购买：酒店入住率出现改善迹象

2016年8月23日受汇率波动的影响，1H16 DPU低于预期。但是酒店的表现却在改善2016财年DPU收益率仍保持8.9％的吸引力维持买入评级，新目标价为6.10港元（6.40港元）中期16 DPU意味着收益率为4.5％。金茂（中国）投资宣布2016年上半年的每单位派息为0.195港元，同比下跌17％，占我们在本注释中进行修订之前的财政年度预测的48％。该结果低于我们的预期，因为我们曾预期1H DPU的运行速度将强于2H，而该公司仍能够从中国金茂（817 HK，HKD2.50，买入）DPU支持下受益于差额付款安排。鉴于1H的剩余差额已经减少了6,700万港元，DPU的波动性将在2H上升，这是我们在本报告中强调的风险 目标价（港元）上一个目标（港币）6.106.40分享价格（港元）上/下4.32+45.5%（截至2016年8月22日）市场数据市值（港元）8,800市值（美元）1,135BBG6139 HK3m ADTV（美元）0金融与比率（HKD）来自中国的数据显示，2016年上半年国内游客同比增长10.5％3.208月15日2月16日8月16日旅游学院。对于这三家较新的酒店，管理层相信2H的EBITDA总额将扭转1H的负面趋势。估计数的变化。在考虑了低于预期的收入以及外汇波动的影响后，我们将FY16 / 17/18 DPS估计每年降低6％。根据DDM和基于NAV的估值的加权平均，我们将每股资产净值估计值调整4％至7.7港币（从8.0港币/单元）。维持买入评级，目标价由6.4港元上调至6.1港元。基于DDM估值下降6％（反映了我们修订后的DPU估算）和基于NAV估值下降4％的驱动，我们将目标价下调5％至6.10港元（从6.40港元），基于不变较资产净值折让20％。尽管我们降低了DPU的估算值，但FY16e的收益率仍吸引8.9％。下行风险包括：外汇波动，进一步限制公司在办公和旅行方面的支出，中国旅游业放缓以及宏观发展/加息。目标价：6.40高位：4.90低位：3.64当前价：4.40资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计郭紫琼*分析师香港上海汇丰银行有限公司michellekwok@hsbc.com.hk+852 2996 6918re（Derek Kwong）*分析师香港上海汇丰银行有限公司derekkwong@hsbc.com.hk+852 2996 6629谭咏麟* 分析员香港上海汇丰银行有限公司albert.p.h.tam@hsbc.com.hk+852 2822 4395*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本房地产金茂（中国）投资有限公司（6139 HK）购买：酒店入住率出现改善迹象购买RIC6139.HK自由浮动100%截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e过去。就资产表现而言，酒店和物业租赁收入为都汇丰DPU0.430.390.360.37由于外汇汇率波动，同比下跌5％。排除此影响，最重要的是成长汇丰DPU（上）-0.410.380.40变化（％）--6-6-6将会是2％。 2016年上半年的EBITDA利润率为39％，与我们的预期完全一致年共识DPU-0.380.37-预测。资产负债率（总债务/总资产比率）保持不变37%.股息收益率（％）10.08.98.48.6鼓舞人心的酒店标志。虽然一般的观察是那家酒店占用52周价格（港币）主要城市的情况有所改善，房价继续受到压力6.80持续激烈的竞争。这部分解释了酒店整洁的结果1H的收入。我们认为，对酒店客房的需求以良好的增长为基础5.00 股本 房地产2016年8月23日2收费加：财务费用净额中的非现金部分折旧及摊销FFE储备转为资本其他adjs全年分配收入分配保证金/欠款分配收入32292929386(18)254634387(24)0703390(25)0723393(26)07402336700867770723740递延项目占用资本总额固定资产其他资产流动资产总资产1,93116,25418,9351,6291,18821,7532,02815,71619,3931,6431,26722,3032,12915,84619,1991,6501,30022,1492,23616,48719,0421,6571,35822,057上海君悦酒店酒店深圳威斯汀北京朝阳JW万豪酒店三亚丽思卡尔顿希尔顿度假酒店丽江君悦酒店北京王府井万丽酒店1.04,1002,7071,4912,9422,5935831,1278171.01.12.116%1.410%0.76%1.511%1.310%0.32%0.64%0.43%财务与估值：金茂（中国）投资购买财务报表比率，增长和每股分析年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（港币百万元）同比变化酒店营业收入（净额）2,1732,2312,3122,364收入8%3%4%3%营业税金及附加）营业利润77%13%7%4%物业投资637653686720PBT-42%-49%6%4%其他业务164169174179报告的每股收益*-49%-43%6%4%总营业额2,9743,0533,1723,263汇丰每股收益*-49%-43%6%4%总费用销售（1,307）（1,305）（1,352）(1,385)毛利润1,667 1,748 1,8201,878* 2016财年每股收益的下降主要反映了2015财年实际数字中的公允价值增长。我们不预测公允价值收益。SG＆A(978)(972)(987)(1,010)比例（％）之前营业利润689776833868投资回报率例外3％2％2％2%营业外支出为Dep＆Amort调整。386387390393净资产收益率例外6%4%4%4%广告支出回报率例外2%1%1%2%EBITDA的其他149371212操作利润率23％25％26％27%息税折旧摊销前利润1,1191,2011,2341,274利息保障范围-2.9 2.0 2.0 2.1折旧摊销(386)(387)(390)(393)特殊（x）其他收益/费用10202110资产负债比率-总计6.1 6.4 6.5 6.4净利息费用(420)(418)(426)(431)债务/总资产重估盈余PBT3918180416044040净债务/ EBITDA（x）18.0 15.1 14.4 14.459金茂投资：资产净值细分达到（港币/平方米）（港币/港元）的年占资产净值的百分比现金流量摘要（港币百万元）经营现金流量963778706739金茂大厦（不含酒店）9,9475.038%资本支出(675)(212)(244)(244)总估价-GAV 26,30713.2100%其他投资活动(3)(1)(1)(1)净债务（7,724）（3.9）已付股息(566)(818)(746)(732)资产净值18,583 9.3现金净变化(258)1972853*基于汇丰每股收益（摊薄）期末现金7749719991,052资产负债表摘要（港元）价格相对股东资金8,3288,4558,0287,676长期负债5,9945,2335,6896,5766.306.305.805.304.804.303.803.305.805.304.804.303.803.302014201520162017资料来源：汇丰银行注：于2016年8月19日收盘价金茂（中国）投资有限公司相对于国企指数税收(275)(104)(110)(115)每股数据（港币）净利543312330344报告的每股收益（摊薄）0.270.160.160.17调整项汇丰每股收益（摊薄）0.270.160.160.17重估盈余(391)000DPS（港元）0.4340.3850.3620.370加：非现金部分税(172)000 股本 房地产2016年8月23日3酒店运营概述饭店 占用 ADR（人民币） 平均收入（人民币）1H16 FY15 1H151H16和1H15ppt 1H16 FY151H151H16和1H5-（％）2015财年上半年1H151H16和1H15y-o-y(%)上海君悦酒店78%70%67%10.801,4581,5151,501-2.9%1,1401,0571,01112.8%崇明凯悦酒店48%48%44%3.708869821,021-13.2%423470450-6.0%北京朝阳威斯汀酒店78%80%74%3.301,1771,1791,211-2.8%9139439001.4%北京王府井万丽酒店73%66%57%15.6084775171119.1%61549240651.5%亚龙湾三亚丽思卡尔顿酒店77%72%72%4.902,4682,4532,769-10.9%1,8911,7721,986-4.8%三亚亚龙湾希尔顿度假酒店64%69%73%-9.401,5741,4331,626-3.2%1,0039841,188-15.6%深圳JW万豪酒店72%79%78%-5.501,0401,0281,041-0.1%752811810-7.2%丽江君悦酒店资料来源：公司资料30%38%28%2.30819867922-11.2%246329255-3.5%估值与风险我们维持买入评级，新目标价为6.10港元（原为6.40港元）。我们将FY16 / 17/18的DPS预估每年下调6％，主要是由于酒店分部的营收预估降低。我们将每股资产净值估计调低4％至7.7港元/单位（原为8.0港元/单位），这是基于DDM的平均加权平均值（基于7.2％的折现率和1.5的最终增长率） ％）和基于资产净值的估值（有关基于资产净值的估值的详细细分，请参见第2页）。请注意，我们已将基于DDM的估值下调6％至6.0港币，将基于资产净值的估值下调4％至9.3港币。因此，我们将目标价下调5％至6.10港元（去年同期为6.40港元），基于较我们净资产值预测不变20％。我们的目标价意味着有46％的上涨空间，因此，我们维持买入评级。下行风险包括：收益稳定机制到期后的发行波动，外汇波动，进一步限制公司在办公和旅行方面的支出，中国旅游业放缓以及宏观经济发展/加息。 股本 房地产2016年8月23日41H16金茂投资业绩回顾（港元）1H201520151H2016y-o-y％备注周转物业租赁316637301-5%酒店营运1,1102,1731,055-5%其他作业801648811%它主要包括来自88楼观景台的收入金茂大厦和物业管理服务，总营业额1,5062,9741,444-4%排除汇率因素，总收入增长了2％销售成本(632)(1,307)(612)-3%毛利8741,667832-5%销售和分销成本(80)(175)(77)-4%行政费用(390)(804)(419)7%政府补助111717-调整：折旧1613271620%调整：预付土地租赁的确认285526-6%调整：无形资产摊销35321%“其他收益”中的“其他”20272315%应占合资公司利润24350%息税折旧摊销前利润6181,224570-8%其他收入和收益310449%投资物业的公允价值收益14439120039%它主要包括办公区域和上海的公允价值收益财务费用(221)(420)(191)J•LIFE在金茂大厦。-14%由于短期利率下降，财务费用减少银行借款。减：折旧与摊销(192)(386)(191)0%除税前溢利35281839312%所得税(51)(128)(62)23%递延税(77)(147)(79)3%本年度利润224543