2023年投资策略：重视疫后复苏布局机会，关注政策引导方向

政策&人口趋势：职业教育鼓励导向延续，稳就业政策持续推进。政策方向上，职业教育相关鼓励政策频出，例如2022年5月新修订的《职业教育法》施行再次强调职业教育重要地位，此外学科培训政策未见松动、稳就业相关政策持续推进。2022年高考报名人数同增115万人至1193万人，毕业生数量1076万人，均创历史新高，尽管近年来人口增速有所下滑，但高人口基数仍支撑教育行业刚需属性。 职业培训：疫后弹性可期，龙头优势突出高成长可期。2022年疫情反复导致职业培训公司招生活动以及课程交付受限，职业培训板块普遍业绩表现疲软。从需求端看，技能培训与招录培训均与就业需求直接相关，IT等下游就业前景可观领域技能培训需求始终体现增长韧性，而招录考培需求则受益于日趋激烈竞争形势，2023年国考计划招录人数同增18.8%至3.71万人，最终过审人数达到259.8万人，报录比升至70:1，其他招录考试亦呈现出竞争压力加剧趋势，或推动行业参培率进一步提升。需求旺盛叠加疫情管控优化，职业培训赛道疫后恢复弹性可观。 民办高等教育：内生稳健增长，估值有望持续修复。2021年《民促法实施条例》出台后，民办高等教育政策环境整体明朗，一二级估值倒挂状态下行业外延路径普遍放缓，内生则呈现稳健增长趋势，行业龙头公司2022/2023学年本科/专升本学额均获得明显提升，验证聚焦内生发展模式下仍可实现稳健增长，未来学历教育业务学额+学费增长，以及非学历教育业务拓展有望支撑高教龙头业绩成长可持续，叠加市场情绪改善，估值修复可期。 人力资源服务：人才需求有望加速复苏，龙头人服企业充分受益。后疫情时代就业形势严峻，企业用人需求谨慎，同时人才结构性失衡问题突出。人服企业是促进市场化就业的重要支撑力量，跟随全行业用工模式优化、数字化转型趋势，灵活用工、在线招聘等细分赛道高速发展，龙头企业优势显著。展望2023年疫后企业人才需求或快速释放，龙头人服企业有望充分受益。 K12课外：学科类培训转型之路仍继续，素质教育业务发展空间可观。“双减”后多项配套政策陆续落地，严格监管未见松动，相关上市公司开启转型之路。以新东方在线为例，旗下东方甄选布局直播带货业务取得亮眼进展，其他上市公司仍在转型进程中；需求转移叠加行业监管规范化程度提升趋势下，素质教育需求有望提升。 投资策略。2023年我们建议以政策引导方向为前提，重视疫后恢复逻辑，重点布局业绩改善高弹性板块，同时板块整体情绪转暖带动估值修复，板块配置价值凸显。 1）职业培训：维持就业压力支撑培训需求的长期逻辑，2023恢复弹性可期，核心推荐中国东方教育、传智教育、行动教育。2）民办高教：内生稳健增长逻辑逐步验证，估值低位修复空间可观，核心推荐中教控股，关注希望教育，新高教集团；3）人力资源服务：疫后企业用人需求加速释放或推动人服企业重回高成长，核心推荐科锐国际、同道猎聘，关注BOSS直聘。4）K12课外：学科类培训持谨慎观点，素质教育则受益于疫情影响减弱，同时竞争格局有望优化利好老牌龙头，核心推荐盛通股份。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，疫情复发风险，公司业绩不及预期。 重点标的 股票代码 1政策&人口趋势：职业教育鼓励导向延续，稳就业政策持续推进 1.1政策：职业教育延续鼓励导向，稳就业政策持续推进 职业教育（学历类+非学历类）：依然保持鼓励导向。2022年，职业教育板块相关政策继续维持以往鼓励导向，4月新版《中国人民共和国职业教育法》获得表决通过，明确“职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型”，推动“职业教育与普通教育相互融通”，并明确“国家鼓励发展多种层次和形式的职业教育，推进多元办学，支持社会力量广泛、平等参与职业教育”，进一步延续对职业教育的鼓励态度；8月《中国职业教育发展白皮书》发布，肯定我国职业教育发展成果；11月教育部发布《职业学校办学条件达标工程实施方案》，旨在进一步提高职业学校办学质量与办学形象。 图表1：2022年职业教育相关政策整理 K12课外培训：“双减”配套政策持续出台，监管未见放松。2021年“双减”政策出台后，一系列配套政策相继出台，强化对K12课外培训的师资、预收费、广告等方面的严格监管，全国各地亦相继出台“双减”实施细则。监管动作方面2022年以来未放松，教育部于2022年1月发布《教育部办公厅关于加强寒假期间校外培训机构管理工作的通知》，并于2022年寒假期间组织校外培训排查，于2022年4月组织校外培训治理“回头看”工作，后于2022年6月发布《教育部办公厅关于做好2022年暑期校外培训治理有关工作的通知》，持续巩固校外培训机构治理成果。政策法规方面逐步完善细化，2022年11月教育部发布《校外培训行政处罚暂行办法（征求意见稿）》，12月教育部办公厅等十二部门发布《教育部办公厅等十二部门关于进一步加强学科类隐形变异培训防范治理工作的意见》，并提出具体目标：到2023年6月，各地学科类隐形变异培训问题预防机制、发现机制、查处机制基本建立，部门和地区协同联动的工作格局得以完善，隐形变异违规培训态势得到较好控制。到2024年6月，学科类隐形变异培训防范治理的长效机制得到健全，治理工作态势持续向好，隐形变异培训得以全面清除，有力确保“双减”工作取得显著成效。 图表2：2022年课外培训相关政策整理 就业政策：多措并举，延续稳就业大方向。2022年我国需就业的城镇新增劳动力达到约1600万人，为多年来最高，应届毕业生规模达到1076万人，同比增长167万人，然而疫情反复影响下企业招聘需求有所放缓。总体严峻就业形势下，2022人社部工作重点继续强化就业优先政策，其中重点提及支持灵活就业健康发展，开展新就业形态就业人员职业伤害保障试点、推出一批规范化零工市场，以及将高校毕业生等青年就业作为重中之重、加大中小微企业吸纳毕业生的就业支持举措”等。从配套政策角度，国家出台多项政策文件推进稳就业工作：2022年5月13日，国务院发布《关于进一步做好高校毕业生等青年就业创业工作的通知》，提出多渠道开发就业岗位、强化不断线就业服务、简化优化求职就业手续、着力加强青年就业帮扶等要求，保障应届毕业生就业； 2022年8月人社部、教育部、财政部发布《关于加快落实一次性扩岗补助政策有关工作的通知》推动高校应届生就业工作，对招用毕业时间为2022年1-12月且取得普通高等学校毕业证书的普通高校毕业生，签订劳动合同，并为其缴纳失业保险费1个月以上的企业，可以按每招用1人不超过1500元的标准发放一次性扩岗补助。多措并举推进稳就业政策。 图表3：2022年稳就业相关政策梳理 1.2人口：高校招生及毕业人数再创新高，高等教育市场规模持续扩大 出生人口连续5年下行，2021年出生率再创新低。2021年我国出生人数1062万人，同比下降11.5%，自2017年以来连续5年下滑。另一方面，2021年我国出生率仅0.75%，在2020年0.85%的基础上再创新低。中长期看，出生人口持续下行或导致未来我国各教育阶段适龄人口规模缩小，并影响相关学历教育及非学历培训的市场规模。 图表4：1980-2021新增出生人口数及同比增速（左轴：万人：右轴：%） 高等教育招生端来看，本专科招生规模进一步提升，带动高等教育毛入学率持续上行。 2021年我国普通高考报名人数同增7万人至1078万人，而2022年我国高考报名人数进一步大幅同增115万人至1193万人，创下新高。招生规模方面，我国2021年普通、职业本专科招生规模达到1001万人，同比增长3.5%，其中普通本科/高职（专科）招生规模分别同比变动1.12%/-3.16%至445/553万人。高职扩招以来，其招生人数已从2018年的369万人提升至2021年的553万人，CAGR高达14.4%，已完成高职扩招三年行动目标。在招生规模持续扩大的推动下，2021年我国高等教育毛入学率同增3.4PCTs至57.8%。 图表5：我国高考报名人数（单位：万人） 图表6：我国高等教育毛入学率（单位：%） 适龄人口规模稳定，叠加毛入学率提升，高等教育在校生人数规模扩大。在校生人数方面，2021年我国普通、职业本专科在校学生数同增6.4%至3496万人，在校生规模持续扩大。当前高等教育入学学生对应出生年份为2004年（考虑18岁进入高等教育阶段学习），从我国出生人口规模来看，2004-2017年我国出生人口规模均在1580万人以上，以此来测算，可以支撑我国高等教育市场至2035年的规模稳中有升。另一方面，我国高等教育毛入学率持续提升，在普及化的道路上持续推进，未来仍有较大提升空间。 人口及毛入学率因素共同推动我国高等教育市场的扩大。 图表7：我国高校在校生数量规模及同比增速（左轴：万人；右轴：%） 另一方面，毕业生人数再创新高，应届毕业生就业压力加剧。根据教育部，2022届高校毕业生规模达到1076万人，同比增加167万，应届毕业生规模创新高，近年应届毕业生规模持续扩大趋势就业压力逐年提升。在此带动下，如专升本、考研等学历提升需求以及接受职业技能培训需求亦持续提升。 图表8：我国高校毕业生人数规模及同比增速（左轴：万人；右轴：%） 2职业培训：疫后恢复可期，龙头优势突出 2.1技能培训：短期招生消课受限，期待疫后全面恢复 在我国升学路径下，接受职业教育群体庞大。在我国升学路径下，从义务教育过渡至高中阶段教育需进行普通教育及职业教育分流，以2020年数据为例，我国初中毕业生1535.3万人，而普通高中/中等职业教育招生人数分别为876.4/644.7万人，职普比约为42%：58%。同样，从高中阶段教育过渡至高等教育同样需经历类似分流，2020年我国高等教育本科/专科招生443.1/524.3万人。从动态角度考虑，2017年1397万初中毕业生经过3年高中阶段学习，最终仅443万人成功升入普通本科学习，其余近1000万群体需接受职业教育，职业教育潜在需求人群充足。 图表9：升学路径人数演示（单位：万人，以2020年进入大学阶段、出生在2002年的人群为例） 2022年疫情影响持续，职业技能培训招生、消课承压。职业技能培训课程内容以线下实践为主，线下转线上教学效果有限，2020年以来招生及线下课程交付始终受制于疫情影响，2022年上半年疫情部分城市管控以及下半年疫情反复导致疫情影响大于2021年，以中国东方教育为例，截止2022H1公司旗下学校及中心供给239个，覆盖全国大部分一二线城市，疫情影响下学校线下课程暂停、招生工作难以开展，导致2021H1新招生人数同比下滑14.0%。 图表10：中国东方教育新招生人次及增速（单位：万人） 2021年中职教育侧重供给端优化，学校数量及招生规模大幅下降。根据教育部等九部门2020年9月发布的《职业教育提质培优行动计划（2020—2023年）》，其中要求“全面核查中职学校基本办学条件，整合‘空、小、散、弱’学校，优化中职学校布局”。 2021年，我国中等职业学校7294所，同比下降2.4%；中等职业学校招生488.99万人，同比上涨0.9%，学校数量以及招生规模均同比大幅下降。体现我国优化中职教育的供给端优化，解决中职教育存在办学定位不适配，办学规模大而不强，办学条件缺口大等问题。 图表11：我国中等职业学校招生人数及占高中阶段招生比例（左轴：万人；右轴：%） 政策更加强调分类发展，优质中职教育存在长期发展空间。2019年国务院《国家职业教育改革实施方案》中要求“保持高中阶段教育职普比大体相当”。2021年我国普通高中招生规模同增3.3%至905万人，考虑我国历年出生人口数，我们认为政策要求的“大体相当”不应简单理解为50%:50%的职普比，而更应理解为我国重视中职教育在国家职业教育体系中的重要地位。此外，2022年4月新修订的职业教育法将“实施以初中后为重点的不同阶段的教育分流”调整为“在义务教育后的不同阶段实施职业教育与普通教育的分类发展”，更加侧重优化教育结构。在政策导向下，我们认为优质