非银行金融行业跟踪：公募基金降费望一定程度改善基金发行及销售低迷现状
行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：公募基金降费望一定程度改善基金发行及销售 2023年7月10日 看好/维持 非银行金融 行业报告 低迷现状 东兴证 券证券：本周市场日均成交额环比下降100亿至0.89万亿；两融余额（7.6）升 未来3-6个月行业大事: 无 股至1.6万亿。周末各类监管方案、制度、政策频出，涉及平台经济，公、私募 基金等多类型主体。1.针对蚂蚁集团、财付通平台和部分银行、险企前期的违法违规行为的行政处罚方案公布，市场多年来持续关注的处罚决定尘埃落定，虽 行业基本资料股票家数 86 占比% 1.81% 然罚款数额绝对值较大，但和年收入的比例不高，亦从一定程度上为平台企业 行业市值(亿元) 59242.8 6.53% 明确了经营方向。平台企业经营涉及面较广，和金融市场密不可分，处罚落地 流通市值(亿元) 44634.3 6.31% 份有限公 司或将有利于未来平台企业依法依规开展和金融机构的合作。2.证监会启动公募 证基金费率改革，分阶段降低新注册产品、存量产品管理费率和托管费率，未来券销售费率、尾佣乃至交易费率均将调降，对基金管理、托管和销售全业务链条研均产生一定影响。在当前市场持续波动，基金业绩低迷的背景下，降费或将成究为基金发行及销售回暖的一剂“良药”，但如果降费是单方向的（只降不增），报短中期将对券商及基金的利润将产生一定影响，除非有效实现“以价换量”。3.告《私募投资基金监督管理条例》发布，将强化对私募基金的监督管理，规范基金募集和投资运作，加强对成长型、创新型创业企业的资金和政策支持。当前 私募基金规模已达21万亿（截至5月），诸多在科创板、北交所上市的高新技术企业融资均有私募基金参与，预计在新政推出之后，私募基金在创新项目“投退”方面均将得到进一步的规范，相关流程也有望持续优化，市场良性运行和投资IRR的提升形成正向循环，有利于进一步做大市场规模，鼓励创业创新。 保险：周四金监总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，在税优健康险正式落地6年后，将产品范围扩大至医疗保险、 长期护理保险和疾病保险等商业健康保险主要险种，并在扩大险种的同时扩大被保险人范围，提升保障额度，并加强信息平台建设。类比前期个人养老金和商业养老金的落地，此次税优健康险保障扩面亦有望提升保险产品的市场认可度和投保人群的广度，利用政策推动和各类媒体的宣传，实现从单一品类向全品类，单一渠道向全渠道的拓展。 板块表现：7月3日至7月7日5个交易日间非银板块整体上涨1.69%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业5/31；其中证券板块上涨1.37%，保险板 块上涨2.33%，均跑赢沪深300指数（-0.44%）。个股方面，券商涨幅前五分别为东吴证券（7.78%）、光大证券（3.21%）、华泰证券（3.20%）、东北证券 （2.88%）、国泰君安（2.79%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（9.41%）、 中国太保（5.74%）、天茂集团（4.00%）、中国人保（2.05%）、中国平安（1.75%）、中国人寿（-0.54%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 行业平均市盈率15.71/ 非银行金融 沪深300 行业指数走势图 20.6% 0.6% -19.4% 7/119/1111/111/113/115/11 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：公募基金降费望一定程度改善基金发行及销售低迷现状 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降100亿至0.89万亿；两融余额（7.6）升至1.6万亿。周末各类监管方案、制度、政策频出，涉及平台经济，公、私募基金等多类型主体。1.针对蚂蚁集团、财付通平台和部分银行、险企前期的违法违规行为的行政处罚方案公布，市场多年来持续关注的处罚决定尘埃落定，虽然罚款数额绝对 值较大，但和年收入的比例不高，亦从一定程度上为平台企业明确了经营方向。平台企业经营涉及面较广，和金融市场密不可分，处罚落地或将有利于未来平台企业依法依规开展和金融机构的合作。2.证监会启动公募基金费率改革，分阶段降低新注册产品、存量产品管理费率和托管费率，未来销售费率、尾佣乃至交易费 率均将调降，对基金管理、托管和销售全业务链条均产生一定影响。在当前市场持续波动，基金业绩低迷的背景下，降费或将成为基金发行及销售回暖的一剂“良药”，但如果降费是单方向的（只降不增），短中期将对券商及基金的利润将产生一定影响，除非有效实现“以价换量”。3.《私募投资基金监督管理条例》发布， 将强化对私募基金的监督管理，规范基金募集和投资运作，加强对成长型、创新型创业企业的资金和政策支 持。当前私募基金规模已达21万亿（截至5月），诸多在科创板、北交所上市的高新技术企业融资均有私募基金参与，预计在新政推出之后，私募基金在创新项目“投退”方面均将得到进一步的规范，相关流程也有望持续优化，市场良性运行和投资IRR的提升形成正向循环，有利于进一步做大市场规模，鼓励创业创新。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册 制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022全年和2023Q1归母净利润同比变动较小，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.22xPB，仍处于低估区间，建议重点关注。 保险： 周四金监总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，在税优健康险正式落地6年后，将产品范围扩大至医疗保险、长期护理保险和疾病保险等商业健康保险主要险种，并在扩大险种的同时扩大被保险人范围，提升保障额度，并加强信息平台建设。类比前期个人养老金和商业养老金的落地，此次税优健康险保障扩面亦有望提升保险产品的市场认可度和投保人群的广度，利用政策推动和各类媒体的宣传，实现从单一品类向全品类，单一渠道向全渠道的拓展。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：公募基金降费望一定程度改善基金发行及销售低迷现状 我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳态”，而近期银行存款利率下行、3.5%预定利率产品的多渠道推动或将令储蓄型保险产品延续销售“小高峰”，居民侧保险覆盖面有望持续扩大。但年初以来全社会消费的“弱复苏”对保险需求能否持续释放的影响需要重视，保费收入能否和新业务价值实现共振是年内核心关注点之一。从中期角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保 值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随需求的有效释放，人身险和财产险将协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 此外，险企在分红方面的积极表现有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手，且在“中特估”行情之下，尚处在近年较低估值水平的保险板块估值修复逻辑更为顺畅。但考虑到负债端结构继 续向储蓄型产品倾斜，NBVM长期保持在较低水平，保险股的估值天花板或将有所下降；同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 7月3日至7月7日5个交易日间非银板块整体上涨1.69%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业5/31；其中证券板块上涨1.37%，保险板块上涨2.33%，均跑赢沪深300指数（-0.44%）。个股方面，券商涨幅前五分别为东吴证券（7.78%）、光大证券（3.21%）、华泰证券（3.20%）、东北证券（2.88%）、国泰君安（2.79%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（9.41%）、中国太保（5.74%）、天茂集团（4.00%）、中国人保（2.05%）、中国平安（1.75%）、中国人寿（-0.54%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022-07-11 2022-07-25 2022-08-08 2022-08-22 2022-09-05 2022-09-20 2022-10-11 2022-10-25 2022-11-08 2022-11-22 2022-12-06 2022-12-20 2023-01-04 2023-01-18 2023-02-08 2023-02-22 2023-03-08 2023-03-22 2023-04-06 2023-04-20 2023-05-09 2023-05-23 2023-06-06 2023-06-20 2023-07-06 -25.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2022-07-11 2022-07-25 2022-08-08 2022-08-22 2022-09-05 2022-09-20 2022-10-11 2022-10-25 2022-11-08 2022-11-22 2022-12-06 2022-12-20 2023-01-04 2023-01-18 2023-02-08 2023-02-22 2023-03-08 2023-03-22 2023-04-06 2023-04-20 2023-05-09 2023-05-23 2023-06-06 2023-06-20 2023-07-06 -30.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图6：市场交易量情况 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2022-1
