强预期弱现实，聚焦业绩确定方向

2022年12月24日 基础化工组 证券研究报告 基础化工行业研究买入（维持评级）行业周报 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率18.90 国金基础化工指数2338 沪深300指数3828 上证指数3046 深证成指10850 中小板综指11445 3193 3031 2870 2708 2547 2385 211224 220324 220624 220924 2224 国金行业沪深300 相关报告 1.《政策持续加码，继续看好复苏方向 【国金化工】行业研究周报》， 2022.12.18 2.《储能发展潜力巨大，上游材料需求快速提升-【国金化工】储能上游》， 2022.12.12 3.《需求复苏预期提升，关注复苏与新材料方向-【国金化工】行业研究》， 2022.12.11 4.《防疫优化，建议继续关注复苏与新材料方向-【国金化工】行业研究》， 2022.12.3 5.《供销社报告二：农资环节呈现整合趋势-供销社专题报告二》，2022.11.28 陈屹分析师SAC执业编号：S1130521050001chenyi3＠gjzq.com.cn �明辉分析师SAC执业编号：S1130521080003wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥分析师SAC执业编号：S1130520090002yangyiying＠gjzq.com.cn 强预期弱现实，聚焦业绩确定方向 本周化工市场综述 本周市场持续承压，其中申万化工指数下跌5.64%，跑赢沪深300指数2.45%。市场方面，涨跌幅居前的标的更多与主题、概念相关，比如：新冠材料、供销社主题。 本周大事件 大事件一：美国按揭贷款利率高企叠加通货膨胀对人们支付能力的侵蚀，11月美国新屋开工环比下跌0.5%，‚先行指标‛营建许可跌幅更大，环比重挫11.2%，跌幅远超预期。美国11月营建许可同比大跌22%，为2009年来最大跌幅。 大事件二：美国三季度实际GDP年化季环比增速的终值为3.2%，高于修正值2.9%以及初值2.6%。此前数据显示，美国二季度实际GDP环比下降0.6%，为连续两个季度萎缩，经济陷入技术性衰退。美国三季度GDP增长超过预期，但更高的GDP也意味着更高的通胀率。从美国目前的经济运行状态看，整体明年进入衰退的可能性较大，叠加欧盟等地区的经济不振，景气度不足，我国明年的出口支撑力度有限，预估内循环仍将是关键，建议关注内需拉动或改善的细分化工品种。 投资建议 估值方面，本周基础化工板块估值进一步压缩，部分子行业的配臵价值逐步凸显，其中PB历史分位数为39%，PE历史分位数为10%。产品方面，需求依旧是扰动产品价格的主导因素，虽然部分产品需求仍有压力，但从历史价差分位数的角度看，不少产品价差进一步大幅压缩的概率不大，往后看，价差修复的节奏和幅度仍需关注供需两端的变化。本周我们观察到部分化工标的的估值下探到10月底的估值分位数附近，究其原因可能是和强预期弱现实有关，我们在前期的周报中也重点提及了往后需要关注实际数据与预期的匹配度，在当前环境下，我们认为业绩确定性以及估值的匹配度的权重会更高。另外，我们也观察到美国三季度GDP增速超预期上修，市场对于紧缩担忧重燃，往后看，仍需关注海外流动性的边际变化。方向上，建议重点关注具备β的高端材料以及部分农药标的。 投资组合推荐 国瓷材料、龙佰集团、中旗股份、东材科技、万润股份 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4 二、国金大化工团队近期观点7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化15 四、本周行业重要信息汇总23 �、风险提示25 图表目录 图表1：板块变化情况4 图表2：12月23日化工标的PE-PB分位数4 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5 图表5：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7 图表8：12月17日-12月23日化工产品价格及产品价差涨跌幅前�变化情况 ....................................................................................................................15 图表9：丁二烯东南亚CFR（美元/吨）16 图表10：LLDPE余姚市场7042/吉化（元/吨）16 图表11：乙醇食用酒精华东地区（元/吨）16 图表12：燃料油新加坡高硫180cst（美元/吨)16 图表13：纯苯FOB韩国（美元/吨）16 图表14：硫酸浙江嘉化105%（元/吨）16 图表15：国际柴油新加坡（美元/桶）17 图表16：丙酮华东地区高端（元/吨）17 图表17：国内石脑油中石化出厂（元/吨）17 图表18：天然气NYMEX天然气(期货)17 图表19：丙烯-丙烷（元/吨）17 图表20：PTA-PX（元/吨）17 图表21：TDI价差（元/吨）18 图表22：聚合MDI价差（元/吨）18 图表23：合成氨价差（元/吨）18 图表24：氨纶-纯MDI&PTMEG（元/吨）18 图表25：MEG价差（元/吨）18 图表26：电石法PVC价差（元/吨）18 图表27：PET价差（元/吨）19 图表28：丙烯酸丁酯价差（元/吨）19 图表29：12月17日-12月23日主要化工产品价格变动20 图表30：12月23日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况23 一、本周市场回顾 ⯀本周布伦特期货结算均价为80.4美元/桶，环比上涨0.67美元/桶，或0.84%，波动范围为79.04-82.2美元/桶。本周WTI期货结算均价76.3美元/桶，环比上涨1.7美元/桶，或2.28%，波动范围为74.29-78.29美元/桶。 ⯀本周基础化工板块跑输指数（-2.46%），石化板块跑输指数（-1.94%）。 ⯀本周沪深300指数下跌3.19%，SW化工指数下跌5.64%。本周无子行业上涨；跌幅最大的三个子行业分别为非金属材料Ⅲ（-9.37%）、无机盐（-8.65%）、改性塑料（-7.93%）。 图表1：板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所（本周无板块上涨） 图表2：12月23日化工标的PE-PB分位数 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 最高值最低值最新值中位数分位数 0 70%69% 70 66% 0 60 0 50 0 0 41%39%39% 40 36% 0 30%28% 27%27%26%23%23% 30 0 21%20% 20 0 11%10% 8% 10 0 5%3%3%2%1% 1%0%0%0% 450 40 35 30 25 20 15 10 5 80% % % % % % % % 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 18 1674% 14 58% 12 10 839%38% 最高值最低值最新值中位数分位数 80% 70% 60% 50% 40% 32%30% 628%27%26%24% 23%22%21%20% 417%15% 210%9%9%8%7%7%7% 0 6%5% 30% 20% 10% 1%1%0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 1600 最高值 最低值 最新值 中位数 分位数 70% 1400 61% 58% 60% 1200 54% 50% 1000 40% 800 600 31%29% 30% 26% 21% 400 18%18%18% 20% 14%13% 200 9%8% 8%8% 10% 0 2% 1%1% 1%1%0%0% 00% 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 14最高值最低值最新值中位数分位数 90% 1278% 10 8 6 4 2 0 71% 59%57% 55% 51%48%47% 47%44% 39%37% 34% 31%30%27% 20%20%19%19% 14%13%11% 8% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 3%3%2%0.000%33 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 来源：百川资讯，国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 ⯀轮胎：行业底部回升，盈利持续修复 �供应端：根据百川资讯数据显示，本周全钢胎开工率为55.4%，环比降低7.6%，同比降低8.6%；半钢胎开工率为58.7%，环比降低8.4%，同比降低5.3%。。 ②需求端：配套市场在汽车相关优惠政策的推动下后续有望实现复苏；替换市场方面消费端复苏仍然较为疲软。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶和合成橡胶价格小跌。天然橡胶供应方面我国已进入减产季，云南产区全面停割，直至月末海南产区也将全面停割，国内胶水产量减少，供应端压力较前期减弱，为胶价提供一定支撑。但国外产区正值割胶旺季，我国新胶到港量逐渐增加，社会库存压力仍存在。叠加公共卫生事件政策放开，近期感染人数较多，下游企业开工受到一定影响。顺丁橡胶供应方面中石化方面，扬子石化顺丁橡胶装臵停车，燕山石化正常运行；中石油方面，四川石化、大庆石化裃臵正常运行，独山子 顺丁装臵正常运行。其他方面，齐翔腾达、浙江传化、山东万达、华宇橡胶、新疆蓝德、台橡顺丁装臵正常运行。锦州石化重启延期，烟台浩普正常运行。丁苯橡胶本周浙江维泰丁苯橡胶装臵重启运行，天津陆港、福橡化工丁苯橡胶装臵继续停车，其他装臵正常运行。本周油价整体上涨，合成橡胶成本端得到支撑。 ⯀金禾实业：甜味剂产品价格有所回落 �三氯蔗糖：疫情影响消费，市场整体维稳 本周三氯蔗糖弱势维稳运行，当前主流价格集中至26-30万元/吨。供应方面无较大变化，除安徽地区厂家有产线停机外，其余厂家均正常生产。供应方面，本周企业生产稳定，市场供应波动不大，仍然较为充足。需求方面随疫情防控优化政策逐步落实，社会感染率逐渐上升，社会消费持续低迷，整体来看需求维持低迷态势。成本方面，本周主要原料涨跌互现，DMF价格上涨明显，带动本周综合成本小幅上涨0.34%。利润方面主要原料价格上涨，利润空间继续收紧，当前行业毛利在40.54%附近。 ②安赛蜜：社会消费低迷，价格弱势维稳 本周安赛蜜市场维稳运行，当前主流成交价格集中在6.5-6.8万元/吨。供应方面现有厂家正常生产，新线试生产运行，安赛蜜市场供应呈稳中有增趋势。需求方面本周社会消费持续低迷。成本方面本周部分原料价格平稳运行，在能源价格拖动下生产成本下降0.19%。利润方面市场价格维稳，而成本有所下降，利润空间随之小幅增大，当前行业毛利在22.12%左右。库存方面，市场供需变化不大，本周企业库存较上周持平。 ③甲乙基麦芽酚：需求疲软，市场弱势运行 本周麦芽酚市场行情暂稳推进，乙基麦芽酚主流价格在7.7-9.5万元/吨之 间；甲基麦芽酚价格11-13万元/吨。供应方面本周市场供应基本持稳，终端消费未有明显提振，市场走货速度一般。利润方面，本周麦芽酚价格维稳，成本窄幅下调，利润空间微增。 ⯀浙江龙盛：终端行业陆续放假，分散染料市场延续弱稳运行 本周分散黑ECT300%市场均价在22元/公斤左右，较上周同期价格持平。分散染料主流企业分散黑300%报价在23元/公斤，部分低价货源成交价格在21元/公斤，实单商谈为主。本周江浙