商贸零售行业点评报告：免税数据跟踪周报（2022年第52周）：赴岛游客回升中，年末线上营销活动折扣波动加大

商贸零售行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 免税数据跟踪周报（2022年第52周）：赴岛游客回升中，年末线上营销活动折扣波动加大 增持（维持） 关键词：#困境反转投资要点 2022年12月27日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 行业走势 离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性：自2020年7月离岛免税商贸零售沪深300 新政实施后，经过一年的红利释放期，免税购物金额与海南旅客数量走 势逐渐同步，呈现同涨同跌、涨跌幅基本一致的情况。根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看，2022年以来赴岛游客波动较大，离岛免税销售同步承压，近期进入12月后客流有显著回升。 客流跟踪情况：新冠肺炎疫情出行政策优化后赴岛客流迅速恢复至2021年同期8成以上。自海南省11月15日优化赴岛游客管理措施后，赴岛游客流有明显回升。两机场进港回升至接近今年7月水平，突破4 万。近期受疫情扩散影响略有回落，但仍在高位。从恢复程度上看，12月以来截至25日平均进港客流为37104人，恢复至2021年同期的82%，为2019年同期的56%。12月最近一周（12月19日-25日）日均进港客流为42354人，恢复至2021年同期的93%，为2019年同期的64%。 免税折扣跟踪情况：Q4整体线上出货折扣波动较大。免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品（中免日上及cdf海南免税小程序上到手价），计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据。近期由于双十一、黑�等国内外主题营销活动，整体折扣波动范围加大， 相比Q3的50-53，Q4的折扣波动区间放大至47-56区间，12月整体折扣在47-51区间。 风险提示：疫情反复对出行造成不利影响；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等 表1：重点公司估值 -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 2021/12/272022/4/272022/8/262022/12/25 相关研究 《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见出炉，关注民办高教和职教投资机会》 2022-12-25 《疫后放开“二次冲击”下，消费修复如何演绎？——世界各国经验复盘》 2022-12-22 （亿元） （元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601888 中国中免 4,514.46 218.21 4.94 3.50 6.83 44.13 62.35 31.95 买入 600009 上海机场 1,475.67 59.30 -0.89 -1.06 0.76 - - 78.03 增持 600515 海南机场 591.83 5.18 0.04 0.14 0.10 127.90 37.00 51.80 增持 代码公司 总市值 收盘价 EPS（元）PE 投资评级 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：本表公司预测数据为基于东吴证券研究所给出的盈利预测及最新股价计算得出。 1/4 离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性。自2020年7月离岛免税新政实施后，经过一年的红利释放期，免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步，呈现同涨同跌、 涨跌幅基本一致的情况。根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看，2022年以来赴岛游客波动较大，离岛免税销售同步承压，近期进入12月后客流有显著回升。 图1：近一年免税购物金额与机场旅客吞吐量高度相关图2：三亚、海口两机场进港客流（单位：人次）近期回升 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 海口+三亚当月旅客吞吐量（万人，左轴）当月免税购物金额（亿元，右轴） 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 0.0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 三亚凤凰国际机场海口美兰国际机场 23774 20512 2022/12/19 2022/12/8 2022/11/27 2022/11/16 2022/11/5 2022/10/25 2022/10/14 2022/10/3 2022/9/22 2022/9/11 2022/8/31 2022/8/20 2022/8/9 2022/7/29 2022/7/18 2022/7/7 2022/6/26 2022/6/15 2022/6/4 2022/5/24 2022/5/13 2022/5/2 2022/4/21 2022/4/10 2022/3/30 2022/3/19 2022/3/8 数据来源：美兰空港官网、三亚旅游和文化广电体育局、海口海关、海南商务厅、东吴证券研究所 数据来源：航班管家、东吴证券研究所 新冠肺炎疫情出行政策优化后赴岛客流迅速恢复至2021年同期8成以上。自海南省11月15日优化赴岛游客管理措施后，赴岛游客流有明显回升。两机场进港回升至接 近今年7月水平，突破4万。近期受疫情扩散影响略有回落，但仍在高位。从恢复程度 上看，12月以来截至25日平均进港客流为37104人，恢复至2021年同期的82%，为2019年同期的56%。12月最近一周（12月19日-25日）日均进港客流为42354人，恢复至2021年同期的93%，为2019年同期的64%。 图3：截至2022年12月25日海口美兰机场及三亚机场合计客流量及恢复程度情况 数据来源：三亚市旅游和文化广电体育局、海口美兰机场官网、航班管家、东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 Q4整体线上出货折扣波动较大。免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品（中 免日上及cdf海南免税小程序上到手价），计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据。近期由于双十一、黑�等国内外主题营销活动，整体折扣波动范围加大，相比Q3的50-53，Q4的折扣波动区间放大至47-56区间，12月整体折扣在47-51区间。 图4：中免线上价格折扣（较品牌官方天猫旗舰店价格折扣）截至12月25日周度情况 57 56.8 55.9 56.7 55.8 565.46.1 55535.945.04.3 53 54.9 54.855.1 53.3 54.554.353.954.554.2 535.43.1 52.5 53.6 535.02.7 515.41.6 52.6 52.152.2 52.4 51.0 55.054.8 53.8 525.82.9 51.7 51.2 55.5 53.3 51.4 51 50.1495.90.0 50.7 50.4 49.2 50.5 49.3 49 47.1 47 59 2022/12/18 2022/12/4 2022/11/20 2022/11/6 2022/10/23 2022/10/2 2022/9/18 2022/9/4 2022/8/21 2022/8/7 2022/7/24 2022/7/10 2022/6/26 2022/6/12 2022/5/29 2022/5/15 2022/5/1 2022/4/17 2022/4/3 2022/3/20 2022/3/6 2022/2/20 2022/2/6 2022/1/23 2022/1/9 45 数据来源：中免日上小程序、CDF会员购海南小程序、东吴证券研究所 注：数据读取方式为：若读数呈现为51，则说明当周一篮子商品在免税线上渠道实际出货价为品牌官方全价的51%，即51折。 相关标的：推荐受益消费回流、国内出行通畅时海南赴岛旅游高景气的免税龙头中国中免；推荐海南自贸港核心机场资产持有者海南机场；推荐受益于国际通航复苏的上海机场；关注与海南免税销售市场繁荣程度正相关的海南发展、海汽集团、美兰空港；关注未来国际通航预期有望出现改善的北京首都机场、白云机场。 风险提示：疫情反复对出行造成不利影响；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等。 3/4 东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所