购买：风力发电出现复苏迹象

闪光提示2016年3月9日2月风力发电量同比增长10％；从过去几个月的疲软中恢复（2015年12月：-12％，2016年1月：+ 3％）长期增长论保持不变； NEA将可再生能源发电的9％目标降低了近期股价上涨后，估值仍然具有吸引力2016年2月的风力发电量同比增长10％：2016年2月，中国龙源的风力发电量同比增长10％至190万兆瓦时（2M16：同比增长+ 6.1％），显示自2015年11月以来的疲软状态有所恢复（2015年11月：-6.5％，2015年12月：-11.6％，1月2016年：+ 3.2％），但仍低于2015年全年（+ 11.4％）。疲软的原因包括风速降低，中国各地的电力需求疲软以及电网缩减问题。 Y-t-d的表现低于我们的预测，在全年利用率和产能提高的支持下，龙源在2016年的风力发电量将增长22％。区域表现：2月份，新疆和云南的风力发电量下降了31％，是龙源所在地区表现最差的地区。最大的贡献者（占16％）是内蒙古，发电量同比下降了2％，好于一月份下降了29％。其他表现欠佳的省份包括天津（-25％）和黑龙江（-21％）。突出地区是重庆（+ 148％），浙江（+ 103％）和江苏（+ 77％）。燃煤发电量同比增长0.3％达到659GWh，优于2015年（-2.0％）和2016年1月（-7.4％）。投资命题：尽管近期波动，但长期价值：尽管风力发电和收益存在短期波动，但考虑到潜在的宏观风险， 目标价（港元）上一个目标（港币）10.1010.10分享价格（港元）上/下4.94+104.5%（截至2016年3月8日）市场数据市值（港元）40,026市值（美元）5,152BBG916港币3m ADTV（美元）11.5RIC0916.HK财务和比率（人民币）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益0.300.430.490.57汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.310.390.460.55PE（x）14.09.68.47.3股息收益率（％）1.42.02.22.6EV / EBITDA（x）9.18.37.87.3净资产收益率（％）7.410.110.611.252-周价格（港元）11.006.952.90电力需求/利用和削减，我们看到风电运营商的价值，因为他们的结构性增长故事仍然完好无损。龙源的收益得益于风电年均复合增长率15％，运营成本进一步控制以及由于更好的地理足迹而导致的电网缩减问题相对较少的风险。 2月29日，美国国家能源局（NEA）发布了指南，并设定了到2020年将可再生能源（不包括水力发电）发电的目标设定为9％的硬性目标。该目标应通过抑制电网不愿派遣可再生能源的方式来缓解削减问题。 ，对行业有利。重申“买入”评级和10.10港元的目标价：龙源的估值仍然吸引，2016年市盈率为8倍，市净率为0.85倍。这样的倍数已接近其历史最低点，并且明显低于相关的重置成本。但是，我们发现这些理由不合理，因为即使考虑到政府的减税时间表，龙源风电项目的权益内部收益率也应保持在10-12％，这意味着应有1.0倍以上的市净率。在过去一个月股价上涨29％（恒生指数上涨8％）之后，我们仍然看到了风险/回报机会，并建议投资者在12个月或更长时间内进行投资。3月15日153月16目标价：10.10高：10.18低：3.75电流：4.94资料来源：汇丰银行估算，汤森路透IBES埃文·李*亚太地区公用事业和替代能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司evan.m.h.li@hsbc.com.hk+852 2996 6619Summer Huang *分析师香港上海汇丰银行有限公司summer.y.y.huang@hsbc.com.hk+852 2996 6976方芳*律师香港上海汇丰银行有限公司simon.w.fang@hsbc.com.hk+852 2914 9973*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证。免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com中国股本公用事业购买：风力发电出现复苏迹象中国龙源电力（916 HK）买进自由浮动33% abc股本 公用事业2016年3月9日2估值与风险估值：我们的目标价为10.10港币基于我们的DCF和ROE隐含PB估值的平均值。我们的DCF估值10.86港元是基于5.9％的WACC。我们的净资产回报率是基于2016财年账面价值和净资产回报率/净资产回报率的1.29倍（使用8.5％的权益成本和可持续的净资产回报率（2015-16e，10.9％））得出的每股7.5港元。碳收益溢价10％。下行风险：减少电网使用率，减少新建数量和提高运营成本（维护成本更高）。 2015年底风速继续疲软。 abc股本 公用事业2016年3月9日3财务与估值估值数据截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e*基于汇丰每股收益（摊薄）价格相对10.808.806.804.802.8010.808.806.804.802.802014201520162017中国龙源功率相对于国企指数比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年3月8日关闭年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入-4.812.810.410.0息税折旧摊销前利润11.017.413.212.4营业利润9.124.810.613.2PBT15.029.014.214.4汇丰每股收益17.946.014.214.4比例（％）鱼子7.410.110.611.2资本回报率6.16.26.16.2EBITDA利润率62.064.566.167.6营业利润率35.238.939.040.1净债务/权益165.1165.4164.8159.8来自运营/净债务的现金流14.216.314.315.1每股数据（人民币元）每股收益报告（摊薄）0.320.430.490.57汇丰每股收益（摊薄）0.300.430.490.57DPS0.060.080.090.11总CFPS0.971.171.361.544.97.32.77.3-10.92.65.17.83.08.4-14.92.25.38.33.59.6-15.02.05.69.14.314.0-22.01.4EV /销售EV / EBITDA P / CFPE *FCF收益率（除息）（％）股息收益率（％）财务报表年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（人民币百万元）收入18,64521,03723,23125,552息税折旧摊销前利润11,55913,56515,35617,262折旧及摊销-5,001-5,378-6,297-7,011营业利润/息税前利润6,5598,1889,05910,251净利息-2,951-3,323-3,451-3,778PBT4,0625,2395,9836,847税收-510-786-897-1,027净利2,5583,4803,9744,548现金流量汇总（人民币百万元）经营现金流量9,59712,05311,49612,977资本支出-18,233-17,855-17,385-17,385投资产生的现金流量-18,233-17,855-17,385-17,385股利-382-480-653-745净债务变化12,2616,3986,6835,325FCF预股息-8,304-5,739-5,826-4,345资产负债表摘要（人民币百万元）无形固定资产8,5418,4868,4008,299有形固定资产87,875100,043110,879121,032当前资产14,31419,05625,17532,690现金及其他2,3898,49013,97720,822总资产122,647140,182157,711175,925经营负债12,73014,03115,21516,468金融负债69,83282,33194,500106,670负债总额82,66896,468109,822123,245净债务67,44373,84080,52385,848股东资金33,05735,87938,99542,564 abc股本 公用事业2016年3月9日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报道：李·埃文，黄夏和方正重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 abc股本 公用事业2016年3月9日5长期投资机会的评级分布截至2016年3月9日，已发布的所有评级的分布如下：购买47%（其中27％提供了投资银行服务）保持39%（其中28％提供了投资银行服务）卖14%（其中18％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财