环保与公用事业202212第3期：云南出台煤电调节容量市场，欧盟CBAM立法有序推进

市场回顾：本周沪深 300 指数下跌 1.10%，公用事业指数下跌 1.64%，环保指数下跌 1.95%，周相对收益率分别为-0.54%和-0.84%。申万 31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 15 和第 18 名。分板 重要事件：云南省发改委印发《云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行）》，提出建立燃煤发电电能量市场和调节容量市场。其中，调节容量市场由煤电提供系统调节服务，未配储或配储不达要求的新能源企业需购买调节服务，燃煤发电调节容量价格由买卖双方在 220 元/千瓦·年上下浮动 30%区间范围内自主协商形成。 专题研究：碳边境调节机制（CBAM)是指对进口到欧盟的产品中隐含的碳排放征收额外关税。碳泄漏问题将随着 CBAM 的执行而减少，均衡欧盟境内外高碳产品的用碳成本。2022 年 12 月 13 日，欧洲议会与理事会就 CBAM 达成临时协议，对钢铁、水泥、化肥、铝、电力和氢气，以及某些前体、下游产品、特定条件下的间接排放征收碳关税。欧盟 CBAM碳排放边界含间接排放，有望加大国内绿电消费需求，提升新能源消纳。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、火电盈利拐点出现，推荐防御性板“火转绿”；3、能源问题凸显，推荐分布式光伏运营商芯能科技；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源； 有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等以及广东电力龙头粤电力 A；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好： 3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数下跌1.10%，公用事业指数下跌1.64%，环保指数下跌1.95%，周相对收益率分别为-0.54%和-0.84%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第15和第18名。 分板块看，环保板块下跌1.95%；电力板块子板块中，火电下跌1.34%；水电下跌0.25%，新能源发电下跌2.39%；水务板块下跌1.77%；燃气板块下跌2.45%，ST升达重组预期加速，本周上涨19.17%；检测服务板块下跌1.21%。 （二）重要政策及事件 1、国家统计局：11月发电量同比+0.1% 12月15日，国家统计局发布《2022年11月份能源生产情况》：11月份，发电6667亿千瓦时(+0.1%)，增速环比-1.2pct，日均发电222.2亿千瓦时。1-11月份，发电7.6万亿千瓦时(+2.1%)。分品种看，11月份火电同比+1.4%，增速环比-1.8pct；风电+5.7%，增速环比-13.5pct；太阳能发电同比持平，增速环比-24.7pct；水电-14.2%，降幅比上月收窄3.5pct；核电+11.1%，增速环比+3.7pct。 2、国家能源局：1-11月全社会用电量同比增长3.5%。 12月15日，国家能源局发布1-11月全社会用电量等数据。1-11月，全社会用电量累计78588亿千瓦时(+3.5%)。分产业看，第一、二、三产业用电量分别为1051亿千瓦时(+9.7%)、51860亿千瓦时(+1.5%)、13576亿千瓦时(+4.1%);城乡居民生活用电量12101亿千瓦时(+12.0%)。11月份，第一、二、三产业用电量增速分别为9.4%、-1.0%和3.5%；城乡居民生活用电量同比增长4.2%。 3、《云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行）》印发，建立燃煤发电电能量市场和调节容量市场 近日，云南省发改委印发《云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行）》，提出建立燃煤发电电能量市场和调节容量市场。按照国家政策和电力市场化交易规则建立电能量市场，由燃煤发电企业和各类电力用户（含售电公司）直接交易形成价格。建立调节容量市场，按照“谁受益、谁承担”“谁服务、谁收益”的原则，逐步建立健全与系统负荷曲线一致性相挂钩的调节容量市场交易机制，并通过市场化方式形成价格。先期鼓励未自建新型储能设施或未购买共享储能服务达到装机规模10%的风电和光伏发电企业（含已建成项目），自行向省内燃煤发电企业购买系统调节服务。燃煤发电企业最大发电能力和最小发电能力之间的可调节空间参与调节容量市场交易，试行期先按烟煤无烟煤额定装机容量的40%参与燃煤发电调节容量市场交易（褐煤发电企业暂不参与），并根据市场供需变化动态调整。燃煤发电调节容量价格由买卖双方在220元/千瓦·年上下浮动30%区间范围内自主协商形成。未自建新型储能设施、未购买共享储能服务且未购买燃煤发电系统调节服务的新能源项目上网电价按清洁能源市场交易均价的90%结算，结算差额资金纳入电力成本分担机制。风电和光伏发电企业所购容量超出自用部分，可参与调节容量市场进行交易。 （三）专题研究 碳边境调节机制（Carbon Border Adjustment Mechanism，简称CBAM)是指对进口到欧盟的产品中隐含的碳排放征收额外关税。欧盟内部的气候政策和执行的碳减排方案严格，境内企业可能会将高碳产品的生产转移到政策宽松的国家，而欧盟进口的境外产品的碳排放成本低、企业未受到严格碳监管。这类碳泄漏（Carbon Leakage）问题将随着CBAM的执行而减少，均衡欧盟境内外高碳产品的用碳成本。 2019年，欧盟委员会主席冯·德莱恩上任伊始即推动将CBAM列入了欧盟绿色新政中。经过欧盟委员会、欧洲议会、欧盟理事会的几轮评估、修改、商议，2022年12月13日，欧洲议会与理事会就CBAM达成临时协议，该协议需要得到欧盟成员国大使和欧洲议会的确认，并由这两个机构通过，才能被认定为最终协议。 图1：欧盟CBAM立法进程 目前欧盟CBAM的最新内容可主要总结为以下几点： ①征收范围：对钢铁、水泥、化肥、铝、电力和氢气，以及某些前体、下游产品、特定条件下的间接排放征收碳关税。 ②实施时间：从2023年10月1日开始进入过渡期，过渡期内，进口商只需要履行报告义务，按季度上报进口商品量、生产商、碳排放量等信息。正式实施日期尚未确定，还需与欧盟碳市场（EU-ETS）的改革方案进行协调。 ③征收方式：正式实施后，进口商需在每年5月31日前，根据上一年度进口商品的碳排放量购买对应的CBAM证书，证书价格与EU-ETS价格一致。进口产品履约排放量还应扣除欧盟同类产品企业获得的免费排放额度。若进口产品在其生产国通过碳税、碳排放交易等方式已承担了碳排放成本，这部分成本可进行抵扣，以欧元的年平均汇率进行换算。最终确保欧盟境内和境外的产品所包含的每一吨碳排放履约成本近似一致。 ④碳排放核算方式：电力采用默认值计算，其他进口产品采用实际排放值，如果无法获得实际排放值，则以出口国的平均排放强度的默认值计算，无法获得出口国的可靠排放强度数据，则取欧盟表现最差的10%的平均排放强度作为默认值进行计算。 表1：欧盟CBAM政策修改历程 欧盟CBAM的实行将对我国乃至全球的贸易格局产生较大影响。目前，中国是欧盟的第一大贸易伙伴，欧盟是中国的第二大贸易伙伴。2021年，中国对欧盟出口33483.4亿元，同比增长23.7%，占中国出口总额的15.32%，约占欧盟进口总额的25%。中国出口欧盟的产品主要集中在机电产品、纺织品、金属品及化学品等行业，其中机械和车辆占比为52%。我国对欧盟出口的钢铁、铝、水泥、肥料合计占我国对欧盟出口总值的1.62%。欧盟CBAM的适用产品范围还需待最终法案确立，且过渡期之后，适用范围可能扩大到EU-ETS覆盖的所有行业，对我国出口将产生较大影响。 表2：我国产品出口欧盟情况 欧盟CBAM碳排放边界包含间接排放，有望加大国内绿电消费需求。使用绿电可以降低企业的间接排放量从而降低CBAM成本。根据中电联数据，2022年绿电交易规模提升显著，1-10月绿电交易200.1亿千瓦时（同比+5455%），10月绿电交易61.5亿千瓦时（环比+215%）。CBAM价格的传导作用将促进国内绿电开发与消纳。 CBAM提案规定，出口商在原产国已为货物支付的碳成本可以抵扣相应数量的CBAM证书，因此推动我国绿电、绿证、碳交易市场的建设可将碳成本收入留在国内。 具体的抵扣方法还需待最终CBAM法案落定，我国绿电、绿证、碳交易市场还需要进一步完善，以获得欧盟CBAM的认可。 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等以及广东省电力龙头粤电力A；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；分布式光伏运营商芯能科技。 环保行业：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数下跌1.10%，公用事业指数下跌1.64%，环保指数下跌1.95%，周相对收益率分别为-0.54%和-0.84%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第15和第18名。 图2：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块下跌1.95%；电力板块子板块中，火电下跌1.34%；水电下跌0.25%，新能源发电下跌2.39%；水务板块下跌1.77%；燃气板块下跌2.45%；检测服务板块下跌1.21%。 图3：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本月个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万三级行业中65家环保公司有9家上涨，56家下跌，0家横盘。涨幅前三名是神雾节能（11.18%）、雪迪龙（6.78%）、圣元环保（2.05%）。 图4：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票涨跌互现，申万二级行业中6家环保公司有3家上涨，3家下跌，0家横盘。涨幅前三名是中国光大绿色环保（10.73%）、光大环境（2.01%）、绿色动力环保（0.39%）。 图5：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 本周A股火电行业股票多数下跌，申万指数中28家火电公司有7家上涨，20家下跌，1家横盘。涨幅前三名是赣能股份（2.65%）、*ST华电B（1.62%）、华能国际（1.57%）。 图6：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票多数下跌，申万指数中23家水电公司有6家上涨，17家下跌，0家横盘。涨幅前三名是乐山电力（6.37%）、黔源电力（5.72%）、国投电力（1.27%）。 本周A股新能源发电行业股票多数下跌，申万指数中25家新能源发电公司有0家上涨，25家下跌，0家横盘。涨幅前三名是中国广核（-0.36%）、三峡能源（-0.70%）、中国核电（-1.12%）。 图7：A股水电行业各公司表现 图8：A股新能源发电行业各公司表现 本周港股电力行业股票多数下跌，申万指数中18家环保公司有7家上涨，11家下跌，0家横盘。涨幅前三名是协鑫新能源（27.36%）、北京能源国际（8.57%）、丰盛控股（2