中泰化工周度观点22W50：万华化学MDI装置投产，联泓新科布局新产能

年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-5.64%，创业板指数跌幅为-3.69%，沪深300指数下跌-3.19%，上证综指上涨下跌-3.85%，化工（申万）板块落后大盘-1.8个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-20.39%，创业板指数下跌幅度为-31.19%，沪深300指数下跌幅度为-22.51%，上证综指下跌幅度为-16.32%，化工（申万）板块落后大盘-4.1个百分点。 事件：（1）12月23日，万华化学对外发布公告，公司控股子公司万华化学（福建）异氰酸酯有限公司年产40万吨MDI装置已全线贯通，并于2022年12月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。（2）12月20日，联泓新科发布投资公告，公司控股子公司联泓格润（山东）新材料有限公司将投资建设“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”。 点评： （1）万华化学：新增40万吨MDI产能，全球占比超三成。12月22日，万华化学40万吨/年MDI装置一次性开车成功，并产出合格产品。本次装置投产之前，公司MDI产能为265万吨/年，位居全球第一；新装置投产后，公司MDI产能达到305万吨/年，全球MDI产能占比超过30%。目前，万华化学MDI产能分布于四个地区，分别是山东烟台110万吨/年，浙江宁波120万吨/年，福建福清40万吨/年，匈牙利卡辛克巴契卡市35万吨/年。未来几年，公司在MDI方面仍有大量布局，预计烟台工业园新增的10万吨/年技改产能将在今年年底至明年年初投产，此外，9月29日，宁波市生态环保局对万华（宁波）180万吨/年MDI技改项目和18万吨/年己二胺项目环评做出拟批准意见公告。该项目拟投资9.41亿元对现有150万吨/年MDI生产装置进行技改，完成后宁波基地MDI总产能将提升至180万吨/年，同时公司还将新建一套28万吨/年改性MDI装置，预计于2023年12月建成投产。上述所有规划产能全部投产后，公司MDI产能将超过370万吨/年，经营规模远超同行，全球行业龙头地位将进一步巩固。在海外，公司仍正在重估美国MDI工厂项目的建设范围和选址，长期计划在美国拥有年产40万吨的MDI生产能力。未来两年，MDI扩产比较明确的只有万华化学，海外公司方面，仅有科思创预计到2026年底扩产60万吨/年，巴斯夫预计2025年底扩产20万吨/年。除规模优势外，公司在聚氨酯方面同时具有一体化优势，2022年6月，公司聚氨酯产业链一体化项目一期竣工验收并实现全面达产，正式补齐聚氨酯产业链中关键原料和副产物利用的链条。万华化学在MDI方面的核心竞争力持续增强 （2）联泓新科：扩大光伏EVA产能，巩固行业领先优势。公司于12月20日发布公告，决定投资建设新能源材料和生物可降解材料一体化项目，预计项目投资总额约125亿元，具体包括：130万吨/年DMTO装置（甲醇制烯烃装置）、20万吨/年EVA装置（乙烯-醋酸乙烯共聚物装置）、30万吨/年PO装置（环氧丙烷装置）、5万吨/年PPC装置（聚碳酸亚丙酯装置）、2万Nm3/h PSA装置（氢气提纯装置）等。本项目的主要终端产品EVA、PPC等均是国家鼓励和重点发展的行业，符合国家产业政策，本项目建成投产后，公司产品结构将更加丰富，产品规模将显著提升，与公司现有生产基地以及产业链充分协同，产业链一体化优势明显。公司EVA产品处于行业领先地位，截止2022年12月，公司具备15万吨/年EVA产能，拥有丰富的EVA生产运营管理经验。本次新建项目包含20万吨/年EVA装置，该装置采用LyondellBasell高压管式法工艺技术，主要生产附加值较高光伏胶膜料产品，项目实施后，公司EVA产能将达到35万吨/年，并且公司将同时拥有世界领先的LyondellBasell管式法和ExxonMobil釜式法工艺，有利于提高生产操作弹性、促进新产品开发。除此以外，项目投产后，PO产品可为PPC产品供应充足原材料，也为后续进一步精深加工和延伸产业链奠定坚实基础；PPC产品将进一步丰富公司生物可降解材料产品品类，助力二氧化碳的高效循环利用，有效提升公司在生物可降解材料领域的市场影响力。 产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：Brent期货(6.17%)、对二甲苯(4.10%)、萤石粉(湿粉,华东)(4.07%)、醋酸乙酯(3.85%)、TDI(3.15%)。产品价格跌幅居前品种：美国Henry Hub期货(-23.86%)、液化气(FOB东南亚)(-11.99%)、草铵膦(-9.72%)、溴素(-8.82%)、硫酸(98%)(-8.33%)。 风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。 1.投资观点 1.1供需改善底部已现，看多Q4原油价格 在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，疫情和恶劣天气重创美国页岩油。考虑全球能源转型的不确定性等因素美国页岩油商并未增加资本开支，更多用于削减债务、分红，短期页岩油增量有限。在此背景下，全球原油定价权重回沙特、俄罗斯为首的OPEC+减产联盟。从需求端看，疫情逐步恢复带来强劲需求，运输业、工业等原油下游主要应用领域的需求快速反弹，几年内有望全面超越疫情发生前水平。国际油价自2020年5月触底后快速反弹并持续走高。我们预计新一轮原油周期已经展开。 原油三大“属性”共舞。从商品属性看，原油在短期仍具备高位震荡的条件。在需求较为刚性且增长较明确、供给较为弹性但稍显不足的背景下，短期利空因素或来自伊朗和俄罗斯可能的供给增量；从金融属性看，市场预期和风险偏好将影响原油投资，进而影响原油价格。多空持仓比作为资金博弈的体现，反映市场情绪。期货市场布伦特原油期货连续合约价格低于现货价格，价差走宽，反映期货市场预期原油价格风险较高；从政治属性看，通过控制原油来控制国家，战争导致短期原油价格剧烈扰动。国际关系、地缘战争等因素扰动着石油的产量和供应，短期原油价格与政治相互影响。 今年Q3国际油价有所回落，压制油价的主要因素有：美联储大幅加息；美元指数强势；原油需求低迷；原油供给处于高位；伊核协议反复；美国大量抛售SPR。本质而言，我们认为2022Q3全球原油供需结构在美国大规模抛售SPR的作用下维持弱平衡，原油库存从战略储备向商业储备转移。进入Q4，随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯受年底禁令的影响，原油供给存在极大不确定性。我们认为，原油价格底部已现，Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望重返100-120美元/桶区间。 投资建议：紧握“油、服、替”。关注海上油气龙头，油气开发步入海洋支撑业绩持续增长的中国海油；主导我国油气生产销售，全球最大石油公司之一的中国石油；国家油气改革的先行者，石油勘探生产销售全产业链发展的中曼石油；海上一体化油服龙头，背靠中海油业绩蓄势待发的中海油服；中国煤化工龙头企业，向新型煤化工大步迈进的宝丰能源；C3/C2产业协同发展，以轻烃一体化为核心打造低碳化学新材料产业链的卫星化学。 1.2.欧洲能源危机持续发酵，取暖季或将维持紧平衡。 自去年秋季以来，欧洲能源价格持续高企的核心因素包括：地缘冲突背景下，俄罗斯多条管道线路扰动频发；美国Freeport爆炸后LNG复产再延期； 欧洲地区整体自产气不足，增量空间有限。本质而言，我们认为欧洲过快的能源结构“去碳化”导致其大量依赖天然气资源，政治博弈下俄罗斯对欧洲供应的持续减量导致大量的天然气缺口在短时间内难以补齐。进入Q4，随着秋冬取暖季的到来，尽管不断进行地天然气补库使得欧洲地区整体库存水平有所回升，然而受新增供给有限以及欧洲地区需求减量存在极大不确定等影响，欧洲地区整体在补库季内仍存风险。我们认为，随着海外能源价格持续维持高位震荡，成本抬升背景下，国内MDI、维生素、蛋氨酸等化工品价格有望迎来高弹性。相关标的：万华化学、沧州大化、新和成、安迪苏，梅花生物、浙江医药。 1.3民爆行业结构优化，电子雷管东风已起。 国家加快民爆行业整合出清的大背景下，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中，高度优化； 根据“十四五”规划大力推进电子雷管使用，规划提出2022年8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管，而电子雷管产能置换尚未完成，下半年为民爆行业的传统需求旺季或导致供需错配，催化民爆行情。 长期来看，根据壶化股份招股说明书，电子雷管价格约20元/发，远高于普通雷管2元/发的价格，未来随着产能置换，民爆头部具备规模优势的企业将受益于电子雷管替代带来的行业福利。相关标的：壶化股份、保利联合、雅化集团、广东宏大、金奥博、江南化工、南岭民爆。 1.4化工龙头穿越周期 龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。伴随健康意识提升，代糖成为时代大趋势，建议关注处于景气周期的食品添加剂龙头金禾实业。新材料： 科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。 建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。 此外，建议关注优质成长性公司：海利得。 2.化工板块整体表现投资观点 本周化工（申万）行业指数跌幅为-5.64%，创业板指数跌幅为-3.69%，沪深300指数下跌-3.19%，上证综指上涨下跌-3.85%，化工（申万）板块落后大盘-1.8个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-20.39%，创业板指数下跌幅度为-31.19%，沪深300指数下跌幅度为-22.51%，上证综指下跌幅度为-16.32%，化工（申万）板块落后大盘-4.1个百分点。 图表1：化工（申万）指数周涨幅 图表2：化工（申万）指数今年以来涨幅 3.化工板块个股表现 本周领涨个股包括：中农联合(19.62%)、天禾股份(19.40%)、沈阳化工(15.91%)、元利科技(12.22%)、康普顿(9.30%)、南岭民爆(7.02%)、贝泰妮(4.81%)、*ST河化(2.52%)、上海家化(2.11%)、新宙邦(2.01%)。 本周领跌个股包括：国际实业(-23.51%)、道恩股份(-20.78%)、润阳科技(-16.32%)、雅本化学(-15.50%)、富淼科技(-15.41%)、ST双环(-15.25%)、新开源(-15.25%)、*ST乐通(-14.33%)、沧州大化(-14.16%)。 图表3：化工（申万）个股涨跌幅排名 重点新闻及公告： 4.1万华化学MDI装置投产，联泓新科布局新材料产能 （1）万华化学40万吨/年MDI装置投产，全球龙头地位进一步巩固 事件：12月23日，万华化学对外发布公告，公司控股子公司万华化学（福建）异氰酸酯有限公司年产40万吨MDI装置已全线贯通，并于2022年12月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。 点评：新增40万吨MDI产能，全球占比超三成。12月22日，万华化学40万吨/年MDI装置一次性开车成功，并产出合格产品。本次装置投产之前，公司MDI产能为265万吨/年，位居全球第一；新装置投产后，公司MDI产能达到305万吨/年，全球MDI产能占比超过30%。目前，万华化学MDI产能分布于四个地区，分别是山东烟台110万吨/年，浙江宁波120万吨/年，福建福清40万吨/年，匈牙利卡辛克巴契卡市35万吨/年。未来几年，公司在MDI方面仍有大量布局，预计烟台工业园新增的10万吨/年技改产能将在今年年底至明年年初投产，此外，9月29日，宁波市生态环保局对万华（宁波）180万吨/年MDI技改项目和18万吨/年己二胺项目环评做出拟批准意