购买：强劲复苏的迹象

最高：81800.00最低：49650.00当前：59100.00闪光提示2016年2月22日 一月份MLCC价格上涨7％，结束了连续三个月的下跌趋势 MLCC价格上涨推动利润率扩张；日圆兑韩元走强，可提供MLCC价格竞争力 重申目标价83,000韩元；次向下循环估值似乎没有必要1月MLCC价格显示大幅回升，环比上涨7％：根据韩国国际贸易协会（KITA）的数据，多层陶瓷电容器（MLCC）价格（基于韩国贸易数据）在连续三个月下降之后（从2015年9月至2015年12月下降了16％）在1月环比增长7％。 。这支持了我们从2016年第一季度开始大幅改善MLCC产品结构的观点（请参阅我们的报告，1月23日可能强劲反弹）。我们将价格反弹归因于三星电子（005930 KS，CMP K1,190,000，买入）推出新旗舰智能手机的高端MLCC版本。MLCC保证金将大幅反弹：我们预计从1月中旬开始，对高端MLCC的需求将全面增长，为2016年第一季度发布的Galaxy S7做准备，这应该会提高MLCC的利润率。我们还根据产品结构的改善，对MLCC的结构性利润增长保持长期的正面看法。值得注意的是，中国产品结构变化的速度比其他地区更快。中国不是是SEMCO MLCC业务的最大市场（占销售额的40％），本地主要品牌也在积极升级智能手机规格 目标价（韩元）上一个目标（KRW）83,00083,000分享价格（韩元）上/下59,100+40.4%（截至2016年2月19日）市场数据市值（韩元）4,414市值（美元）3,579BBG009150 KS3m ADTV（美元）22.0RIC009150.KS金融和比率（KRW）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益6482.55148.273777.224279.90汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益8293.26996.663169.633602.41PE（x）9.1398.615.613.8股息收益率（％）1.30.81.01.2EV / EBITDA（x）6.64.63.93.3净资产收益率（％）11.50.26.16.652-周价格（韩元）88000.0066500.0045000.002月15日8月15日2月16日迅速过渡到4G LTE标准。 LTE智能手机需要超- 目标价：83000.00紧凑型解决方案MLCC，我们认为随着LTE在中国的扩展，智能手机规格升级（LTE渗透率仍低至约30％）将提升SEMCO的MLCC利润率。强势日元可为MLCC提供价格竞争力：韩元的贬值速度快于预期，尤其是兑日元（自2015年11月初以来，韩元兑日元贬值了18％）。我们认为，鉴于日元兑日元贬值幅度超过预期，将改善该公司的价格竞争力，因为其MLCC的主要竞争对手是日本公司，例如村田（6981 JP，N / R），TDK（6762 JP，N / R）和太阳诱电（Taiyo Yuden） （6976 JP，N / R）。值得注意的是，我们认为外汇顺风将帮助扭转SEMCO的市场份额下滑（自2015年第二季度以来）。重申购买：我们维持我们的估计和83,000韩元的目标价。我们对2016/17年NP的估算较市场预期高出20％，主要是基于对MLCC利润率扩张的看涨立场。该股目前的市盈率为0.9倍2016e PB，接近历史最低水平。考虑到净资产收益率将扩大至周期中期，我们认为低估值（目前远低于其下行周期水平）是没有根据的。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Will Cho *技术分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行will.cho@kr.hsbc.com+822 3706 8765肯尼思·史密斯*研究助理，技术/半导体香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行kennyshim@kr.hsbc.com+822 3706 8779*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证汇丰科技日| 3月2日•香港•文华东方酒店| 3月3日•新加坡•富乐顿酒店注册：https://www.hsbcscheduling.com/eventweb.php?id=bzJlMzA9YDRkbWcz免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com韩国股本电子设备三星电子机械（009150 KS）购买：强劲复苏的迹象购买自由浮动70% 股本 电子设备2016年2月22日2价格相对84000.0084000.00资产负债表摘要（KRWb）44000.0034000.0044000.0034000.00分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。2014201520162017三星电子机械学相对于KOSPI INDEX注：于2016年2月19日收盘价比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入-13.5-13.56.57.0息税折旧摊销前利润-38.943.812.010.9营业利润-99.617879.534.012.4PBT46.6-42.63.413.3汇丰每股收益52.2-97.72447.513.3比例（％）收益/ IC（x）1.61.31.41.5投资回报率0.45.96.77.5鱼子11.50.26.16.6资产回报率7.30.73.94.1EBITDA利润率9.315.416.216.8营业利润率0.04.96.16.4EBITDA /净利息（x）24.034.538.642.8净债务/权益22.122.316.611.4净债务/ EBITDA（x）1.51.10.80.5来自运营/净债务的现金流37.3106.6121.1171.4每股数据（韩元）每股收益报告（摊薄）6482.55148.273777.224279.90汇丰每股收益（摊薄）6482.55148.273777.224279.90DPS750.00500.00600.00700.00账面价值58717.8360045.3063258.7866880.03FCF权益-70079251271无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他1043,0143,5546881043,2273,3281,0381043,7533,6571,2581043,7134,0921,484财务与估值财务报表估值数据截至12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益表（KRWb）电动汽车/销售0.60.70.60.6收益7,1446,1766,5777,037EV / EBITDA6.64.63.93.3息税折旧摊销前利润6629521,0661,182电动/ IC0.90.90.90.8折旧和摊销-660-651-662-729PE *9.1398.615.613.8营业利润/ EBIT 2301404454PB1.01.00.90.9净利息-28-28-28-28FCF产率（％）-20.82.47.58.1PBT 639367379430股息收益率（％）1.30.81.01.2汇丰PBT 639367379430*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-130-45-91-103净利50311285323汇丰净利润50311285323现金流量摘要（KRWb）经营现金流量3821,0979811,001资本支出-860-1,200-700-70074000.0074000.00投资产生的现金流量-372-1,092-743-75064000.0064000.00股利-58-38-45-53净债务变化1584-220-22654000.0054000.00总资产7,7187,7158,5818,987经营负债1,1768351,4581,591债务总额1,7132,0682,0682,068净债务1,0251,029810584股东资金4,5534,5364,7795,053投入资金4,8084,7854,7984,835 股本 电子设备2016年2月22日3村田 SEMCO 太阳诱电TDKMLCC价格在1月份反弹由于产品组合改善，MLCC价格上涨提高利润率（美元/公斤）（美元/公斤）MLCC ASP（LHS）350300250200150100 均价330300270240210180SEMCO MLCC OP保证金（RHS）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-1315年1月1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16资料来源：韩国国际贸易协会KITA，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行估算SEMCO直接与MLCC行业的日本企业竞争（MLCC市场份额）50%40%30%20%10%日圆走强应为SEMCO提供价格竞争力1,3001,2001,1001,0009000%2Q09 2Q10 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q158001月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行估计资料来源：彭博社估值与风险我们的目标价基于该股票的向下周期平均PB倍（适用于2016e BVPS（四舍五入）的1.3倍）。我们保守地使用下行周期倍数（也与6％的ROE相匹配），主要是因为1）在总体技术需求可见性有限的情况下，ROE有所提高，但ROE仍相对较低（相对于历史平均水平）； 2）仍然严重依赖其老客户，三星电子。主要的下行风险包括：1）高端智能手机销量不及预期，加剧了产品组合； 2）日本竞争对手可能扩大MLCC产能以压低MLCC价格； 3）仍然高度依赖移动产品和单一客户，从而增加了收益波动性。 韩元/美元韩元/ 100JPY 股本 电子设备2016年2月22日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Will Cho和Kenneth Shim重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率