策略专题研究：资金跟踪系列之五十三：“趋势”力量加速“退场”

策略专题研究 资金跟踪系列之五十三：“趋势”力量加速“退场” 2022年12月26日 宏观流动性：上周(20221219-20221223)美元指数继续小幅回落，中美利差“倒挂”程度加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期重新回升。海外而言，离岸美元流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)开始走阔。交易热度与波动：市场整体交易热度继续回落，消费者服务、商贸零售、房地产等板块的交易热度仍处于相对高位；食品饮料、汽车、消费者服务、电新、医药、农林牧渔、商贸零售、房地产、家电等板块的波动率处于历史相对高位。 机构调研：电子、有色、食品饮料、农林牧渔、计算机、医药等板块调研热 度居前，家电、银行等板块的调研热度环比上升较快。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：分析师分别下调/上调了全A今年/明年净利润预测。行业上，轻工、交运、军工、银行、传媒、汽车、医药等板块今年/明年净利润预测均有所上调。指数上，中证500今年/明年净利润预测均被上调，创业板指、上证50则均被下调，沪深300今年/明年净利润预测分别被下调/上调。风格上，对于今年/明年净利润预测而言，中盘价值均被上调，大盘/中盘成长则均被下调，小盘成长、小盘价值分别被下调/上调，大盘价值则分别被上调/下调。北上配置盘有所回补，北上交易盘则仍净买入，但幅度大幅收窄。上周(20221219-20221222)北上配置盘净买入56.86亿元，交易盘净买入3.59亿元。分日度来看，北上配置盘持续净买入，北上交易盘则在周一大幅净流出，后持续回流。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、医药、消费者服务、机械、有色、计算机、军工等板块，同时净卖出电子、化工、电新、农林牧渔、石油石化、钢铁、电力及公用事业等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长板块，同时净卖出小盘成长板块，而在其他风格板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、美的集团5.72亿元、0.32亿元，净卖出宁德时代1.16亿元。分行业看，配置盘在食品饮料、电新、建材、轻工、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之五十二：“趋势”退潮，“长钱”未归2.资金跟踪系列之五十一：“趋势”加速，“长钱”流出3.资金跟踪系列之五十：预期修复与“边际”交易4.资金跟踪系列之四十九：“潮水”退去，切换继续 5.资金跟踪系列之四十八：潜在的交易“扰动 两融活跃度继续明显回落，整体回落至年内相对低位。上周(20221219-20221223)两融净卖出153.44亿元，主要净买入房地产、煤炭等板块，主要净卖出医药、电新、电子、有色、计算机、汽车、机械、军工、交运、建筑等板块。银行、房地产、钢铁、家电、煤炭等板块融资买入占比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）。主动偏股基金仓位小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓电子、电新、医药、化工、机械等板块，主要减仓食品饮料、消费者服务、传媒、金融、煤炭、计算机等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与中盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模继续回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周个人持有为主的ETF中，与金融地产、科技、新能源、建筑建材、电力等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、消费、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、新能源、建筑建材、军工等板块，同时净卖出消费等板块，而在金融地产、电力、医药、周期、传媒等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度再度回落，在纺服、房地产、医药、有色、机械、军工等板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，市场持续调整背后，趋势力量持续“退潮”(北上交易盘买入幅度明显收窄、两融活跃度大幅回落)，北上配置盘有所“回补”，但幅度相对有限。从这个维度看，市场来自交易层面的扰动可能仍未“解除”。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期重新回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)开始走阔4 1.1美元指数继续小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期重新回升4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始走阔 .......................................................................................................................................................................................................................5 2市场整体交易热度继续回落，消费者服务、商贸零售、房地产等板块的交易热度处于相对高位；建筑、钢铁、机械、化工、电新、交运、军工等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、电新、医药、农林牧渔、商贸零售、房地产、家电等板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、有色、食品饮料、农林牧渔、计算机、医药等板块调研热度居前，家电、银行等板块的调研热度环比上升较快 ...................................................................................................................................................................................8 4分析师分别下调/上调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，轻工、交运、军工、银行、传媒、汽车、医药等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均下降；分析师分别下调/上调了全A今年/明年的净利润预测9 4.2行业上，轻工、交运、军工、银行、传媒、汽车、医药等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3中证500今年/明年净利润预测均被上调，创业板指、上证50今年/明年净利润预测均被下调，沪深300今年/明年净利润预测分别被下调/上调12 4.4风格上，中盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘/中盘成长板块今年/明年净利润预测均被下调，小盘成长、小盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调，大盘价值板块今年/明年净利润预测分别被上调/下调12 5北上配置盘有所回补，北上交易盘则仍净买入，但幅度大幅收窄14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入食品饮料、医药、消费者服务、机械、有色、计算机、军工等板块，同时净卖出电子、化工、电新、农林牧渔、石油石化、钢铁、电力及公用事业等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长板块，同时净卖出小盘成长板块，而在其他各类风格板块（中盘成长板块、大盘/中盘/小盘价值）存在分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、美的集团，净卖出宁德时代16 5.4北上配置盘在食品饮料、电新、建材、轻工、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续明显回落，整体回落至年内相对低位19 6.1两融主要净买入房地产、煤炭等板块，主要净卖出医药、电新、电子、有色、计算机、汽车、机械、军工、交运、建筑等板块19 6.2银行、房地产、钢铁、家电、煤炭等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）20 7主动偏股基金仓位小幅回落，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位小幅回落，主要加仓电子、电新、医药、化工、机械等板块，主要减仓食品饮料、消费者服务、传媒、金融、煤炭、计算机等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与中盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性下降23 7.3新成立权益基金规模继续回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数分别上升/下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与金融地产、科技、新能源、建筑建材、电力等板块相关的基金，卖出与医药、消费、周期等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期重新回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)开始走阔 1.1美元指数继续小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期重新回升 上周(20221219-20221223)美元指数继续小幅回落。截至2022年12月20 日，美元多头/空头规模分别回落/回升，净多头头寸规模大幅回落。10Y中国国债 /美债利率分别回落/回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均回升，其背后隐含的是通胀预期重新回升。 图1：上周(20221219-20221223)美元指数继续小幅 回落 美元指数 117 图2：截至2022年12月20日，美元多头/空头规模分 别回落/回升，净多头头寸规模大幅回落 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 111 80000 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20221219-20221223)10Y中国国债/美 债利率分别回落/回升，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20221219-20221223)10Y美债名义/实 际利率均回升，其背后隐含的是通胀预期重新回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-