强预期＞弱现实，把握确定性交易机会

投资建议：强预期＞弱现实，把握确定性交易机会。国庆假期以来，港口煤价走弱，主要系一是节前补库行情结束，下游采购意愿下滑。进入10月，“金九银十”非电煤旺季在历经节前补库的小高潮后，正式进入旺季消退期，下游采购意愿下滑，港口煤炭库存重回累库趋势。截至2024年10月18日，秦皇岛港口煤炭动力煤库存达到537万吨，周环比上涨4.07%，同比上涨8.92%；二是天气转凉，日耗回落。中秋过后，全国范围气温逐步回落，国庆以后下游电厂日耗出现较大幅度回落，但仍维持同比增长趋势。截至2024年10月8日，统调电厂日耗煤660万吨，月环比下降25%，同比上涨1.54%。展望后市，10月之后，煤炭将逐步进入冬储补库行情，叠加“枯水季”到来，水电冲击将继续减弱，支撑煤价维持高位，煤炭供需格局仍将维持紧平衡。 投资思路：交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】 动力煤方面，产地基本维稳，产量有所恢复。供应方面，产地煤矿生产基本正常，产量在国庆节后有所上涨。截至2024年10月18日，462家样本矿山动力煤日均产量为574.8万吨，周环比上涨0.40%，同比上涨7.10%。需求方面，天气转凉后，火电日耗快速回落。截至2024年10月8日，统调电厂日耗煤660万吨，月环比下降25%，同比上涨1.54%。截至10月18日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价842.0元/吨，相比于上周下跌10.0元/吨，周环比下降1.2%，相比于去年同期下跌169.0元/吨，年同比下降16.7%。 焦煤及焦炭方面，钢厂持续复产，铁水延续涨势。供应方面，产地煤矿基本维持正常生产。截至2024年10月18日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为77.33万吨和58.42万吨，周环比分别+0.97%和+0.99%，同比分别+0.52%和-9.89%。需求方面，钢厂盈利能力持续修复，钢厂维持复产趋势。截至2024年10月18日，247家钢企铁水日产为234.36万吨，周环比上涨0.55%，同比下降3.33%。截至10月18日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1910.0元/吨，相比于上周下跌100.0元/吨，周环比下降5.0%，相比于去年同期下跌570.0元/吨，年同比下降23.0%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及经营跟踪 1.1核心观点 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 投资建议：强预期＞弱现实，把握确定性交易机会。交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。 此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。 1.2经营追踪 中国神华：2024年9月实现商品煤产量2660万吨（同比-2.2%），销量3690万吨（同比-2.6%）；总发电量219.8亿千瓦时（同比+32.9%），总售电量207.7亿千瓦时（同比+33.7%）。2024年1-9月实现商品煤产量2.44亿吨（同比+1.0%），销量3.45亿吨（同比+3.8%）；总发电量1681.4亿千瓦时（同比+7.6%），总售电量1582.7亿千瓦时（同比+7.8%）。 中国神华公布外购煤采购价格 （10月14日起）， 外购4500/5000/5500大卡分别为466/562/657元/吨，较上期-5/-5/-5元/吨； 外购神优2/3分别为725/706元/吨，较上期-5/-5元/吨。 陕西煤业：2024年9月实现煤炭产量1382万吨（同比+6.04%），自产煤销量1363万吨（同比+5.31%）。2024年1-9月公司实现煤炭产量12777万吨（同比+2.82%），自产煤销量12598万吨（同比+2.38%）。 中煤能源：2024年9月实现煤炭产量1190万吨（同比+9.1%），销量2461万吨（同比+18.5%），其中自产煤销量1169万吨（同比+11.2%）。 2024年1-9月公司实现煤炭产量10231万吨（同比+1.1%），销量20551万吨（同比-4.3%），其中自产煤销量10038万吨（同比+0.7%）。 兖矿能源：2024年Q3公司实现商品煤产量3673万吨（同比+9.81%），商品煤销量3346万吨（同比+0.68%），其中自产煤销量3185万吨（同比+6.87%）。2024年1-9月商品煤产量10581万吨（同比+8.75%），商品煤销量10134万吨（同比+2.18%），其中自产煤销量9561万吨（同比+8.27%）。 山煤国际：2024年Q2实现原煤产量787万吨（同比-25.50%），商品煤销量为1154万吨（同比-20.67%）。2024年上半年实现原煤产量1538万吨（同比-27.40%），商品煤销量2083万吨（同比-22.71%）。 潞安环能：2024年9月实现原煤产量495万吨（同比-6.60%），实现商品煤销售量488万吨（同比-3.17%）。2024年1-9月实现原煤产量4247万吨（同比-4.82%），实现商品煤销量3807万吨（同比-5.79%）。 平煤股份：2024Q2实现原煤产量757.98万吨（同比+0.16%），实现商品煤销量657.54万吨（同比-13.56%），自有商品煤销量566.05万吨（同比-17.01%）。2024年上半年实现原煤产量1420.82万吨（同比-7.56%），商品煤销量为1348.75万吨（同比-13.20%），其中自有商品煤销量为1154.52万吨（同比-16.95%）。 淮北矿业：2024Q2实现商品煤产量509万吨（同比-9.98%），商品煤销量401万吨（同比-15.03%）。2024年上半实现商品煤产量1032万吨（同比-8.86%），商品煤销量803万吨（同比-18.17%）。 盘江股份：2024Q2实现商品煤产量243万吨（同比-24.65%），商品煤销量217万吨（同比-33.03%）。2024上半年商品煤产量为447万吨（同比-30.14%）；商品煤销量为407万吨（同比-39.59%）。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至10月16日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于715.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌19.0元/吨，年同比下降2.6%。 截至10月18日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于728.0元/吨，相比于上周下跌2.0元/吨，周环比下降0.3%，相比于去年同期下跌16.0元/吨，年同比下降2.2%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至10月18日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价842.0元/吨，相比于上周下跌10.0元/吨，周环比下降1.2%，相比于去年同期下跌169.0元/吨，年同比下降16.7%。 产地动力煤：截至10月18日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)717.0元/吨，相比于上周下跌22.0元/吨，周环比下降3.0%，相比于去年同期下跌112.0元/吨，年同比下降13.5%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价710.0元/吨，相比于上周下跌130.0元/吨，周环比下降15.5%，相比于去年同期下跌141.0元/吨，年同比下降16.6%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价659.0元/吨，相比于上周下跌3.0元/吨，周环比下降0.5%，相比于去年同期下跌159.0元/吨，年同比下降19.4%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至10月11日，ARA指数119.3美元/吨，相比于上周上涨0.0美元/吨，周环比增加0.0%，相比于去年同期下跌188.7美元/吨，年同比下降61.3%；理查德RB动力煤FOB指数116.6美元/吨，相比于上周上涨3.7美元/吨，周环比增加3.3%，相比于去年同期下跌167.1美元/吨，年同比下降58.9%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数148.8美元/吨，相比于上周上涨7.3美元/吨，周环比增加5.2%，相比于去年同期下跌207.2美元/吨，年同比下降58.2%。 国际动力煤期货：截至10月18日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)111.0美元/吨，相比于上周下跌1.8美元/吨，周环比下降1.6%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)119.4美元/吨，相比于上周下跌0.2美元/吨，周环比下降0.1%。 广州港进口煤价：截至10月18日，广州港印尼煤(Q5500)库提价