融资融券市场月报：配对交易指标更新，未来拓展策略应用范围

配对交易指标更新，未来拓展策略应用范围 ——融资融券市场月报（221216） 核心观点: 重点关注：配对交易策略指标更新，2023年拓展策略应用范围 自9月的报告《金融地产板块的变化和配对交易框架》起，我们提出了使用券源充足且融券费率较为合理的金融地产板块标的构建配对交易的逻辑和方法。其中，包含通过系列基本面指标挑选同一行业内上市公司进行多空交易，本期报告对该指标体系进行了更新，以更准确地评估不同公司的基本面好坏。同时，明年我们在关注金融地产板块配对交易机会的同时，会持续拓展策略的行业应用范围，包括考虑将同样具备业务稳定、持续性和公司间差异性，且市场热度更高的白酒、汽车等板块纳入策略。 配对交易策略表现：净值持续实现绝对收益和相对收益，有效抵御市场波动 配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性、稳定性和公司间差异性，使用最新基本面指标与N个月的动量指标PCA处理后进行层次聚类分析，再从聚类的结果中挑选出多空两只股票进行配对交易。使用量化和基本面两种方式在聚类的结果中挑选多空的股票。自9月报至本月16日，量化配对和基本面配对的股票组合均取 得了绝对收益和对沪深300的相对收益。 两融市场回顾：规模维持稳定，标的增加有望带来增长 截至本月16日，两融余额为15,661亿元，其中融资余额为 14,715亿元，融券余额为946亿元；相比上月同期，融券余额有一定程度下滑。本报告期，融资活动的净买入和净卖出较为均衡，但融券活动在11月末及12月初的几个交易日内呈现出比较明显的净卖出。融资及融券余额均较高的行业本月依然是电力设备、电子、医药生物和非银金融行业。从转融通市场观察，转融券加权费率较高的行业是电子、商贸零售、医药生物、汽车等行业；转融券余额较高依然是先进制造的电力设备、电子等行业。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 吴俊鹏 ：010-83574554 ：wujunpeng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517090001 相关研究 【银河金工】融资融券市场月报（220715）：关注新衍生工具：中证1000股指期货和股指期权 【银河金工】融资融券市场月报（220819）：重视短期风险与理论风险的概率差异 【银河金工】融资融券市场月报（220916）：金融地产板块的变化和配对交易框架 【银河金工】融资融券市场月报（221021）：两融标的扩容，助力证券市场发展 【银河金工】融资融券市场月报（221118）：北交所两融交易上线在即，提供投资新工具 金融工程定期报告 2022年12月22日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、重点关注：配对交易策略逻辑进一步完善2 配对交易策略指标更新，2023年拓展策略应用范围2 二、配对交易表现4 配对交易逻辑4 配对交易测算方法4 配对交易股票表现5 三、两融市场变化6 两融市场规模6 板块行业变化7 股票余额分布7 ETF余额分布8 四、资产价格表现9 大类资产表现回顾9 投资策略表现观察10 �、宏观经济与市场变化11 宏观经济表现：工业生产及投资11 宏观经济表现：消费及进出口变化11 宏观经济表现：PMI前瞻指标12 宏观流动性状态：社融及信贷数据13 宏观流动性状态：流动性及汇率14 通胀压力：居民及工业价格指数14 市场变化：信用交易及资金流向15 市场变化：市场估值16 六、配置观点及总结16 附录1：资产配置框架17 基于马尔科夫区制转换模型的资产配置新框架17 附录2：配对交易分析框架18 基于层次聚类分析的配对交易框架18 风险因素20 一、重点关注：配对交易策略逻辑进一步完善 配对交易策略指标更新，2023年拓展策略应用范围 自9月的报告《金融地产板块的变化和配对交易框架》起，我们提出了使用券源充足且融券费率较为合理的金融地产板块标的构建配对交易的逻辑和方法。其中，包含通过系列基本面指标挑选同一行业内上市公司进行多空交易，本期报告对该指标体系进行了更新（图1），以更准确地评估不同公司的基本面好坏。金融地产行业虽然净利润可以一定程度体现股价表现上的差异，但随着公司业务方向拓展的愈加深入和不同公司的不同商业禀赋，选用行业特有指标会带来更好的配对交易效果。 从金融地产板块业务运行的稳定性上看，前期行业经历的疫情扰动、政策压制、预期转弱等不利因素均已开始有触底回升的迹象，但短期内基本面也难言明显转向，预计保持平稳向上的修复态势。展望2023年，随着宏观利空因素的逐步消逝，我们认为行业内不同公司的业绩将继续呈现分化状态，本轮下行周期中坚守正确发展战略或者更好地适应行业结构性变化的公司可能将迎来优于行业平均的α机会，例如资产质量保持稳定、持续发力轻资产业务的银行；融资能力较强、土储质量优异的地产企业；顺应资本市场改革方向、综合化服务能力突出的券商。 图1：配对交易基本面指标示意 资料来源：中国银河证券研究院 此外，尽管金融地产板块在A股市场中占有重要地位，在上证50中的市值占比超过30%，在沪深300中的市值占比也超过20%（图4），但从金融地产板块2021年至今的融券余额和ETF转融券金额的变化情况来看（图2、图3），融券余额自2021年以来，不断下降，理解为行业进入相对稳定期和打新需求减少后，融券需求也相应减少。但关注度的降低，使得金融 地产板块平均加权转融券利率维持在相对稳定的位置，由于需求的稳定，融券成本波动较小。因此，明年我们在关注金融地产板块配对交易机会的同时，会持续拓展策略的行业应用范 围，包括考虑将同样具备业务稳定、持续性和公司间差异性，且市场热度活跃度更高、券源更为充足的白酒、汽车等板块纳入策略。 图2：金融地产板块融券余额变化情况（亿元） 250 200 150 100 50 20210104 20210122 20210218 20210310 20210330 20210420 20210513 20210602 20210623 20210713 20210802 20210820 20210909 20211008 20211028 20211117 20211207 20211227 20220117 20220211 20220303 20220323 20220414 20220509 20220527 20220617 20220707 20220727 20220816 20220906 20220927 20221024 20221111 20221202 0 房地产银行非银金融 资料来源：中国银河证券研究院 图3：ETF分类别最新转融券情况一览（亿元）图4：主要指数金融地产行业分布 140 120 100 80 60 40 20 0 12 10 8 6 4 2 0 转融通金额平均占ETF比例% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 沪深300中证500中证1000上证50银行地产非银金融 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、配对交易表现 配对交易逻辑 配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性、稳定性和公司间差异性，使用最新市场特征指标（表2）与N个月（N=6）的动量指标PCA处理后进行层次聚类分析，再从聚类的结果中根据量化标准和基本面标准（图1）以两只股票为一组建立多空配对交易组合。 表1：聚类分析使用特征指标 指标分类 指标简称 计算口径 最近更新时间 市场指标 mkt 总市值：亿元 最新交易日 2022/12/16 agr 市值增长：亿元 当年累计 2022/12/16 beta Beta 最近60个月 2022/12/16 dy 股息率% 近12个月 2022/12/16 估值指标 ep 市盈率倒数 TTM 2022/12/16 sp 市销率倒数 TTM 2022/12/16 收益质量 roaq 总资产收益率% 当年累计 2022/9/30 roeq 净资产收益率% 当年累计 2022/9/30 增长指标 sgr 收入增速% 3年复合 2021 egr 利润增速% 3年复合 2021 经营指标 hire 员工人数变化:人 最新年报 2021 leg 资产负债率% 当年累计 2022/9/30 invest 投资收益 TTM 2022/12/16 杜邦分析 er 利润率 当年累计 2022/9/30 ato 总资产周转率 当年累计 2022/9/30 atoe 权益乘数 当年累计 2022/9/30 行业指标 r 地产 最新交易日 2022/12/16 b 银行 最新交易日 2022/12/16 s 券商 最新交易日 2022/12/16 数据来源：中国银河证券研究院 配对交易测算方法 测算时采用每月调仓的方式进行，由于融券需要使用自身股票作为担保，因此预留20%的仓位，使用80%的资金进行配对交易。融券获得的现金和本身持仓现金，以DR007的每日收益计算现金收益。 组合仓位：80% 融券成本假设：年化7% 现金收益：DR007收益 指标选择方式：量化指标为动量类指标，基本面指标为业绩类指标 配对交易股票表现 使用两种方式在聚类的结果中挑选多空的股票。量化指标为过去一个月表现差异，选择表现差异高于阈值的股票。基本面指标为上市公司的主营业务相关指标。自上月月报至本月16日，量化配对和基本面配对的股票均取得了正收益。 *本文所属基本面方法选择多空股票仅为使用特定行业经营指标进行股票的选择，不代表任何分析师的主观投资建议。 图5：量化指标筛选股票表现图6：基本面筛选股票表现 1.03量化组合净值 1.02 1.01 1 1.1 1.05 1 0.95 0.990.9 0.980.85 0.97 0.8 2022/8/192022/9/192022/10/192022/11/19 配对交易沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表2：最新一期配对交易持仓股票一览 基本面方法 多头列表 空头列表 股票代码股票名称股票代码股票名称 600639.SH浦东金桥600016.SH民生银行 601128.SH常熟银行002670.SZ国盛金控 600958.SH东方证券000036.SZ华联控股 601375.SH中原证券002016.SZ世荣兆业 600716.SH凤凰股份603323.SH苏农银行 600919.SH江苏银行600621.SH华鑫股份 600639.SH浦东金桥600016.SH民生银行 数据来源：中国银河证券研究院 三、两融市场变化 两融市场规模 截至本月16日，两融余额为15,661亿元，其中融资余额为14,715亿元，环比上月+0.4%， 融券余额为946亿元，环比上月-10.5%；与上月同期比较，融资余额基本持平，融券余额有 一定程度下滑。本报告期，融资活动的净买入和净卖出较为均衡，但融券活动在11月末及12 月初的几个交易日内呈现出比较明显的净卖出。 图7：融资融券余额变化（亿元）图8：本月融资融券净买入卖出变化（亿元） 20000 2000 18000 1800 16000 1600 14000 1400 12000 1200 10000 1000 8000 800 6000 600 4000 400 2000 200 0 0 融资余额融券余额（右轴） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截至本月16日，转融资期末余额1,001亿元，环比上月+63.1%，转融券期末余额1,201 亿元，环