环保与公用事业202212第4期：广东、江苏23年煤电价格基本顶格上浮，主要煤电公司煤价弹性测算

证券研究报告|2022年12月25日 核心观点行业研究·行业周报 环保与公用事业202212第4期 广东、江苏23年煤电价格基本顶格上浮，主要煤电公司煤价弹性测算 超配 市场回顾：本周沪深300指数下跌3.19%，公用事业指数下跌4.14%，环保指数下跌5.21%，周相对收益率分别为-0.96%和-2.03%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第16和第25名。分板块看，环保板块下跌5.21%；电力板块子板块中，火电下跌4.63%；水电下跌2.43%，新能源发电下跌4.33%；水务板块下跌4.01%；燃气板块下跌5.32%；检测服务板块下跌3.53%。 重要事件：12月22日，国家发改委、国家能源局发布关于做好2023年 电力中长期合同签订履约工作的通知。要求市场化电力用户2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80%，并通过后续季度、月度、月内合同签订，保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90%。广东、江苏两省2023年电力市场化交易结果发布，电价基本呈顶格上浮态势。 专题研究：展望2023年，海外宏观经济衰退背景下，需求侧扰动或将导致煤价出现下行。煤价下行有助于火电企业盈利进一步修复，基本面持续改善有望催化火电板块上行。然而，不同火电企业的煤炭燃料成本、供电煤耗、电价、煤炭长协覆盖率等均存有差异，进而导致不同火电企业煤价下行的受益程度、盈利弹性也有所不同。基于不同火电企业供电煤耗、平均上网电价、煤炭燃料成本等数据就不同火电企业盈利对煤价的敏感性进行分析。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、火电盈利拐点出现，推荐防御性板“火转绿”；3、能源问题凸显，推荐分布式光伏运营商芯能科技；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等以及广东电力龙头粤电力A；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021A 2022E 2021A 2022E 000883.SZ 湖北能源 买入 4.13 271 0.36 0.33 11.5 12.5 000539.SZ 粤电力A 买入 5.08 267 -0.60 -0.36 -8.5 -14.1 600995.SH 南网储能 买入 13.51 432 0.03 0.66 450.3 20.5 601985.SH 中国核电 买入 5.96 1,123 0.46 0.52 13.0 11.5 600011.SH 华能国际 买入 6.70 1,052 -0.65 -0.30 -10.3 -22.3 603105.SH 芯能科技 买入 11.78 59 0.22 0.41 53.5 28.7 002034.SZ 旺能环境 买入 17.88 77 1.54 1.72 11.6 10.4 603568.SH 伟明环保 增持 17.92 304 1.18 1.06 15.2 16.9 002645.SZ 华宏科技 买入 14.91 87 0.91 1.03 16.4 14.5 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公用事业 超配·维持评级 证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169 huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cn S0980521060002S0980522090003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《环保与公用事业202212第3期-云南出台煤电调节容量市场，欧盟CBAM立法有序推进》——2022-12-18 《环保与公用事业202212第2期-2023年生态环保资金预算达 2476亿元，山东省新型储能发展梳理》——2022-12-12 《环保公用行业2023年度投资策略-成本下降并合理疏导，行业 发展渐入佳境》——2022-12-05 《环保公用2022年12月投资策略-1-10月市场交易电量同比增 长43.3%，海上风电项目梳理》——2022-12-04 《环保与公用事业202211第4期-全国电力现货市场建设推进， 各地2023年电力交易规则梳理》——2022-11-30 内容目录 一、专题研究与核心观点5 （一）异动点评5 （二）重要政策及事件5 （三）专题研究5 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理7 二、板块表现9 （一）板块表现9 （二）本月个股表现9 三、行业重点数据一览13 （一）电力行业13 （二）碳交易市场20 （三）煤炭价格22 （四）天然气行业22 四、行业动态与公司公告22 （一）行业动态22 （二）公司公告24 五、板块上市公司定增进展26 六、本周大宗交易情况27 七、风险提示27 公司盈利预测28 图表目录 图1：申万一级行业涨跌幅情况9 图2：公用事业细分子版块涨跌情况9 图3：A股环保行业各公司表现10 图4：H股环保行业各公司表现10 图5：A股火电行业各公司表现10 图6：A股水电行业各公司表现11 图7：A股新能源发电行业各公司表现11 图8：H股电力行业各公司表现11 图9：A股水务行业各公司表现12 图10：H股水务行业各公司表现12 图11：A股燃气行业各公司表现12 图12：H股燃气行业各公司表现12 图13：A股电力工程行业各公司表现13 图14：累计发电量情况（单位：亿千瓦时）14 图15：1-11月份发电量分类占比14 图16：累计火力发电量情况（单位：亿千瓦时）14 图17：累计水力发电量情况（单位：亿千瓦时）14 图18：累计核能发电量情况（单位：亿千瓦时）14 图19：累计风力发电量情况（单位：亿千瓦时）14 图20：累计太阳能发电量情况（单位：亿千瓦时）14 图21：用电量月度情况（单位：亿千瓦时）15 图22：10月份用电量分类占比15 图23：第一产业用电量月度情况(单位：亿千瓦时)15 图24：第二产业用电量月度情况(单位：亿千瓦时)15 图25：第三产业用电量月度情况(单位：亿千瓦时)16 图26：城乡居民生活月度用电量(单位：亿千瓦时)16 图27：省内交易电量情况17 图28：省间交易电量情况17 图29：全部发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图30：火电发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图31：水电发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图32：核电发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图33：风电发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图34：太阳能发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图35：火电发电设备平均利用小时19 图36：水电发电设备平均利用小时19 图37：火电电源投资基本完成额（单位：亿元）19 图38：水电电源投资基本完成额（单位：亿元）19 图39：核电电源投资基本完成额（单位：亿元）20 图40：风电电源投资基本完成额（单位：亿元）20 图41：全国碳市场价格走势图（单位：元/吨）20 图42：全国碳市场交易额度（单位：万元）20 图43：欧洲气候交易所碳配额期货（万吨CO2e）21 图44：欧洲能源交易所碳配额现货（万吨CO2e）21 图45：欧洲气候交易所碳排放配额期货历史交易价格21 图46：环渤海动力煤平均价格指数22 图47：郑商所动煤期货主力合约收盘价(元/吨)22 图48：LNG价格显著下调后回升（元/吨）22 图49：LNG价格（元/吨）22 表1：2021年平均上网电价情形下主要火电企业不同煤价对应的度电盈利情况（元/kwh）6 表2：电价上浮20%情形下主要火电企业不同煤价下度电盈利情况（元/kwh）6 表3：长协覆盖率50%情景下火电企业不同煤价下度电盈利情况（元/kwh）6 表4：长协覆盖率80%情景下火电企业不同煤价下度电盈利情况（元/kwh）7 表5：长协覆盖率100%情景下火电企业不同煤价下度电盈利情况（元/kwh）7 表6：各地交易所碳排放配额成交数据（12.19-12.23）21 表7：板块上市公司定增进展26 表8：本周大宗交易情况27 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数下跌3.19%，公用事业指数下跌4.14%，环保指数下跌5.21%，周相对收益率分别为-0.96%和-2.03%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业 及环保涨幅处于第16和第25名。 分板块看，环保板块下跌5.21%；电力板块子板块中，火电下跌4.63%；水电下跌2.43%，新能源发电下跌4.33%；水务板块下跌4.01%；燃气板块下跌5.32%，ST升达近期公布债务重组方案，本周涨幅6.62%；检测服务板块下跌3.53%。 （二）重要政策及事件 1、两部委：2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80% 12月22日，国家发改委、国家能源局发布关于做好2023年电力中长期合同签订 履约工作的通知。文件要求，市场化电力用户2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80%，并通过后续季度、月度、月内合同签订，保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90%。燃煤发电企业2023年年度中长期合同签约电量不低于上一年实际发电量的80%，月度（含月内）及以上合同签约电量不低于上一年实际发电量的90%。水电和新能源占比较高省份签约比例可适当放宽。 2、广东省2023年电力市场化交易结果发布，电价顶格上浮 广东电力市场2023年度交易及可再生能源年度交易结果如下：年度双边协商交易 电量2426.5亿千瓦时，均价553.88厘/千瓦时。年度挂牌成交32.97亿千瓦时， 均价552.28厘/千瓦时。年度集中竞争交易成交13.3亿千瓦时，均价553.96厘/ 千瓦时。可再生能源年度交易成交15.63亿千瓦时，电能量均价529.94厘/千瓦 时，环境溢价均价21.21厘/千瓦时。 3、江苏省2023年电力市场化交易结果发布，电价上浮19.35% 江苏2023年江苏电力市场年度交易结果如下：年度交易总成交电量3389.89亿千 瓦时，加权均价466.64元/兆瓦时，与燃煤基准价391元/兆瓦时相比，上浮 19.35%。其中年度绿电成交17.74亿千瓦时，加权均价468.58元/兆瓦时，比燃煤基准价高19.8%。 （三）专题研究 展望2023年，海外宏观经济衰退背景下，需求侧扰动或将导致煤价出现下行。煤价下行有助于火电企业盈利进一步修复，基本面持续改善有望催化火电板块上行。然而，不同火电企业的煤炭燃料成本、供电煤耗、电价、煤炭长协覆盖率等均存有差异，进而导致不同火电企业煤价下行的受益程度、盈利弹性也有所不同。 我们对主要火电企业的装机容量、供电煤耗、平均上网电价、煤炭燃料成本等数据进行了梳理，并对折旧、人工、运维等成本以及财务费用、管理费用、销售费用等费用项进行了假设，进而测算不同火电企业盈利对煤价的敏感性。具体假设为：1）除燃料成本外其他的营业成本为0.100元/kwh；2）费用合计为0.030元 /kwh；3）供电煤耗、平均上网电价均取2021年的数值。此外，电价上浮有助于对冲火电企业燃料成本压力，将作为一种情形进行测算。测算结果如表1、2所示： 表1：