复苏迹象；购买

德意志银行评分购买亚洲香港技术半导体与设备对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / Disclosure.eqsr？ricCode = 0522.HK（截至2/24/2016）路透社彭博交易所代号0522.HK 522 HK HKG 0522ADR股票代号ASMVY US00212G1085股权评级分散和银行业务关系2016年2月24日结果售价2016年2月24日（港元）61.55目标价-12个月（港元）78.0052周范围（港元）89.00-48.80恒生指数19,415复苏迹象；购买稳健的执行回报尽管ASMP的2015年第4季度业绩逊于预期，但管理层关于2016年第1季度账单环比增长的评论比我们预期的早了四分之一。我们将其归因于1）SMT（表面贴装技术）市场份额的持续增长； 2）在高端智能手机中采用双摄像头（智能手机中CMOS图像传感器的后端设备市场份额较大）； 3）普通照明用LED的普及率不断提高（ASMP在LED后端设备中拥有70％以上的全球市场份额）；和4）多样化的产品/客户资料。我们重申对有吸引力的风险/回报的买入评级。周杰伦研究分析师（+886）2 2192 2836100908070605040徐race研究助理（+886）2 2192 28232015年第四季度业绩好坏参半2/148/142/158/15ASM太平洋技术2015年第四季度每股收益达到0.13港元（环比下降71％，同比下降78％）减少）， 恒生指数（重新定基）低于我们/市场平均预期的0.47港元/0.41港元。这源于较高的运营支出，营业外亏损（重组成本）和税率（2015年第4季度SMT销售额增加，而欧盟的税率更高）。然而，2015年第四季通用汽车的季度环比增长3.2个百分点至37.1％，高于我们/市场平均预期的33.8％/ 33.7％。这是由于2015年第四季度SMT业务中更好的产品组合和发布的保修条款。弹性的2016年第一季度展望对于2016年第1季度，管理层指导集团账单季度环比持平或略为正，后端设备账单环比增长两位数。我们期望销售年份2016E 2017E银行的估计（港元）3.70 4.80与我们之前的预期环比收缩10％相比，2016年第一季度环比增长5％。共识估计3.454.15管理层还预计团体预订将出现季度增长。它（港元）相信CIS，LED和汽车应用可帮助ASMP在2016年跑赢同业。我们预计通用汽车的季度环比将下降2个百分点至35.1％。数据库与共识(%)7%16%由于SMT业务缺少保修条款，因此2016年第一季度。估值与风险我们的目标价为78港币，基于2016年平均市净率3.6倍。这与戈登增长模型产生的3.6倍的合理市净率（长期股本回报率为19％，行业增长率为2.5％）一致。下行风险：倒装芯片/ SMT，ASP和需求的市场份额增长速度。预测和比率年底12月31日2013A2014A2015年引线框2017年DB EPS FD（港元）1.403.982.373.704.80OLD DB EPS FD（HKD）1.403.982.733.704.80变化百分比0.0%0.0%-13.2%-0.2%-0.1%DB EPS增长（％）-19.2185.2-40.556.229.9市盈率（x）59.219.626.016.712.8价格/ BV（x）3.73.63.12.92.6收益率（净值）（％）1.02.72.33.64.5净资产收益率（％）8.220.911.817.921.2资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外资料来源：彭博金融有限责任公司，德意志银行德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。市场研究价格/相对价格DB EPS估算与共识表现（％）1m3m12m绝对18.7-2.0-22.7恒生指数1.8-14.0-21.6资料来源：德意志银行 2016年2月24日半导体与设备（截至2/24/2016）页面PAGE2德意志银行/香港路透社：0522.HK彭博社：522 HK价钱（16 Feb 24）HKD 61.55目标价HKD 78.00市盈率（DB）（x）市盈率（已报告）（x）55.9 59.2 19.6 26.0 16.7 12.8市净率（x）5.74 3.67 3.63 3.11 2.87 2.59FCF产率（％）0.4 0.2 nm 0.7 5.3 8.1 股息收益率（％）0.9 1.0 2.7 2.3 3.6 4.552周范围HKD 48.80-89.00 EV /销售额（x）3.6 3.0 2.2 1.9 1.7 1.7市值（百万）港币百万元24,255美元百万元3,122EV / EBITDA（x）30.0 26.6 11.8 12.6 9.8 7.6EV / EBIT（x）43.5 41.3 14.1 16.0 12.2 9.12420161284403020100-10-20-301050-5-10-15恒生指数（重新定基）12 13 14 15E 16E17EEBITDA保证金EBIT保证金252015105012 13 14 15E 16E 17E销售增长（LHS）净资产收益率（RHS）12010080604020012 13 14 15E 16E 17E募集/回购股本0 0 0 0 0 0已付股息-561 -260 -521 -926 -485 -1,051借款净收益/（十月）128 41 2,177 166 0 0其他投资/筹资现金流量127253 0 0 0 -395现金流量净额-141110997 -574821571营运资金变动-696 -288 -969 -337 -298 -38现金及其他流动资产1,487 1,597 2,594 2,020 2,842 3,807有形固定资产2,106 2,001 2,073 2,218 2,133 2,018商誉/无形资产0 0 0 0 0 0联营公司/投资0 0 0 2 0 0其他资产6,631 7,143 9,829 9,627 10,405 10,486资产总额10,224 10,740 14,496 13,868 15,380 16,311计息债务824696 2,332 2,444 3,056 3,056其他负债2,843 2,963 3,959 3,388 3,624 3,616负债合计3,667 3,659 6,291 5,832 6,680 6,672股东权益6,557 7,081 8,205 8,007 8,670 9,609销售增长（％）-19.0 3.6 31.3 -8.8 7.8 1.1DB EPS增长（％）-76.5 -19.2 185.2 -40.5 56.2 29.9EBITDA利润率（％）12.0 11.1 18.4 15.1 17.9 21.8息税前利润率（％）8.3 7.2 15.5 11.9 14.3 18.2支付比率（％）52.5 60.7 52.6 58.9 59.3 57.1净资产收益率（％）10.8 8.2 20.9 11.8 17.9 21.2资本支出/销售额（％）5.2 3.2 3.1 4.4 2.8 2.8资本支出/折旧（x）1.4 0.8 1.1 1.3 0.8 0.8净债务/权益（％）-10.1 -12.7 -3.2 5.3 2.5 -7.8净利息保障（x）98.8 44.0 18.5 9.9 12.9 16.6*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）周杰伦+886 22836购买资产负债表保证金趋势增长与盈利偿付能力损益表关键公司指标型号更新：2016年2月24日财政年度末12月31日2012201320142015年引线框2017年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）1.731.403.982.373.704.80 每股收益（港币）1.731.403.982.373.704.80香港DPS（港元）0.910.852.101.402.202.75半导体与设备BVPS（港元）16.417.720.419.821.523.8加权平均份额（米）398399401402402402（截至2/24/2016）平均市值38,36432,95431,26624,25524,25524,255企业价值（港币百万元）37,70232,05331,00424,67924,47023,504评估指标55.959.219.626.016.712.8公司简介销售额10,46010,84114,22912,97713,99114,151ASM Pacific Technology Limited通过其子公司，销售季度3,5513,6075,4685,1355,6195,802设计，制造和销售机器，工具和息税折旧摊销前利润1,2551,2032,6231,9592,5063,087半导体工业中使用的材料。 折旧389427418420501505摊销000000息税前利润8667762,2051,5392,0062,582净利息收入（支出）-9-18-119-155-156-156员工/会员000000杰出/非凡000077其他税前收入/（费用）11-85-58-212020除税前溢利8696732,0281,3631,8702,446价钱性能一世税收抵免180114429410383514少数族裔000-300100其他税后收入/（费用）00000090净利润6895591,6009561,4941,9408070DB调整（包括稀释）00000060DB净利润6895591,6009561,4941,94050现金流量（港币百万元）402月14日5月14日8月14日11月14日2月15日5月15日8月15日11月15经营现金流量707426-2147501,6962,406净资本支出-542-350-444-565-390-390 ASM Pacific Technology自由现金流16576-6581851,3062,016少数族裔000292929股东权益合计6,5577,0818,2058,0368,7009,639净债务-663-900-262424215-751 2016年2月24日半导体与设备（截至2/24/2016）德意志银行/香港页面PAGE32015年第四季度业绩好坏参半销售额好于预期– 2015年第4季度销售额环比下降9％，为29.28亿港币，较DB /市场共识预期高13％/ 8％。2015年第四季度的分类销售–后端设备销售额为11.87亿港元（占2015年第四季度销售额的41％，比上一季度下降18.4％）；原材料销售额为4.07亿港元（占2015年第四季度销售额的14％，环比下降2.6％）； SMT设备销售额为13.34亿港元（占2015年第四季度销售额的46％，环比下降1.8％）。订单出货比提高了– 2015年第4季度为1.01，而2015年第3季度为0.91。毛利率好于预期– 2015年第