ALPHA策略年报：2022年alpha行情及投资展望

2022年12月22日 〇 ALPHA策略年报二 二 三年度 ——2022年alpha行情及投资展望 宋哲君 投资咨询从业资格号：Z0014960 songzhejun022131@gtjas.com 杨新雨 从业资格号：F03107893 yangxinyu027193@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：2022年宏观环境复杂，股票市场震荡下行，行业跌多涨少，ALPHA策略受此影响表现欠佳。指数 增强方面中证1000指增产品表现亮眼，基本面类管理人整体表现更好，但近期量价、高频类管理人反弹更为国有力。中性策略方面，目前大部分产品还在回撤区挣扎。量化选股策略难以获得正向绝对收益，BETA属性整体泰偏强，但仍有少量个性化产品出现。君 我们的逻辑：安 ALPHA策略今年整体收益表现较去年有所下滑，波动差距却不大。统计观察池内产品，指数增强策略平均期超额收益11.18%，中性策略平均收益率4.21%，量化选股平均收益-1.11%。货对比各类指数增强策略，中证1000指增产品的超额收益、夏普均明显高于中证500和沪深300指增产品。研 上半年基本面因子的活跃也使得基本面类产品表现更优。9、10月份市场的缩量下跌使得许多产品创下最大回究 所 撤，随着波动和动量类因子先后的回暖，在11月开始的反弹中量价与高频产品反弹力度更足。 今年的基差整体贴水幅度较往年有所收窄，甚至出现短暂升水，一方面是对于中性策略来说对冲成本降低，另一方面也说明空头端的需求不足。多头端参考指增超额和量化选股，表现不佳，拖累整个中性策略。 在高BETA属性的A股市场中，量化选股大部分产品表现与市场相关性达到70%以上，因此，今年难以有好的收益。只有个别产品走出了自己的风格。 投资展望：我们对2023年A股市场整体持谨慎乐观态度，ALPHA策略投资的性价比也较高。可以适当关注今年弱势的高频量价类策略反弹，同时警惕热门的基本面、一致预期赛道拥挤。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2022年A股市场表现回顾3 1.1海内多重因素叠加形成一个复杂的宏观环境3 1.2A股市场下跌与反弹互现，整体走弱3 2.ALPHA产品及管理人年度表现分析5 2.1各类管理人总体表现欠佳5 2.2指数增强产品策略类型多样，表现各异6 2.2.1中证1000指数增强产品超额表现亮眼7 2.2.2各风格类型管理人强弱互现，全年基本面类管理人表现占优7 2.3中性策略产品仍在回撤区挣扎9 2.4量化选股难获正向收益，但存在个性化产品10 3.2023年股票市场及ALPHA策略产品展望12 3.12023年股票市场展望：谨慎乐观12 3.22023年ALPHA策略展望：关注弱势策略反弹，警惕热门赛道拥挤12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2022年A股市场表现回顾 1.1海内外多重因素叠加形成一个复杂的宏观环境 2022年中外宏观环境复杂。国际上，年初美债收益率快速上行，纳斯达克等指数大跌；至二月底俄乌危机爆发，地缘政治冲突推高能源等大宗商品价格，引发市场对“滞胀”的担忧，国际社会对中美脱钩的担忧也在加剧；同时美国等主要国家通胀居高不下，美债收益率、美元指数上升引发美联储加息。国内以上海上半年为代表的疫情仍然是当前的主要矛盾，同时原材料价格高企对中下游利润形成挤压，需求端疲软；房地产周期下行，外资流出，两融余额也较去年年底下降。 但是近期，随着二十大胜利召开，稳增长、稳货币的政策力度加大，疫情防控措施优化，加上美国通胀好于预期，美债收益率和美元开始回落，资金流出压力有所放缓，政策预期和市场反应都偏向积极。 1.2A股市场下跌与反弹互现，整体走弱 在内外复杂环境的影响下，2022年A股整体表现不佳，虽然有阶段性的反弹，但仍呈现出震荡下跌的趋势。截至目前，各大指数均为负收益，沪深300下跌23.57%，中证500下跌17.28%，中证1000下跌18.70%，双创跌幅更为严重，分别为30.50%和28.48%。两市总成交额总体以9000亿为中枢上下波动，最高超过13000亿。9月时，在国外通胀居高不下，美联储加息，外资流出压力加大，国内疫情反复，稳增长政策不及预期等不利因素的作用下，市场再次下跌，成交金额萎缩至不足6000亿的水平。近期，市场在11月初经历一波放量的小幅反弹之后开始震荡，开始在万亿上下徘徊。 图1：主要指数走势及两市成交金额 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 两市成交总额（右轴）沪深300中证500中证1000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：国泰君安期货研究 目前两市整体估值都位于5年以来的较低水平，其分位数分别为：沪市15，深市31。一方面表明A股现在的性价比不错，但同时也体现出投资者今年对股票的热情不高。风格上，小市值风格依旧显著，但成长价值的分别并不清晰；从因子上看，不仅市值的风格偏向较去年扩大，波动性偏好也有所抬升，流动性因子大幅走低，beta效应总体减弱。在4月后的反弹中，beta的作用较为明显，且拥挤度也不高，但随着行情的延续，beta的拥挤度一直攀升，最终于8月达到拥挤度警戒线，之后其效应便一路减弱。相比之下基本面的因子却表现更好，特别是低估值、高盈利和高分红，今年都获得了不输于量价因子的收益表现。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 行业上，年初上游行业跟随国际市场变化走强，但随后热点切换较快，投资者难以抓住一段时间内稳定的主题。行业跌多涨少，以申万一级行业来看，仅煤炭和综合产生正收益，而下跌最多的行业电子跌幅则超过30%。由于前半年的优势，以及国内疫情及需求不足的影响，全年来看上游能源、周期类股票强于下游科技、消费。 表1：Barra风格因子表现 beta size mid_cap book_to_price earning_yield momentum volatility liquidity leverage growth long_term_rever sal profitability earning_variability investment_quality dividend 今年以来 2.97% -14.48% 4.92% 2.23% 1.60% -0.49% 1.98% -11.57% 1.60% 0.58% 0.36% -2.01% -0.34% 0.81% 2.44% 2021年 6.00% -7.17% -0.67% -0.01% 0.43% 0.86% -1.62% -4.09% 0.65% 0.45% 4.43% -2.01% 0.96% -0.47% -0.17% 资料来源：国泰君安期货研究 图2：市场风格走势及beta拥挤度： betabp分红 盈利流动性动量 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 市值波动beta拥挤度（右轴） 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 资料来源：国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图3：两市估值图4：申万一级行业收益率 沪市PE深市PE（右轴） 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 45收益率% 30 40 20 35 3010 煤炭建筑装饰房地产通信 银行社会服务有色金属机械设备纺织服饰医药生物 钢铁国防军工非银金融建筑材料食品饮料 电子 250 20-10 15-20 10 -30 -40 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 今年股指期货基差大部分时间依旧处于贴水状态，但贴水幅度较前两年有所减小。我们以成交量加权年化基差为参考，可以发现近期基差波动中枢有所上移，甚至短暂出现升水现象。对于有对冲需求的投资者来说，今年的对冲端成本比较低，但从供需的角度也可以说明今年投资者对于空头的需求并不强烈。 年化基差的计算方法如下： 合约年化基差=(1+ 365 基差合约到期天数 ) −1∗(−1),贴水以负数进行表示 合约收盘价 �) 图5：IFIC年化基差： 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 IF年化基差IC年化基差 2022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/1 资料来源：国泰君安期货研究 2.ALPHA产品及管理人年度表现分析 2.1各类管理人总体表现欠佳 在2022年A股市场整体表现不佳的环境下，Alpha类管理人的业绩也受到影响。我们将观察池中的 alpha类管理人及其策略分为三类： 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 指数增强：在对标指数涨跌、获取Beta收益的同时，旨在做出超越指数的Alpha收益。股市下跌期间，超额收益可部分抵消股市下行带来的损失；股市上涨期间，超额收益带来增厚。指数增强产品具体包括沪深300指数增强、中证500指数增强，以及中证1000指数增强，其中由于中证500指数成长性强，行业 分布较为均衡，500指增产品占据了主要规模。今年7月，IM的上市在提供新的对冲工具的同时也增加了流动性，1000指数增强的规模正在迅速增加。 中性策略：包括多头端和空头端，多头端通常为指增或量化选股同时以空头端特征做相应的风格约束，空头端以股指期货、融券或互换为对冲工具，多空等市值或等Beta对冲，剥离市场涨跌对产品的影响，获取长周期上穿越牛熊的绝对收益。目前，不少管理人的做法是在自己指数增强策略的基础上叠加空头，因此他们的中性策略与指数增强策略的超额收益往往具有很强的关联性。 量化选股：不对标任何指数，相较指数增强在持股的行业分布与风格选择上更加灵活，各管理人根据对产品的收益、回撤目标以及产品特征定位，有针对性地调整策略与组合方法。通常情况下，量化选股策略由于不对标指数具有更高的收益风险比，但由于各产品定位不同，部分管理人也会根据市场情况进行择时减仓或加杠杆放大收益，相较指增策略较难在不同管理人产品间做横向比较，需要具体产品具体分析。 下面以我们观察池中的管理人及基金产品为例分析2022年各类alpha管理人及其产品的表现。目前观察池中的指数增强产品81个，中性产品43个，量化选股产品19个，全年整体表现： 表2：alpha产品表现 最高 最低 平均 平均 平均波动率变化幅 平均最大 最大回撤密集 产品类别 收益率 收益率 收益率 波动率 度（相对去年） 回撤 区 指数增强 31.53% -2.49% 11.18% 7.02% 1.16% -3.41% 10月，11月 （超额）中性策略 18.08% -3.75% 4.21% 5.55% -0.85% -4.29% 10月，11月 量化选股 48.48% -16.96% -1.11% 20.46% 4.50% -20.35% 4月 资料来源：国泰君安期货研究 从最终收益上看，今年同类产品之间的表现差异很大，尤其是量化选股，平均下来几乎没有绝对收益，但样本池中表现最佳的产品仍获利超过48%。 受市场影响，量化选股今年的波动较去年有小幅放大，但对于指数增强（超额）和中性策略来说波动并没有发生太大变化。 指数增强的超额部分和中性策略的最大回撤大部分都出现在今年10月和11月，一方面市场9月的缩量下 跌在10月延续，成交量未能快速反弹，以流动性、波动率和动量为代表的量价因子先后走弱，对于换手率较 高和偏好量价因子的管理人尤为不利；另一方面今年8月以前一直表现良好的一致预期类因子效果此时也有所减弱。因子、风格等多方因素叠加，导致指数外的获利相对困难。到目前为止，指数增强（超额）和中性策略收复最大回撤的数量均不足一半。 量化选股产品