非银行金融行业跟踪：沪深港互联互通机制日臻完善，资本市场望迎增量资金

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：沪深港互联互通机制日臻完善，资本市场望迎 2023年3月6日 看好/维持 非银行金融 行业报告 增量资金 东兴 证证券：本周市场日均成交额环比微增至0.85万亿；两融余额（3.2）持平于1.59券万亿。周五沪深交易所发布沪深港通业务实施办法（2023年修订版），扩大沪股深港通股票标的范围，优化完善互联互通机制。沪/深股通方面，基准指数扩展份为上证A股指数/深证综合指数；设定市值、日均成交额、停牌天数等调入/调出有标准，并优化调整机制；纳入具有表决权差异安排的公司股票。港股通方面，限沪港通下新增平均月末市值50亿港币及以上的恒生综合小型股指数成分股，深公港通下新增符合条件的恒指内在港主要上市外国公司标的。我们认为，随着金司融市场对外开放加速推进，当前内地与香港地区在金融领域的互联互通成为发证展重点，港股通和沪深股通的逐步扩容将成为重中之重，随着互联互通机制日券臻完善，国内权益市场流动性有望进一步改善，A股将引入更多价值投资资金，研这将中长期利好资本市场，进而改善证券行业业绩和估值预期。 究 报 保险：监管层面，证监会指导沪深交易所制定《保险资产管理公司开展资产证 券化业务指引》，支持优质保险资产管理公司参与开展ABS和REITs业务，预 告计主要上市险企均有资格参与该业务创新。对于保险资管公司而言，新规将进 一步扩大投资标的范围，为保险资金提供更多投资选择，但参与此类业务需要严格审查底层资产质地，将业务风险控制在较低水平。特别是在前期涉房业务密集爆雷后，险企在另类投资领域的风控均趋严，能进入险企“标的池”的资 产较为有限，故我们认为此类业务规模短期内不会快速扩大，但从中长期角度看，凭借其相对较高的收益率，此类业务有望提升险企投资整体收益水平。 板块表现：2月27日至3月3日5个交易日间非银板块整体上涨2.39%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业7/31；其中证券板块上涨1.73%，保险板块上涨4.12%，均跑赢沪深300指数（1.71%）。个股方面，券商涨幅前五分别 为华创阳安（5.49%）、华泰证券（3.26%）、中银证券（3.20%）、哈投股份（3.17%）、中国银河（3.01%），保险公司涨跌幅分别为中国平安（4.32%）、中国人保 （4.47%）、新华保险（4.06%）、中国太保（3.04%）、中国人寿（3.80%）、天 茂集团（1.15%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.83% 行业市值(亿元) 60783.12 6.59% 流通市值(亿元) 45190.33 6.37% 行业平均市盈率 17.35 / 行业指数走势图 非银行金融 沪深300 20.6% 0.6% -19.4% 3/75/77/79/711/71/7 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：沪深港互联互通机制日臻完善，资本市场望迎增量资金 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 本周市场日均成交额环比微增至0.85万亿；两融余额（3.2）持平于1.59万亿。周五沪深交易所发布沪深港通业务实施办法（2023年修订版），扩大沪深港通股票标的范围，优化完善互联互通机制。沪/深股通方面， 基准指数扩展为上证A股指数/深证综合指数；设定市值、日均成交额、停牌天数等调入/调出标准，并优化 调整机制；纳入具有表决权差异安排的公司股票。港股通方面，沪港通下新增平均月末市值50亿港币及以上的恒生综合小型股指数成分股，深港通下新增符合条件的恒指内在港主要上市外国公司标的。我们认为，随着金融市场对外开放加速推进，当前内地与香港地区在金融领域的互联互通成为发展重点，港股通和沪深股通的逐步扩容将成为重中之重，随着互联互通机制日臻完善，国内权益市场流动性有望进一步改善，A股将引入更多价值投资资金，这将中长期利好资本市场，进而改善证券行业业绩和估值预期。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。我们认为，2023年是国内经济从疫情中走出的复苏之年，也是资本市场的大发展之年，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成 为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。当 前证券板块整体估值仍处于近年较低位置，且券商间估值分化较前期加大，头部价值标的的交易价值愈加凸显。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持 续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.24xPB，仍处于严重低估区间，业绩快报显示公司2022年归母净利润仅个位数下滑，大幅优于行业整体水平，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 监管层面，证监会指导沪深交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》，支持优质保险资产管理公司参与开展ABS和REITs业务，预计主要上市险企均有资格参与该业务创新。对于保险资管公司而言，新规将进一步扩大投资标的范围，为保险资金提供更多投资选择，但参与此类业务需要严格审查底层资 产质地，将业务风险控制在较低水平。特别是在前期涉房业务密集爆雷后，险企在另类投资领域的风控均趋严，能进入险企“标的池”的资产较为有限，故我们认为此类业务规模短期内不会快速扩大，但从中长期角度看，凭借其相对较高的收益率，此类业务有望提升险企投资整体收益水平。 我们认为，2023年是国内疫后经济的复苏之年，随着经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强。且近期受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升，保险产品需求改善趋势有望形成；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继 落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有 望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：沪深港互联互通机制日臻完善，资本市场望迎增量资金 房地产支持政策的持续推出对险企资产端的改善大有助益，是行业估值修复的主要推动力，权益市场的持续向好也有利于资产端业绩的释放。此外，险企在市值管理和分红方面的积极表现也有效提振市场信心，助力 行业估值修复。但考虑到ROE/ROEV中枢下行并保持在近年低位，保险标的投资周期拉长是大概率事件。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 2月27日至3月3日5个交易日间非银板块整体上涨2.39%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业7/31；其中证券板块上涨1.73%，保险板块上涨4.12%，均跑赢沪深300指数（1.71%）。个股方面，券商涨幅前五分别为华创阳安（5.49%）、华泰证券（3.26%）、中银证券（3.20%）、哈投股份（3.17%）、中国银河（3.01%），保险公司涨跌幅分别为中国平安（4.32%）、中国人保（4.47%）、新华保险（4.06%）、中国太保（3.04%）、中国人寿（3.80%）、天茂集团（1.15%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022-03-07 2022-03-21 2022-04-06 2022-04-20 2022-05-09 2022-05-23 2022-06-07 2022-06-21 2022-07-05 2022-07-19 2022-08-02 2022-08-16 2022-08-30 2022-09-14 2022-09-28 2022-10-19 2022-11-02 2022-11-16 2022-11-30 2022-12-14 2022-12-28 2023-01-12 2023-02-02 2023-02-16 2023-03-02 -25.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2022-03-07 2022-03-21 2022-04-06 2022-04-20 2022-05-09 2022-05-23 2022-06-07 2022-06-21 2022-07-05 2022-07-19 2022-08-02 2022-08-16 2022-08-30 2022-09-14 2022-09-28 2022-10-19 2022-11-02 2022-11-16 2022-11-30 2022-12-14 2022-12-28 2023-01-12 2023-02-02 2023-02-16 2023-03-02 -30.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 通信 建筑装饰 传媒计算机交通运输社会服务非银金融 银行石油石化公用事业国防军工建筑材料纺织服饰食品饮料 钢铁电子房地产 机械设备家用电器基础化工 煤炭综合环保 商贸零售医药生物农林牧渔轻工制造美容护理有色金属 汽车 电力设备 1% 0% 中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿天茂集团 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 图8：市场北向资金流量情况 300 200 100 0 -100 -200 2022-08-08 2022-08-10 2022-08-12 2022-08-16 2022-08-18 2022-08-22 2022-08-24 2022-08-26 2022-08-30 2022-09-01 2022-09-05 2022-09-07 2022-09-09 2022-09-14 2022-09-16 2022-09-20 2022-09-22 2022-09-26 2022-09-28 2022-09-30 2022-10-11 2022-10-13 2022-10-17 20