203040506070809101112 2500 010203040506070809101112 资料来源：mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院 原材料价格强势，钢企利润被压缩。年初截至12月16日，螺纹和热卷均价同比分别回落12.72%和17.23%，原料端尽管铁矿普氏均价同比回落25.16%，但废钢均价仅回落2.99%，焦炭和焦煤均价更是分别同比增长3.86%和12.53%。通过观察我们发现，年初截至12月16日，焦炭成本占粗钢成本平均占比为36.64%，同比上涨3.68pct，而铁矿成本平均占比为35.40%，同比下滑5.02pct，从价格和成本层面反映了双焦的紧缺。由于原料价格比钢材价格更为强势，2022年247家钢铁企业利润明显承压，12月16日盈利率仅21.65%。 项目名称 年初-12月16日均价 同比 12月16日价格 同比 上海螺纹价格（元/吨） 4412 -12.72% 4010 -17.83% 上海热卷价格（元/吨） 4491 -17.23% 4210 -15.80% 焦炭准一价格（元/吨） 3079 3.86% 2800 0.72% 主焦煤价格（元/吨) 2836 12.53% 2730 16.17% 废钢价格（元/吨） 3125 -2.99% 2860 -11.46% 铁矿普氏价格（美元/吨） 120.42 -25.16% 112.7 -4.69% 表1：2022年初-12月16日原材料价格上涨较多 资料来源：wind，mysteel，民生证券研究院 图5：钢厂各项成本占比（单位：元/吨）图6：中国钢厂盈利率（单位：%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 铁矿焦炭废钢其他 120 247家钢铁企业：盈利率：中国（周） 100 80 60 40 20 0 2015/012017/012019/012021/01 资料来源：mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院 2022/1/1-2022/12/16，钢铁板块回落。由于下游需求偏弱，钢材利润维持低位，SW钢铁行业指数（总市值加权平均）回落，2022年至今下跌16.56%，在31个SW板块当中排名第25位。钢铁行业板块又分为普钢与特钢板块，2022年至今分别下跌14.57%和20.52%，回落较多。 图7：2022/1/1-2022/12/16，钢铁板块下跌16.56%图8：2022/1/1-2022/12/16，特钢板块回落较多 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -16.56% SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW 采休通综交房建商电纺医计有家非汽机食化公轻传电计钢传计建电国电 装物 属器融 备料 业造 备 料 工 掘闲信合通地筑业子织药算色用银车械品工用工媒气算铁媒算筑子防子 0% -5% -10% -15% -20% 普钢板块特钢板块钢铁板块 务 输 饰易 服运产装贸 服生机金电金 设饮事制设机 机材军 -25% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2钢材需求：政策暖风频吹，房地产需求回暖值得期待 1.2.1国内钢材需求以房地产为主 房地产市场是钢材需求中的主力。建筑领域是钢材需求中的主力，占比可达59%，房地产市场又是建筑领域中的钢材需求主力，在钢材需求中占比可达44%。分品种看，螺纹钢与线材几乎全部用于建筑领域，卷板类产品除一部分应用于建筑领域外，在制造业中的机械、汽车、家电、船舶等领域有着广泛的应用。随着新型钢结构建筑的推广，预计板材类在钢材中需求占比也将逐步增加。 图9：2021年钢材内需占比 15% 19% 5% 1% 14% 44% 房地产需求基建需求机械需求 2%汽车需求家电需求船舶需求其他 资料来源：弘则研究2022年度报告，民生证券研究院 1.2.2房地产：底部已现，“三支箭”助力房地产需求回暖 2020年以来，“三道红线”加码地产调控。2020年8月，央行、银保监会等机构针对房地产企业提出“三道红线”，强调房企去杠杆、限制拿地/销售比值，加剧了房地产商资金紧张，使其“高杠杆，快周转”的模式