非银行金融行业跟踪：沪深交易所降费助力实体经济复苏，资本市场望迎更多政策红利

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：沪深交易所降费助力实体经济复苏，资本市场 2022年12月27日 看好/维持 非银行金融 行业报告 望迎更多政策红利 东兴 证证券：本周市场日均成交额再度环比大幅下降1700亿至0.64万亿；两融余额券（12.22）降至1.55万亿。周初证监会易主席在党委会议上表示，将继续推动股资本市场改革，扩大资本市场开放，并将切实维护资本市场平稳运行。周五沪份深交易所也分别公告将推出一系列降费措施助力实体经济复苏。在一系列持续有性利好政策和改革举措的推动下，资本市场有望先于实体经济迎来修复和发展。限我们认为，明年是国内经济从疫情中走出的复苏之年，也是资本市场的大发展公之年，可以预期未来一段时期资本市场改革将呈现加速态势，政策和投资者信司心层面均有望持续改善，而市场环境的优化和创新模式的不断推出也有望提升证证券行业（特别是头部券商）的中期业绩预期。 券 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.83% 行业市值(亿元) 54331.76 6.27% 流通市值(亿元) 40337.37 6.13% 行业平均市盈率 15.47 / 行业指数走势图 研近两周市场交易量快速收缩，年末效应和节日期间沪深股通暂停对市场交易产 报 究生一定影响，证券板块整体估值也持续走低。从历史数据看，当前证券板块整体估值仍处于近年较低位置，且券商间估值分化较前期加大，头部价值标的的 交易价值愈加凸显。我们认为，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直 告接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续 向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股， 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 非银行金融沪深300 此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 保险：近期个人养老金、商业养老金业务的落地叠加开门红的推动进一步改善险企负债端业绩预期。从多家险企渠道端了解到，养老金产品高热度有利于产 品交叉销售，开门红预售数据向好，但疫情趋势、各地防控政策和生产生活的恢复情况仍是重要变量。根据当前进度，预计2023年开门红阶段上市寿险新单保费将实现两位数增长，NBV增速也有望达到5-10%。此外，平安寿险2022 年NBV降幅有望缩小到10%至15%，中国人寿NBV降幅有望缩小至大个位数区间。我们认为，随着险企的渠道改革红利加速兑现，四季度至2023年上半年负债端有望延续边际改善势头。 板块表现：12月19日至12月23日5个交易日间非银板块整体下跌3.22%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业12/31；其中证券板块下跌3.54%，跑 输沪深300指数（-3.19%）;保险板块下跌2.33%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为首创证券（10.02%）、方正证券（-1.40%）、中金公司 （-1.94%）、长城证券（-2.45%）、东方财富（-2.91%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿（2.11%）、中国平安（-2.69%）、中国太保（-2.99%）、新华保险 （-3.03%）、中国人保（-3.40%）、天茂集团（-4.64%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 11/151/153/155/157/159/15 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：沪深交易所降费助力实体经济复苏，资本市场望迎更多政策红利 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额再度环比大幅下降1700亿至0.64万亿；两融余额（12.22）降至1.55万亿。周初证监 会易主席在党委会议上表示，将继续推动资本市场改革，扩大资本市场开放，并将切实维护资本市场平稳运行。周五沪深交易所也分别公告将推出一系列降费措施助力实体经济复苏。在一系列持续性利好政策和改革举措的推动下，资本市场有望先于实体经济迎来修复和发展。我们认为，明年是国内经济从疫情中走出的复苏之年，也是资本市场的大发展之年，可以预期未来一段时期资本市场改革将呈现加速态势，政策和投资者信心层面均有望持续改善，而市场环境的优化和创新模式的不断推出也有望提升证券行业（特别是头部券商）的中期业绩预期。 近两周市场交易量快速收缩，年末效应和节日期间沪深股通暂停对市场交易产生一定影响，证券板块整体估值也持续走低。从历史数据看，当前证券板块整体估值仍处于近年较低位置，且券商间估值分化较前期加大，头部价值标的的交易价值愈加凸显。我们认为，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业 务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司 业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们从中长期角度建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.25xPB，仍处于严重低估区间，公司2022 年前三季度业绩在权益市场大幅波动的情况下仍能保持盈利仅个位数下降且降幅较中期收窄，业绩确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 近期个人养老金、商业养老金业务的落地叠加开门红的推动进一步改善险企负债端业绩预期。从多家险企渠道端了解到，养老金产品高热度有利于产品交叉销售，开门红预售数据向好，但疫情趋势、各地防控政策和生产生活的恢复情况仍是重要变量。根据当前进度，预计2023年开门红阶段上市寿险新单保费将实现两位数增长，NBV增速也有望达到5-10%。此外，平安寿险2022年NBV降幅有望缩小到10%至15%，中国人 寿NBV降幅有望缩小至大个位数区间。我们认为，随着险企的渠道改革红利加速兑现，四季度至2023年上 半年负债端有望延续边际改善势头。 过去几周房地产支持政策的持续推出对险企资产端的改善大有助益，是行业估值修复的主要推动力，预计随着后续利好政策加码，险企估值修复的持续性仍能保持。但考虑到近期通胀压力已有所下降，叠加政治局会 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：沪深交易所降费助力实体经济复苏，资本市场望迎更多政策红利 议和中央经济工作会议的定调，财政政策和货币政策空间加大，利率或将从近期较高位置回落，对险企业绩影响或将显现。 考虑到ROE/ROEV中枢下行并保持在近年低位，保险标的投资周期拉长是大概率事件。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 12月19日至12月23日5个交易日间非银板块整体下跌3.22%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 12/31；其中证券板块下跌3.54%，跑输沪深300指数（-3.19%）;保险板块下跌2.33%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为首创证券（10.02%）、方正证券（-1.40%）、中金公司（-1.94%）、长城证券 （-2.45%）、东方财富（-2.91%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿（2.11%）、中国平安（-2.69%）、中国太保（-2.99%）、新华保险（-3.03%）、中国人保（-3.40%）、天茂集团（-4.64%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 2021-12-27 2022-01-11 2022-01-25 2022-02-15 2022-03-01 2022-03-15 2022-03-29 2022-04-14 2022-04-28 2022-05-17 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-29 2022-07-13 2022-07-27 2022-08-10 2022-08-24 2022-09-07 2022-09-22 2022-10-13 2022-10-27 2022-11-10 2022-11-24 2022-12-08 2022-12-22 -35.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 2021-12-27 2022-01-11 2022-01-25 2022-02-15 2022-03-01 2022-03-15 2022-03-29 2022-04-14 2022-04-28 2022-05-17 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-29 2022-07-13 2022-07-27 2022-08-10 2022-08-24 2022-09-07 2022-09-22 2022-10-13 2022-10-27 2022-11-10 2022-11-24 2022-12-08 2022-12-22 -35.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 美容护理 传媒社会服务食品饮料 银行 综合轻工制造计算机商贸零售农林牧渔家用电器非银金融 通信纺织服饰交通运输公用事业建筑材料房地产有色金属国防军工机械设备 钢铁石油石化医药生物 环保汽车 基础化工 煤炭建筑装饰 电子电力设备 -5% 中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保天茂集团 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 图8：市场北向资金流量情况 200 100 0 -100 -200 2022-06-06 2022-06-09 2022-06-14 2022-06-17 2022-06-22 2022-06-27 2022-06-30 2022-07-06 2022-07-11 2022-07-14 2022-07-19 2022-07-22 2022-07-27 2022-08-01 2022-08-04