强预期＞弱现实，把握确定性交易机会

强预期＞弱现实，把握确定性交易机会 煤炭证券研究报告/行业定期报告2024年10月20日 ： 评级增持（维持） 重点公司基本状况 （元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 山西焦煤 8.57 2.09 1.23 0.70 0.89 0.98 4.10 6.98 12.2 9.6 8.7 买入 潞安环能 15.72 4.74 2.65 1.55 1.72 1.85 3.32 5.93 10.1 9.1 8.5 买入 平煤股份 10.09 2.47 1.73 1.14 1.51 1.17 4.08 5.84 8.9 6.7 8.6 买入 兖矿能源 15.85 6.30 2.74 1.62 2.04 2.30 2.52 5.78 9.8 7.8 6.9 买入 中国神华 41.98 3.50 3.00 3.20 3.28 3.37 11.98 13.97 13.1 12.8 12.5 买入 陕西煤业 25.16 3.63 2.19 2.29 2.53 2.61 6.93 11.49 11.0 9.9 9.6 买入 中煤能源 13.97 1.38 1.47 1.65 1.77 1.93 10.12 9.50 8.5 7.9 7.2 买入 山煤国际 13.11 3.52 2.15 1.50 1.63 1.74 3.72 6.10 8.7 8.0 7.5 买入 淮北矿业 16.49 2.83 2.51 2.15 2.31 2.42 5.83 6.57 7.7 7.1 6.8 买入 盘江股份 5.49 1.11 0.34 0.18 0.33 0.34 4.96 16.10 30.5 16.6 16.1 买入 上海能源 13.14 2.41 1.34 1.11 1.23 1.44 5.45 9.81 11.8 10.7 9.1 买入 兰花科创 8.96 2.82 1.41 1.13 1.37 1.55 3.18 6.34 7.9 6.5 5.8 买入 淮河能源 3.69 0.09 0.22 0.27 0.29 0.52 41.00 16.77 13.7 12.7 7.1 增持 股价EPSPE 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 基本状况 上市公司数37 行业总市值(亿元)19,970.46 行业流通市值(亿元)19,457.30 行业-市场走势对比 简称评级 备注：股价为2024年10月18日收盘价 相关报告 1、《财政政策加码预期强化，把握确 定性交易机会》2024-10-13 报告摘要 投资建议：强预期＞弱现实，把握确定性交易机会。国庆假期以来，港口煤价走弱，主要系一是节前补库行情结束，下游采购意愿下滑。进入10月，“金九银十”非电煤旺季在历经节前补库的小高潮后，正式进入旺季消退期，下游采购意愿下滑，港口煤 炭库存重回累库趋势。截至2024年10月18日，秦皇岛港口煤炭动力煤库存达到537万吨，周环比上涨4.07%，同比上涨8.92%；二是天气转凉，日耗回落。中秋过后，全国范围气温逐步回落，国庆以后下游电厂日耗出现较大幅度回落，但仍维持同比增 长趋势。截至2024年10月8日，统调电厂日耗煤660万吨，月环比下降25%，同比上涨1.54%。展望后市，10月之后，煤炭将逐步进入冬储补库行情，叠加“枯水季”到来，水电冲击将继续减弱，支撑煤价维持高位，煤炭供需格局仍将维持紧平衡。投资思路：交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款）， 资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买 入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大， 顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股 份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】 动力煤方面，产地基本维稳，产量有所恢复。供应方面，产地煤矿生产基本正常，产量在国庆节后有所上涨。截至2024年10月18日，462家样本矿山动力煤日均产量 为574.8万吨，周环比上涨0.40%，同比上涨7.10%。需求方面，天气转凉后，火电日耗快速回落。截至2024年10月8日，统调电厂日耗煤660万吨，月环比下降25%， 同比上涨1.54%。截至10月18日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价842.0元 /吨，相比于上周下跌10.0元/吨，周环比下降1.2%，相比于去年同期下跌169.0元/吨，年同比下降16.7%。 焦煤及焦炭方面，钢厂持续复产，铁水延续涨势。供应方面，产地煤矿基本维持正常 生产。截至2024年10月18日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精 煤日产量分别为77.33万吨和58.42万吨，周环比分别+0.97%和+0.99%，同比分别 +0.52%和-9.89%。需求方面，钢厂盈利能力持续修复，钢厂维持复产趋势。截至2024 年10月18日，247家钢企铁水日产为234.36万吨，周环比上涨0.55%，同比下降 3.33%。截至10月18日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1910.0元/吨，相比于上 周下跌100.0元/吨，周环比下降5.0%，相比于去年同期下跌570.0元/吨，年同比下 请务必阅读正文之后的重要声明部分 降23.0%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪5 1.1核心观点5 1.2经营追踪5 2煤炭价格跟踪7 2.1煤炭价格指数7 2.2动力煤价格8 2.2.1港口及产地动力煤价格8 2.2.2国际动力煤价格9 2.3炼焦煤价格11 2.3.1港口及产地炼焦煤价格11 2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况12 2.3.3蒙煤通关量追踪12 2.4无烟煤及喷吹煤价格13 3煤炭库存跟踪15 3.1动力煤生产水平及库存15 3.2炼焦煤生产水平及库存17 3.3港口煤炭调度及海运费情况20 3.4环渤海四大港口货船比情况21 4煤炭行业下游表现22 4.1港口及产地焦炭价格22 4.2钢价、吨钢利润及高炉开工率情况23 4.3甲醇、水泥价格以及水泥需求情况25 5本周煤炭板块及个股表现26 风险提示28 图表目录 图表1：本周煤炭价格速览7 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)8 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)8 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产8 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊8 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林9 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯9 图表8：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价10 图表9：欧洲ARA港动力煤现货价10 图表10：理查德RB动力煤现货价10 图表11：期货结算价(连续):IPE理查德湾煤炭10 图表12：期货结算价(连续):IPE鹿特丹煤炭10 图表13：广州港:库提价:印尼煤(Q5500)11 图表14：广州港:库提价:澳洲煤(Q5500)11 图表15：京唐港:库提价(含税):主焦煤山西产11 图表16：连云港:平仓价(含税):主焦煤山西产11 图表17：车板价:1/3焦煤(吕梁产):山西12 图表18：平均价:主焦煤:山西12 图表19：中国到岸现货价:峰景矿硬焦煤(澳大利亚)12 图表20：DCE焦煤期货收盘价12 图表21：蒙煤通关量13 图表22：车板价(含税):无烟洗中块(Q7000):阳泉13 图表23：车板价:无烟中块(Q7000):河南:焦作13 图表24：车板价(含税):喷吹煤(Q7000-7200):阳泉14 图表25：车板价(含税):喷吹煤(Q6700-7000):长治14 图表26：本周煤炭库存数据速览15 图表27：动力煤（462家矿山）周平均日产量16 图表28：动力煤（462家矿山）周平均产能利用率16 图表29：动力煤(462家样本矿山)库存16 图表30：秦皇岛煤炭库存16 图表31：终端动力煤库存16 图表32：样本洗煤厂（110家）精煤周平均日产量17 图表33：样本洗煤厂（110家）周平均开工率17 图表34：523家样本矿山炼焦烟煤日均产量18 图表35：523家样本矿山炼焦精煤日均产量18 图表36：523家样本矿山精煤洗出率18 图表37：523家样本矿山炼焦烟煤库存19 图表38：523家样本矿山炼焦精煤库存19 图表39：进口港口炼焦煤库存19 图表40：全样本独立焦化企业炼焦煤库存19 图表41：247家钢铁企业炼焦煤库存20 图表42：煤炭调度:秦皇岛港:铁路到车量21 图表43：煤炭调度:秦皇岛港:港口吞吐量21 图表44：OCFI:秦皇岛-上海(4-5万DWT)21 图表45：OCFI:秦皇岛-广州(5-6万DWT)21 图表46：北方四港货船比(库存与船舶比)变化22 图表47：本周煤炭下游情况速览22 图表48：日照港:平仓价(含税):准一级冶金焦23 图表49：出厂价(含税):准一级冶金焦:吕梁23 图表50：全国平均吨焦盈利23 图表51：Mysteel普钢价格指数24 图表52：价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海24 图表53：吨钢利润24 图表54：高炉开工率(247家):全国24 图表55：全国247家钢厂盈利率（周）24 图表56：价格指数:甲醇25 图表57：甲醇产能利用率（%）25 图表58：水泥价格指数26 图表59：水泥熟料产能利用率（%）26 图表60：全国水泥库容率（%）26 图表61：全国水泥出库量（万吨）26 图表62：本周煤炭板块周环比下降0.9%27 图表63：煤炭板块个股表现27 图表64：重点公司盈利预测（截至2024年10月18日）27 1核心观点及经营跟踪 1.1核心观点 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三�开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去 产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三�规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计， 2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改 委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、 3390万吨。我们认为，整个十三�期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四