2023年Alpha行情年度回顾及展望：Alpha策略年报

2023年12月20日 Alpha策略年报 ---2023年Alpha行情年度回顾及展望 宋哲君投资咨询从业资格号：Z0014960songzhejun022131@gtjas.com 杨新雨（联系人）从业资格号：F03107893yangxinyu027193@gtjas.com 报告导读： 2023年A股市场在波折中前行，截至12月1日，上证50下跌10.75%，沪深300下跌10.04%，中证500下跌5.07%，中证1000下跌2.41%，创业板下跌17.92%，但国证2000微涨2.68%。平均日成交金额在8000亿上下。上半年“TMT”及“中特估”主题突出，下半年主题行业轮动加快，小市值、红利风格成为焦点。 量化股票策略整体表现亮眼。500指增、1000指增及量化选股大部份产品均获得正收益，其中以1000指增的收益能力最强，量化选股与之相差不大。300指增表现相对较弱。中性策略表现稳定，尤其是四季度，在小盘股风格的加持下，表现超过往年同期。 从策略类型上看，中高频策略表现相差不大，一方面是因为今年大部份时间热点分散，股票分化较大，选股收益对策略的贡献最为突出，另一方面，部分前期表现优秀的高频管理人规模扩张迅速，同时下半年市场成交金额不高，对高换手策略不算友好。低频策略相对而言表现较弱，很大程度上是受基本面类策略的影响，尤其是下半年财报季后，基本面策略无明显的强势风格，难以跟上以小市值风格领头的量价类策略，最终被拉开差距。 必阅读正文责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 2024年将是中国经济复苏的关键时期，若经济复苏是循序渐进的、稳定的，复苏面是均衡的，那么，ALPHA的收益格局不会发生颠覆性变化，小市值和分红的优势或将延续；若明年经济复苏的速率快速提升，A股市场爆发，出新的主题热点，那么市场BETA或是更优收益。当然从均衡配置和风险管理的角度出发，适当选取低相关或对冲风格的策略，可部分避免市场变化时带来的热门风格大幅回撤。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2023年A股市场表现回顾3 1.1波折中前行，焦点与轮动互现3 1.2“小市值”、“分红”——量化策略的两大主题3 2.ALPHA产品及管理人年度表现5 2.1股票量化策略表现亮眼5 2.2市值风格领头，量价策略表现由于基本面5 2.2.11000指增超额优势依旧5 2.2.2选股收益突出，量价策略优势凸显6 2.2.3中性策略表现稳定，四季度超预期7 3.2024年ALPHA策略及配置展望7 3.1ALPHA策略表现分化出现新格局7 3.2关注经济复苏节奏，“因时制宜”构建组合8 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2023年A股市场表现回顾 1.1波折中前行，焦点与轮动互现 2023年A股整体呈现震荡下跌态势，截至12月1日，各大指数涨跌各异，上证50下跌10.75%，沪深 300下跌10.04%，中证500下跌5.07%，中证1000下跌2.41%，创业板下跌17.92%，但国证2000微涨 2.68%。两市总成交金额在8000亿上下浮动，其中3至5月期间成交最为活跃，期间两市总成交金额突破万亿。 图1：主要指数表现图2：成交金额和估值 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 上证50沪深300中证500中证1000国证2000创业板指 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 两市成交总额沪市PE深市PE 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 具体来看，仍有不少行业获得正收益，其中收益最高的三个行业分别为：通信、传媒、计算机。这很大程度上来源于今年，特别是上半年，TMT板块的强势；当然在今年全年的科技主题下，电子，汽车等行业也有相对不错的表现。 热点的突出也伴随着资金集中度的抬高，并在一季度达到高峰，一季度末，成交金额前20%的股票其成交金额占全市场成交金额的70%以上，一度形成“一九”行情。下半年随着热点的散开，资金集中度逐渐回落，行业主题的轮动、股票的强弱转换频率提升，尤其是进入四季度以后，资金集中度已接近年内低点。目前市场仍处于探寻新主题的阶段。 图3：2023年申万一级行业收益图4：资金集中度 0.4 0.3 0.2 0.1 通信计算机汽车煤炭 家用电器非银金融医药生物 环保钢铁银行 食品饮料交通运输基础化工建筑材料商贸零售 美容护理 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 0.68 0.66 0.64 0.62 0.6 0.58 资金集中度 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 1.2“小市值”、“分红”——量化策略的两大主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 今年以来，小市值风格成为最耀眼的“明星”，除3、4月份的“中特估”主题以及7、8月份非银和房地产走强的行情外，小市值风格总体走势流畅，成为量化策略最重要的收益来源。其中又以微盘股的表现最为突出，以万得微盘股指数为例，截至12月1日，指数已获得约45%的收益，远高于其他宽基指数。尤其是热点散开、资金集中度下降后，在弱复苏的经济大环境下，市场处于探索新抱团点的存量资金博弈过程当中；小盘股成长属性强，反弹弹性高等优势凸显，虽然波动偏大，稳定性欠佳，但这恰好合符合量价策略抓取波动收益、换手偏高的特性，因此“小市值”主题逐渐成为量化策略的“抱团”热点，资金的倾斜进一步加强了小市值风格的强势，在年内形成赛道优势。目前市面上已出现国证2000指数增强、中证2000指数增强，万得小市值指数增强以及小市值量化选股等以小市值风格为特色的Alpha产品。 除小市值外，今年的另一主题就是红利因子。在分析师预期因子表现不佳的情况下，红利因子成为今年基本面类策略收益的主要贡献点。在今年股市整体震荡向下的趋势中，红利因子代表的基本面良好、有长期稳定分红的公司往往具有优质的防御属性，是量化策略在任何环境中抵御大幅回撤的优先选择，因此在今年较为波折的市场环境中更具优势；另外，长期持续的现金分红使得该类股票具备一定的固收性质，在股价震荡走低的市场中，稳定的现金分红使得该类股票更具投资性价比，因此基于基本面逻辑辑的投资，不仅限于量化策略，它们的热度一部分趋向于红利风格，助推了这一类因子的赚钱效应。 当然，其他一些因子也阶段性地有亮眼表现，如在二季度，动量、beta因子都有不错地表现，而长期偏向低流动性的流动性风格也在3、4月份和10至12月份发生了反转，高流动性股票表现更佳。当然，流动性的反转也与股票的抱团有关，无论是“中特估”还是小微盘都是过往换手偏低或者本身流动性有限的股票，资金的抱团提升了这一类股票的换手，使其逐渐脱离低换手股票的行列甚至步入高换手水平，由此导致流动性因子的转向。 图5：风格因子表现 beta流动性动量市值波动率估值分红盈利成长 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 资料来源：国泰君安期货研究 但总的来说，今年风格收益对于私募产品来说是不可或缺的部分，一些通过风格暴露获取风险收益的管理人取得了不错的效果，尤其是在上半年，能够跟进市场风格变化并适当暴露的管理人，其业绩在市场上占据了优势。另外，我们也可以看到部分管理人开始尝试通过非线性模型预测或追踪进行风格管理，配置定向风格的子策略等方式，突破常规barra风控模式，获取更多风险收益；这些做法也有可能成为同质化程度加重的 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 Alpha策略市场未来的发展方向。 2.Alpha产品及管理人年度表现 2.1股票量化策略表现亮眼 我们统计了观察池内500指增产品78只，1000指增产品32只，300指增产品17只，中性产品66只， 量化选股产品21只，在今年的表现： 表1：各类策略收益情况 指增500 指增1000 指增300 中性 量化选股 平均收益率 6.40% 11.71% -2.02% 8.95% 11.35% 最小值 -4.31% -4.47% -12.60% -0.20% -2.26% 1/4位数 2.72% 9.02% -3.58% 5.60% 5.73% 中位数 5.52% 11.64% -2.80% 8.27% 10.53% 3/4位数 10.46% 15.47% 1.06% 11.59% 14.57% 最大值 18.73% 25.20% 6.44% 21.86% 42.99% 资料来源：国泰君安期货研究 今年可以说是量化策略表现相对亮眼的一年。从绝对收益来看，尽管今年各宽基指数未获得正收益，但中证500和中证1000的指数增强策略中，大部份产品依旧能够盈利；而即使是表现最弱的沪深300指数增强策略，大部份产品亏损也未超过5%。 1000指增依旧维持着收益能力上的领先，截至12月1日，相对500指增有5%~6%的优势，一半以上的产品收益超过10%，但与量化选股产品的表现基本持平。下半年小市值风格几乎一枝独秀，部分管理人，尤其是新发产品的管理人在市值风格上的偏好更加激进，因此在本就在市值风格上更加偏小的1000指增产品和量化选股产品在最终结果上未产生显著差异。 中性策略表现基本符合预期，在对抗beta的下行方面表现稳定，大部份产品在不考虑杠杆的情况下获得超过5%的费前收益。 2.2市值风格领头，量价策略表现优于基本面 2.2.11000指增超额优势依旧 今年各类指数增强策略的表现，上半年基本符合往年周期规律，主要的超额爆发段在二季度；而下半年的表现则好于预期。虽然在上半年1000、500、300指增的超额相差不大，但在下半年，1000指增的超额优势再次凸显，特别是在7、8月份，前期强势的科技板块回调，因此成分股占比更高的中证1000指数也相对更大幅度地回撤，这使得1000指增的超额相对更容易获取，与其他宽基Alpha的差距也由此拉开。 当然，一季度风格切换频繁叠加“TMT”和“中特估”的“一九”行情，使得量化选股的难度加大，超额收益普遍处于震荡状态；而进入二季度后，市场回归以小市值为主导的风格，动量因子发力，同时，年报季带来基本面类因子的活跃，使得量价与基本面策略共同抬升，成为今年内超额收益的主升段。三季度后，市场经历短暂的平静期，缺乏赚钱效应的风格，超额走平一段时间，其后，小市值，特别是微盘股再度成为焦点，除半年报带来的红利因子行情外，量化策略逐渐形成小市值的“风格抱团”，在资金面偏紧的四季度依旧获得有力的超额收益。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图6：指数增强策略超额表现 指增500超额指增1000超额指增300超额 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 资料来源：国泰君安期货研究 截至12月1日，500指增，1000指增和300指增的超额平均分别为：12.09%，15.54%，8.92%，略好于去年。 表2：指增产品超额收益情况 指增500（超额） 指增1000（超额） 指增300（超额） 平均收益率 12.09% 15.54% 8.92% 最小值 0.81% 7.92% -2.85% 1/4位数 8.21% 12.25% 7.18% 中位数 11.16% 14.60% 8.05% 3/4位数 16.36% 18.33% 12.34% 最大值 25.08% 28.29% 18.32% 资料来源：国泰君安期货研究 2.2.2选股收益突出，量价策略优势凸显 从不同类型策略的平均表现上看，今年高频策略相较中频策略的优势微弱，但两者与低频策略相比差距明显。今年大部份时间，由于热点分散，个股表现差异加大，选股收益提升，在策略中的贡献增大，另一方面，由于早期表现优秀的高频管理人规模扩张迅速，加上下半年市场整体的成交量不高，对高换手策略不算友好，部分高频管理人进行了交易频率的调整，因此中高频策略的