资金跟踪系列之三十八：“趋势”力量的退场

策略专题研究 资金跟踪系列之三十八：“趋势”力量的退场 2022年09月05日 宏观流动性：上周(20220829-20220902)美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度继续明显加深，10Y美债名义/实际利率继续回升，通胀预期小幅回落。对于海外而言，Ted利差重新走阔，离岸美元流动性仍处于中性水平；对于国内而言，跨月之后，上周银行间资金面边际有所宽松，期限利差(10Y-1Y)重新走阔。交易热度与波动：市场整体交易热度继续回落，大多数行业的交易热度均处于80%历史分位数以下；电新、机械、汽车、电力、电子等板块的波动率上升较快，大多数行业的波动率均处于80%历史分位数以下。机构调研：电子、农林牧渔、食品饮料、电新、医药、有色、家电、银行、机械、化工等板块调研热度居前。电子、电新、机械、家电、医药、农林牧渔等板块调研热度上升较快。分析师预测：分析师仍在下调全A今年/明年的净利润预测。行业上，有色、石油石化、煤炭、汽车等板块今明两年净利润预测均被上调。指数上，中证500、上证50、创业板指、沪深300今年/明年净利润预测均被下调。风格上，中盘成长板块今年/明年净利润预测则均被上调，其他各类风格板块(大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值)则均被下调。北上趋势力量逐步退出，配置盘开始回流。上周(20220829-20220902)北上配置盘净买入28.96亿元，北上交易盘净卖出22.66亿元。分日度来看，北上配置盘在周二、周五净卖出，其他交易日净买入；北上交易盘则在周一、周三净买入，其他交易日净卖出。行业上，两者共识在于净买入电新、计算机、房地产、汽车、煤炭、军工、农林牧渔、建筑等板块，同时净卖出食品饮料、银行、建材、消费者服务等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块，而在大盘/中盘/小盘价值、大盘成长板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台12.11亿元、1.66亿元，净卖出美的集团5.75亿元。分市值看，配置盘在传媒、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之三十七：通向“老能源+”之路 2.资金跟踪系列之三十六：“趋势”力量加速3.资金跟踪系列之三十五：“趋势”力量先行 4.资金跟踪系列之三十四：市场仍存不稳定因素 5.资金跟踪系列之三十三：抉择的“路口” 两融活跃度继续回落至年内最低点。上周(20220829-20220902)两融净卖出171.68亿元，主要净买入食品饮料、商贸零售、交运、纺服、消费者服务等板块，主要净卖出电新、汽车、有色、机械、化工、医药、计算机等板块。银行、家电等板块的融资买入占比环比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块。主动偏股基金仓位继续明显回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法测算：在剔除涨跌幅因素后，上周(20220829-20220902)主动偏股基金主要加仓电新、化工、有色、汽车、机械、食品饮料、消费者服务、电子、煤炭等板块，主要减仓医药、计算机、家电、银行、军工、房地产等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性下降。新发基金方面，上周新成立权益基金规模环比回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别下降/回升。上周以个人持有为主的ETF继续被明显净申购，其中，与科技、医药、金融地产、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、周期、军工等板块相关的则被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入新能源等板块，同时净卖出军工等板块，而在科技、医药、金融地产、消费、周期等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体共识度有所回升，在煤炭、交运、汽车、电新等板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，无论从净买入还是共识度来看，趋势交易者(北上交易盘、两融)出现了明显的退场(相较于上上周加速)，且主要集中于前期热门赛道，而北上配置型资金则结束了连续两周的净流出，其回流的板块主要集中于新能源产业链、煤炭、电力以及油运等能源相关的板块。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度明显加深，通胀预期小幅回落；Ted利差重新走阔，离岸美元流动性仍处于中性水平；跨月后，银行间资金面边际有所宽松，期限利差(10Y-1Y)重新走阔4 1.1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度明显加深，通胀预期小幅回落4 1.2Ted利差重新走阔，离岸美元流动性仍处于中性水平；跨月后，银行间资金面边际有所宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)重新走阔5 2市场整体交易热度继续回落，大多数行业的交易热度均处于80%历史分位数以下；电新、机械、汽车、电力、电子等板块的波动率上升较快，大多数行业的波动率均处于80%历史分位数以下6 3电子、农林牧渔、食品饮料、电新、医药、有色、家电、银行、机械、化工等板块调研热度居前，电子、电新、机械、家电、医药、农林牧渔等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师仍在下调全A今年/明年的净利润预测。结构上，有色、石油石化、煤炭、汽车等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比分别回落/上升，而今年/明年净利润预测下调组合占比则分别回升/回落。幅度上，分析师仍在下调全A今年/明年的净利润预测9 4.2行业上，有色、石油石化、煤炭、汽车等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3中证500、上证50、创业板指、沪深300今年/明年净利润预测均被下调12 4.4风格上，大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块今年/明年净利润预测则均被下调，中盘成长板块今年/明年净利润预测则均被上调12 5北上趋势力量逐步退出，配置盘开始回流14 5.1北上配置盘重新净流入，交易盘则开始净流出，两者共识在于净买入电新、计算机、房地产、汽车、煤炭、军工、农林牧渔、建筑等板块，同时净卖出食品饮料、银行、建材、消费者服务等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块，而在大盘/中盘/小盘价值、大盘成长板块存在分歧15 5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台，净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在传媒、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落至年内最低点19 6.1两融主要净买入食品饮料、商贸零售、交运、纺服、消费者服务等板块，主要净卖出电新、汽车、有色、机械、化工、医药、计算机等板块19 6.2银行、家电等板块的融资买入占比在环比上升，且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)20 7主动偏股基金仓位继续明显回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位继续回升，主要加仓电新、化工、有色、汽车、机械、食品饮料、消费者服务、电子、煤炭等板块，主要减仓医药、计算机、家电、银行、军工、房地产等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值板块的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值板块的相关性下降23 7.3新成立权益基金规模环比回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别下降/回升，平均发行天数分别下降/上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与科技、医药、金融地产、新能源等板块相关的基金，卖出与消费、周期、军工等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度明显加深，通胀预期小幅回落；Ted利差重新走阔，离岸美元流动性仍处于中性水平；跨月后，银行间资金面边际有所宽松，期限利差(10Y-1Y)重新走阔 1.1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度明显加深，通胀预期小幅回落 上周(20220829-20220902)美元指数继续上行。截至2022年8月30日，美元多头/空头规模均回升，净多头头寸规模小幅回升。10Y中国国债利率小幅回落，美债利率继续上升，中美利差“倒挂”程度继续明显加深。10Y美债名义/实际利率继续回升，其背后隐含的是通胀预期小幅回落。 回升，净多头头寸规模小幅回升 图1：上周(20220829-20220902)美元指数继续上行图2：截至2022年8月30日，美元多头/空头规模均 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 美元指数 105 6000040000 99 40000 20000 93 200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20220829-20220902)10Y中国国债利率小幅回落，美债利率继续上升，中美利差“倒挂”程度 图4：上周(20220829-20220902)10Y美债名义/实 际利率继续回升，其背后隐含的是通胀预期小幅回落 继续明显加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 4 33.5 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%)美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 2.5 32 3.0 1.5 21 2.5 2.0 0.5 10 1.5 0 资料来源：wind，民生证券研究院 -0.5 -1 -1.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院 1.0 0.5 1.2Ted利差重新走阔，离岸美元流动性仍处于中性水平；跨月后，银行间资金面边际有所宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)重新走阔 对于海外而言，上周(20220829-20220902)3个月美债利率/美元Libor均继续上升，Ted利差重新走阔，离岸美元流动性仍处于中性水平。对于国内而言，跨月之后，上周银行间资金面边际有所宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR007/R007均明显回落，R007与DR007之差小幅走阔。1Y/10Y国债到期收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)重新走阔。 图5：上周(20220829-20220902)3个月美债利率/美元Libor均继续上升，Ted利差重新走 阔 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月 41.3 1.1 3 0.9 20.7 0.5 1 0.3 00.1 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：上周(20220829-20220902)DR007/R007均 明显回落，R007与DR007之差小幅走阔 图7：上周(20220829-20220902)1Y/10Y国债到期 收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)重新走阔 2.0 1.6 1.2 5 R007-DR007(%) R007(%):右轴 DR007(%):右轴 期限利差(%):10Y-1Y:右轴中债国债到期收益率(%):1年 中债国债到期收益率(%):10年 4.2 3.4 2.6 1.8 1.0 1.5 1.2 4 0.9 0.83 0.6 0.4 0.0 -0.4 2020-012020-05 2020-09 2021-012021-05 2 1 20