国泰君安强调防范城投风险，到期收益率有所下降

2022年12月25日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（12.19-12.24） 财政部长强调防范城投风险，到期收益率有所下降 摘要 政策大事记 全国：12月19日，财政部党组书记、部长刘昆在学习时报上发表文章，其中提及未来将以时时放心不下的责任意识和箭在弦上的备战姿态，坚决防范地方 政府融资平台债务风险，预计明年城投债基本面进一步走弱，但基于偿债意愿的加强，以及目前省级对债务风险负总责，省级统筹下，城投债违约风险仍较低，但仍需警惕技术性违约风险；20日，财政部公布2022年11月财政收支情况，前11月，一般公共预算收入按自然口径计算下降3%，国有土地使用权出让收入比上年同期下降24.4%；21日，中国证监会党委书记、主席易会满表示，将继续稳妥有序化解私募基金、债券违约、金交所等重点领域风险；25日，财政部原部长楼继伟在中国财富管理50人论坛2022年会作主旨演讲，提及2023年赤字率可能要提高到3%以上，专项债限额可以适当增加。 区域：近日，浙江省财政厅厅长表示将着力防控债务风险，确保不发生系统性风险；21日，南京市浦口区政府官网公布了省委巡视反馈意见整改情况的通 报，将加强平台融资成本及兑付情况审核，落实到期债务资金来源；23日，南京市溧水区政府官网发布了中共南京市溧水区委关于省委巡视反馈意见整改情况的通报，将促进企业融资成本有效降低。 市场走势 一级市场：整体净融资持续大幅净流出，低等级净流出规模最大。截至12月 25日，本周城投债总发行量673.53亿元，较上周减少3.17%；总偿还量1011.18亿元，较上周减少7.35%；净融资持续大幅净流出、净流出337.65亿元。本周161.8亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资净流出24.2亿元，AA+净流出50.73亿元，AA及以下净流出262.72亿元。 分区域看，广东净融资流入较多，为69.90亿元；其余大部分省份均为净流出，其中江苏、浙江、江西、吉林、四川等净融资流出较多。 二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，各等级各期限利差走势分化。截至12月25日，较上周末，本周AAA3Y城投债到期收益率3.37%，下降 16.08BP；AA+3Y城投债到期收益率3.81%，下降13.08BP；AA3Y城投债到期收益率4.23%，下降9.08BP。信用利差方面，截至12月25日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩135.00bps、135.00bps、35.00ps； 3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别被动走阔392.00bps、692.00bps、 1092.00ps；5Y城投债中，AAA、AA评级分别走阔89.00bps、889.00ps。 评级下调：中诚信国际决定维持广西柳州市东城投资开发集团有限公司主体信用等级为AA+，并将公司的评级展望由稳定调整为负面。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.勘迷雾，再前行——城投债2022年回顾及2023年展望(2022-12-25) 2.中央经济会议再提化解存量，城投债利差持续走阔(2022-12-18) 3.私募公司债负面清单修订，城投债利差持续走阔(2022-12-11) 4.金租涉隐债等问题监管加强，城投债利差再度走阔(2022-12-04) 5.政策强化金融支持科创，城投债利差有所收窄(2022-11-28) 6.财政部发文强化PPP监管，城投债利差大幅走阔(2022-11-20) 7.城投专题：各区域债务支出效率如何？ (2022-11-16) 8.多省发文强化PPP监管，不同期限利差走势分化(2022-11-13) 9.加快盘活事业单位资产，不同期限利差持续分化(2022-11-06) 10.省级统筹遏制新增隐债，不同期限利差走势分化(2022-10-31) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2市场走势3 2.1一级市场：整体净融资持续大幅净流出，低等级净流出规模最大3 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，各等级各期限利差走势分化4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）财政部部长刘昆：坚决防范地方政府融资平台债务风险 12月19日，财政部党组书记、部长刘昆在学习时报上发表题为《深入学习贯彻党的二十大精神奋力谱写全面建设社会主义现代化国家财政新篇章》，其中提及，目前政府法定债务余额与国内生产总值之比控制在50%以下，地方隐性债务减少1/3以上，财政状况健康、安全，为应对新的风险挑战留出足够空间。 未来将以时时放心不下的责任意识和箭在弦上的备战姿态，坚决防范地方政府融资平台债务风险，强化融资平台公司综合治理，在有效支持经济高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。 简评：展望2023年城投债，从偿债能力的角度来看，预计税收收入将较大幅度改善，但土地出让金收入难有恢复，融资环境仍将维持偏紧，城投债到期及行权规模有所增加，整体而言基本面较2022年进一步走弱。但偿债意愿有所加强，具体而言，今年经济工作会议首次提出“防止形成区域性、系统性金融风险”，一定程度上体现出对于区域性债务风险的重视；此次财政部部长发文，“未来将以时时放心不下的责任意识和箭在弦上的备战姿态，坚决防范地方政府融资平台债务风险”，亦反映出了高度的重视；目前各地对于融资平台偿债管理的趋严亦有利于防范信用风险。整体而言，明年基本面进一步走弱，但基于偿债意愿的加强，以及目前省级对债务风险负总责，省级统筹下，城投债违约风险仍较低，但需要警惕债务负担重、短期偿债压力大、重视程度低及管控措施不到位区域可能发生技术性违约的风险。 2）前11月：一般公共预算收入按自然口径计算下降3%，国有土地使用权出让收入比上年同期下降24.4% 12月20日，财政部网站公布2022年11月财政收支情况，一般公共预算收入方面，1-11月累计，全国一般公共预算收入185518亿元，扣除留抵退税因素后增长6.1%，按自然口径计算下降3%，其中，全国税收收入152826亿元，扣除留抵退税因素后增长3.5%，按自然口径计算下降7.1%。政府性基金预算收入方面，1-11月累计，全国政府性基金预算收入60161亿元，比上年同期下降21.5%，其中，国有土地使用权出让收入51174亿元，比上年同期下降24.4%。 3）证监会：继续稳妥有序化解私募基金、债券违约、金交所等重点领域风险 12月21日，中国证监会党委书记、主席易会满主持召开党委会议，传达学习习近平总书记在中央经济工作会议上的重要讲话。维护资本市场平稳运行方面，易会满强调坚决打好防范化解重大风险攻坚战、持久战，继续稳妥有序化解私募基金、债券违约、金交所等重点领域风险，加强对跨市场、跨境、跨领域风险的监测分析与统筹应对，健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系，坚决守住风险底线。 4）楼继伟：2023年赤字率可能要提高到3%以上，专项债限额可以适当增加 12月25日，财政部原部长楼继伟在中国财富管理50人论坛2022年会作主旨演讲，对 明年财政政策加力提效给出自己的看法。关于财政赤字，楼继伟认为总体估算需要增加中央财政赤字，地方赤字也可以适当增加。总体看全国一般公共预算赤字规模需要增加，主要用于经常性开支，赤字率可能要提高到3%以上。关于专项债，他认为专项债不纳入赤字，但需要有一定收益的公益性投资项目，考虑到这部分项目不多，专项限额可以适当增加，其中一部分可以继续用于化解存量债务。 1.2区域层面 1）浙江省财政厅：着力防控债务风险，确保不发生系统性风险 据浙江财政，近日，浙江省省财政厅召开会议，省财政厅党组书记、厅长尹学群主持会议并讲话。尹学群强调，当前要要明确目标任务，做到“两率先、四确保”，即争取在中国式现代化省域财政体制构建上率先突破、争取在高水平打造共同富裕和数字化改革重大标志性成果上率先突破；确保财政收入与GDP基本同步，确保国家有关发展型财政政策争取保位进位，确保财政风险整体可控、及时化解，确保财政工作保位争先、再夺激励。着力防控债务风险，积极争取新增专项债券额度，严格落实化债举措，高度关注国企负债情况，确保不发生系统性风险。 2）南京浦口：加强平台融资成本及兑付情况审核，落实到期债务资金来源 12月21日，根据南京市浦口区政府官网，省委第十巡视组于2022年4月11日至6 月30日对浦口区区开展了巡视，并于8月11日进行了反馈。按照党务公开原则和巡视工作 有关要求，将3个月内集中整改进展情况予以公布。 关于“政府隐性债务化解”问题的整改，一是明确年度化债任务，根据全市三年行动方案，分解年度化债任务。二是规范化债程序，实时监控到期债务化解进度，按季度核查各集团园区的隐性债务化解，从财政拨款到融资平台公司还款，层层核实，确保化解程序规范。完成前3个季度隐债化解自查工作。三是加强制度建设。 关于“债务集中兑付”问题的整改，一是优化债务结构，优化期限结构和类型结构，鼓励平台提高银行贷款比重，管控刚兑债务比重。二是建立风险偿付机制，统筹存量资金，制定防范化解风险方案，根据资金情况拨付至相关平台用于化解风险。组织区属国有企业开展2023年度全面预算编制工作，穿透分析还款来源，落实到期债务资金来源。三是建立“631” 债务预警机制，平台经营性债务按照剩余到期时间分类动态管理和自主预警，6个月内到期债务要有偿债方案、3个月内到期的债务要有额度储备、1个月内到期的债务要有资金落实，严防债务集中兑付风险。 关于“国有平台公司利息支出”问题的整改，一是持续开展高成本债务压降工作，开展中介费用、中收费用专项治理工作。二是常态化加强平台融资行为规范管理，加强融资成本、结构、兑付情况审核，结合企业在账资金和未来三个月支出计划，合理控制融资放款节奏，有效减少利息支出、提高资金使用效率。 3）南京溧水：促进企业融资成本有效降低 12月23日，南京市溧水区政府官网发布了中共南京市溧水区委关于省委巡视反馈意见整改情况的通报。关于债务成本管控不力的问题，一是推进银行机构不规范收费问题整改。二是进企业融资成本有效降低。区委常委会研究制定《溧水区国有企业“资金池”管理暂行 办法》《溧水区区属国有企业融资竞争性谈判暂行办法》，已对照实施11笔融资项目；2家国企通过“资金池”解决应急资金3亿元。大力压减企业存量资金，全区平台企业账面存量资金压降60.16%，发布《区属国有企业融资指导利率》，督促企业控制融资成本；推进高成本存量贷款置换工作，压降综合成本超5%的非标产品融资规模。三是加强对企业融资成本的管控，健全投融资决策机制，所有投融资项目均已落实企业“三重一大”决策机制，严格履行董事会研究决策、区国资和金融监管局审核、区国有企业投融资领导小组审议等程序，从严控制债务成本。 2市场走势 2.1一级市场：整体净融资持续大幅净流出，低等级净流出规模最大 整体净融资持续大幅净流出。截至12月25日，本周城投债总发行量673.53亿元，较上周减少3.17%；总偿还量1011.18亿元，较上周减少7.35%；净融资持续大幅净流出、净流出337.65亿元。本周161.8亿元城投债推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 2500 1500 2000 15001000 1000 500500 0 -5000 -1000 2021-12-25 2022-01-08 2022-01-22 2022-02-05 2022-02-19 2022-03-05 2022-03-19 2022-04-02 2022-04-16 2022-0