再次强调城投管理，到期收益率持续下降

2023年01月07日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（1.3-1.7） 财政部长再次强调城投管理，到期收益率持续下降 摘要 政策大事记 全国：1月4日，人民日报发表文章《积极的财政政策要加力提效(权威访谈) ——访财政部部长刘昆》，关于防范地方政府债务风险，财政部长强调规范管理地方政府融资平台公司，进一步打破政府兜底预期，并进一步明确了规范管理地方政府融资平台公司的具体内容，其中提及要妥善处理融资平台公司债务和资产，对于存量债务的妥善处理需要综合考量防范系统性风险和有效减轻债务压力等，结合实际来看，带有试点意味的遵义市的银行贷款展期降息在债务负担比较重的区域有更大范围实施的可能性；1月5日，财政部发布对于关于进一步防范化解地方政府隐性债务风险的提案的回复，明确关于防范化解地方政府隐性债务风险5方面内容，强调依法实现债务人、债权人合理分担风险，分类推进融资平台公司市场化转型。 区域：据遵义发布，1月5日，市委经济工作会议举行，会议要求牢牢把握新国发2号文件重大机遇，坚持重塑化债偿债体系；近日，根据苏州市政府官网， 2022年苏州实现了债务率下降并处于绿色区间；近日，淄博市人民代表大会上强调要依法查处逃废银行债务等行为，守住不发生系统性金融风险底线。 市场走势 一级市场：整体净融资大幅转正，较优质省份净流入较多。截至1月7日，本 周城投债总发行量992.25亿元，较上周增加166.96%；总偿还量419.48亿 元，较上周减少42.70%；净融资大幅转正至572.77亿元。本周33.39亿元城投债推迟或取消发行，较上周大幅减少。分主体评级来看，AAA等级主体净融资转正至191.91亿元，AA+转正至334.06亿元，AA及以下转正至46.80亿元。分区域看，江苏、山东、安徽、上海、广东、福建净融资流入较多，分别为244.86亿元、76.22亿元、44.80亿元、42.00亿元、35.00亿元、30.00亿元；天津、四川等净融资流出较多。 二级市场：3年期各等级到期收益率持续下行，各等级各期限利差均收窄。截至1月6日，较上周末，AAA3Y城投债到期收益率3.09%，下降18.46BP；AA+3Y城投债到期收益率3.56%，下降12.46BP；AA3Y城投债到期收益率 4.05%，下降15.46BP。信用利差方面，截至1月6日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩1888.00bps、2188.00bps、2588.0ps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩2729.00bps、2129.00bps、 2429.00ps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩758.00bps、 1258.00bps、858.00ps。 评级下调：东方金诚决定将六盘水市开发投资有限公司主体信用等级AA列入评级观察名单。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.财政部强调加强城投治理，到期收益率继续下降(2023-01-01) 2.财政部长强调防范城投风险，到期收益率有所下降(2022-12-26) 3.勘迷雾，再前行——城投债2022年回顾及2023年展望(2022-12-25) 4.中央经济会议再提化解存量，城投债利差持续走阔(2022-12-18) 5.私募公司债负面清单修订，城投债利差持续走阔(2022-12-11) 6.金租涉隐债等问题监管加强，城投债利差再度走阔(2022-12-04) 7.政策强化金融支持科创，城投债利差有所收窄(2022-11-28) 8.财政部发文强化PPP监管，城投债利差大幅走阔(2022-11-20) 9.城投专题：各区域债务支出效率如何？ (2022-11-16) 10.多省发文强化PPP监管，不同期限利差走势分化(2022-11-13) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2市场走势3 2.1一级市场：整体净融资大幅转正，较优质省份净流入较多3 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率持续下行，各等级各期限利差均收窄4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）财政部长：规范管理地方政府融资平台公司，进一步打破政府兜底预期 1月4日，人民日报发表文章《积极的财政政策要加力提效(权威访谈)——访财政部部长刘昆》，财政部长就规范管理地方政府融资平台公司，防范地方政府债务风险；精准施策助企减负增能，支持保障兜牢民生底线；规范管理地方政府融资平台公司，防范地方政府债务风险等方面问题进行解答。 适度加大财政政策扩张力度方面，一是在财政支出强度上加力。统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模。二是在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。三是在推动财力下沉上加力。持续增加中央对地方转移支付，向困难地区和欠发达地区倾斜，兜牢兜实基层“三保”底线。 专项债方面，2023年将适量扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围，持续形成实物工作量和投资拉动力，推动经济运行整体好转；对于“钱等项目”问题，将进一步压实地方政府主体责任，加强督促指导，推动解决项目储备不到位、质量不高等问题。 同时说明截至目前，全国政府债务余额占GDP的比重，也就是通常所说的负债率，低于国际通行的60%警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，风险总体可控。并明确规范管理地方政府融资平台公司，是防范地方政府债务风险的重要内容。财政部对此高度重视，主要做了三方面工作：一是持续规范融资管理，严禁新设融资平台公司；二是规范融资信息披露，严禁与地方政府信用挂钩；三是妥善处理融资平台公司债务和资产，剥离其政府融资职能，防止地方国有企业和事业单位“平台化”。下一步，将进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型，推动形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制，促进财政可持续发展。 简评：2022年12月份中央经济工作会议强调“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”以来，财政部口径关于防范化解地方政府债务风险密集发声，并多次强调规范管理地方政府融资平台公司为防范地方政府债务风险的重要内容，具体路径为在防新增的基础上，边际更加重视存量的化解。2018年发布的中发27号文要求地方政府制定5-10年的隐性债务化解计划，12月19日财政部长刘昆在学习时报上发表的文章表明，目前地方隐性债务减少1/3以上，按照10年化债的期限，1/3的化债比例不及2/5的时间进度，2023年是十年化债区间的中期，从时间进程上而言也需要加大化债力度。此次访谈，财政部长进一步明确了规范管理地方政府融资平台公司的具体内容，其中提及要妥善处理融资平台公司债务和资产，对于存量债务的妥善处理需要综合考量防范系统性风险和有效减轻债务压力等，结合实际来看，带有试点意味的遵义市的银行贷款展期降息在债务负担比较重的区域有更大范围实施的可能性。同时，融资平台公司市场化转型也是化债的重要手段，2023年城投进行转型的急迫性或也将提升。 2）财政部：依法实现债务人、债权人合理分担风险，分类推进融资平台公司市场化转 型 1月5日，财政部发布《财政部关于政协第十三届全国委员会第五次会议第00072号（财 税金融006号）提案答复的函》，系对于关于进一步防范化解地方政府隐性债务风险的提案的回复。 关于防范化解地方政府隐性债务风险，包含5方面内容，即一是完善常态化监测机制。二是坚决遏制隐性债务增量。严堵违法违规举债融资的“后门”，着力加强风险源头管控，硬化预算约束，要求严格地方建设项目审核，管控新增项目融资的金融“闸门”，强化地方国有企事业单位债务融资管控，严禁违规为地方政府变相举债，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子。三是稳妥化解隐性债务存量。坚持中央不救助原则，做到“谁家的孩子谁抱”。建立市场化、法治化的债务违约处置机制，稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险。坚持分类审慎处置，纠正政府投资基金、PPP、政府购买服务中的不规范行为。四是健全监督问责机制。推动出台终身问责、倒查责任制度办法，坚决查处问责违法违规行为。五是推动融资平台公司市场化转型。规范融资平台公司融资管理，严禁新设融资平台公司。规范融资平台公司融资信息披露，严禁与地方政府信用挂钩。分类推进融资平台公司市场化转型，剥离政府融资职能，妥善处理债务和资产。防止地方国有企业和事业单位“平台化”。 1.2区域层面 1）贵州遵义：牢牢把握新国发2号文件重大机遇，坚持重塑化债偿债体系 据遵义发布，1月5日，市委经济工作会议举行。会议指出要全面贯彻落实党的二十大 精神和习近平总书记视察贵州重要讲话精神，牢牢把握新国发2号文件重大机遇。有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为建设西部领先现代化强市开好局起好步。坚持重塑化债偿债体系、招商引资体系、营商环境体系的战略重点 2）江苏苏州：2022年实现了债务率下降并处于绿色区间 根据苏州市政府官网，12月30日，市委书记曹路宝一行详细了解全市财政工作情况， 预计2022年全市一般公共预算收入超2329亿元，总量、税比均居全省第一，超额完成政府债务化解任务，实现了债务率下降并处于绿色区间。 3）山东淄博：依法查处逃废银行债务等行为，守住不发生系统性金融风险底线 据淄博市人民政府，2022年12月28日在淄博市第十六届人民代表大会第三次会议上，市长赵庆文代表市人民政府向大会报告工作。其中提及加强政府债务风险监测预警，依法查处逃废银行债务等行为，持续优化金融生态，守住不发生系统性金融风险底线。 2市场走势 2.1一级市场：整体净融资大幅转正，较优质省份净流入较多 整体净融资大幅转正。截至1月7日，本周城投债总发行量992.25亿元，较上周增加 166.96%；总偿还量419.48亿元，较上周减少42.70%；净融资大幅转正至572.77亿元。 本周33.39亿元城投债推迟或取消发行，较上周大幅减少。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 25001500 2000 15001000 1000 500500 0 -5000 -1000 2022-01-08 2022-01-22 2022-02-05 2022-02-19 2022-03-05 2022-03-19 2022-04-02 2022-04-16 2022-04-30 2022-05-14 2022-05-28 2022-06-11 2022-06-25 2022-07-09 2022-07-23 2022-08-06 2022-08-20 2022-09-03 2022-09-17 2022-10-01 2022-10-15 2022-10-29 2022-11-12 2022-11-26 2022-12-10 2022-12-24 2023-01-07 -1500-500 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整 较优质省份净流入较多。分主体评级来看，AAA等级主体净融资转正至191.91亿元， AA+转正至334.06亿元，AA及以下转正至46.80亿元。分区域看，江苏、山东、安徽、上海、广东、福建净融资流入较多，分别为244.86亿元、76.22亿元、44.80亿元、42.00亿元、35.00亿元、30.00亿元；天津、四川等净融资流出较多。 亿元 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 400 2