策略专题研究：资金跟踪系列之六十五：“趋势”加速，内外分化

策略专题研究 资金跟踪系列之六十五：“趋势”加速，内外分化 2023年03月27日 宏观流动性：上周(20230320-20230324)美元指数继续回落，中美利差“倒 挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期再度回升。对于海外，离岸美元流动性边际有所改善(Ted利差、3个月FRA-OIS利差均收窄)。对于国内，银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度与波动：市场整体交易热度回升，传媒、计算机、通信、建筑、商 贸零售等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均仍处于80%分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：计算机、家电、食品饮料、银行、电子、医药等板块调研热度居 执业证书：S0100521120002 前，食品饮料、钢铁、汽车、农林牧渔、化工、纺服等板块调研热度上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测继续被下调。行业上，电力及公用事业、电新、轻工、机械、交运、建筑、医药、传媒、电子等板块23/24年的净利润预测均有所上调。指数上，创业板指、沪深300、上证50、中证500的 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 23/24年净利润预测均被下调。风格上，小盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的23/24年净利润预测均被下调。 相关研究1.资金跟踪系列之六十四：“趋势”力量的归来 北上配置盘/交易盘整体均净买入，但行为存在“反复”。上周(20230320- 2.资金跟踪系列之六十三：重新“聚焦” 20230324)北上配置盘净买入67.64亿元，交易盘净买入47.47亿元。日度上， 3.资金跟踪系列之六十二：预期的裂痕 配置盘仅在周二和周五小幅净流出；交易盘则仅在周一和周三净流出。行业上， 4.资金跟踪系列之六十一：“不安定”因素继续 两者共识在于净买入电子、电新、医药、食品饮料、机械、化工等板块，同时净卖出计算机、通信、煤炭、电力及公用事业、金融地产、钢铁等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘成长，净卖出大盘/中盘价值，而在其 增加5.资金跟踪系列之六十：市场仍面临交易“扰动” 他风格存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代7.44亿元、2.79亿元，净卖出美的集团4.19亿元。分行业看，北上配置盘在机械、医药、化工、有色、汽车等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度继续上升，整体仍处于2022年以来的高位，仅次于2022年6 月最后一周。上周(20230320-20230324)两融净买入142.99亿元，主要净买入TMT、建筑、军工、电力及公用事业、化工、煤炭等板块，主要净卖出医药、金融、轻工、家电等板块。建材、交运、计算机、房地产、有色、农林牧渔、电力及公用事业、电新等板块融资买入占比均上升。风格上，两融仅净卖出小盘价值。 主动偏股基金仓位再度回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金，但幅度边际减弱。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、轻工、建筑、通信、计算机、商贸零售等板块，主要减仓电子、电新、汽车、有色、煤炭、化工等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与中盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别下降/上升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，个人持有为主的ETF中，与金融地产、医药、新能源、周期、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、传媒、建筑建材、电力等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入金融地产、医药等板块，同时净卖出建筑建材、传媒、电力等板块，而在新能源、周期、消费、军工、科技等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主ETF再度被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在医药、纺服、轻工、农林牧渔等板块相对较高。值得关注的是，一方面，近期趋势力量正在加速买入(特别是两融)；另一方面，对于近期交易热度处于高位的TMT板块，北上选择净买入电子、传媒板块，相应地，主动股基则可能更倾向于增配通信、计算机板块，内外资分歧在加大。这意味着短期市场可能将处于“高波动”的状态 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)收窄4 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期再度回升4 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄5 2市场整体交易热度回升，传媒、计算机、通信、建筑、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位；传媒、消费者服务、食品饮料等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均仍处于80%历史分位数以下6 3计算机、家电、食品饮料、银行、电子、医药等板块调研热度居前，食品饮料、钢铁、汽车、农林牧渔、化工、纺服等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电力及公用事业、电新、轻工、机械、交运、建筑、医药、传媒、电子等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，电力及公用事业、电新、轻工、机械、交运、建筑、医药、传媒、电子等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指、沪深300、上证50、中证500的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，小盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的23/24年净利润预测均被下调12 5北上配置盘/交易盘整体均净买入，但行为存在“反复”14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电子、电新、医药、食品饮料、机械、化工等板块，同时净卖出计算机、通信、煤炭、电力及公用事业、金融地产、钢铁等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘成长，同时净卖出大盘/中盘价值，而在其他各类风格(中盘成长、小盘价值)存在分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在机械、医药、化工、有色、汽车等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续上升，整体仍处于2022年以来的高位，仅次于2022年6月最后一周19 6.1两融主要净买入TMT、建筑、军工、电力及公用事业、化工、煤炭等板块，主要净卖出医药、金融、轻工、家电等板块19 6.2建材、交运、计算机、房地产、有色、农林牧渔、电力及公用事业、电新等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值，净卖出小盘价值20 7主动偏股基金仓位再度回落，基民整体继续净申购基金，但幅度边际减弱22 7.1主动股基仓位再度回落，主要加仓医药、轻工、建筑、通信、计算机、商贸零售等板块，主要减仓电子、电新、汽车、有色、煤炭、化工等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与中盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别下降/上升，平均发行天数分别下降/上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，但幅度边际减弱，主要买入与金融地产、医药、新能源、周期、消费等板块相关的 ETF被主要净申购，与科技、传媒、建筑建材、电力等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)收窄 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期再度回升 上周(20230320-20230324)美元指数继续回落。截至2023年3月21日，美元多头/空头规模均回落，净多头头寸规模回升。10Y中国国债/美债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期再度回升。 回落，净多头头寸规模回升 图1：上周(20230320-20230324)美元指数继续回落图2：截至2023年3月21日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230320-20230324)10Y中国国债/美 债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度继续收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230320-20230324)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期再度回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄 对于海外而言，上周(20230320-20230324)离岸美元流动性边际有所改善，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均回升，Ted利差有所收窄，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差分别收窄/走阔。对于国内而言，上周银行间资金面先紧后松，流动性分层现象不明显，具体来看：DR001/R001均先上升后明显回落，R001与DR001之差走阔。1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)收窄。 图5：上周(20230320-20230324)3个月美债利率/3 个月美元Libor均回升，Ted利差有所收窄 图6：上周(20230320-20230324)3个月FRA-OIS利 差和3个月Libo