股票主动策略私募基金月报：整体业绩大幅回升，价值风格相对占优

股票主动策略业绩回顾 11月份股票主动策略的平均收益率为5.12%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），其中约有76%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为21.92%和 -5.55%。今年前十一月股票主动策略的平均收益率为-15.58%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为25.06%。 按照股票主动策略私募管理人的规模分类，11月份百亿私募的业绩表现要优于小型和中型私募，百亿私募管理人 旗下产品的平均收益率为7.23%，且正收益产品比例达到84.51%，主要由于11月大盘股大幅反弹，而百亿私募持有大盘股较多。从今年以来的统计来看，规模范围小于10亿的小型私募管理人的业绩表现相对较好，旗下产品的平均收益率为-12.94%，正收益产品比例达到21.81%。从产品收益分布区间来看，11月份收益率分布在[0%,5%]区间的产品数量最多，有3026只；其次，收益率分布在[-5%,0%]、[5%,10%]、[10%,20%]这三个区间的产品数量较多，均在1600只左右。 按照投资风格分类，11月份成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益率分别为2.51%、3.38%、8.64%、7.82%、6.17%、-1.22%。11月市场继续轮动，价值跑赢成长，其中大盘价值大幅占优，因此，价值风格私募管理人的业绩表现要明显优于成长风格。 在国金证券金融产品研究团队重点关注的股票主动策略私募机构中，新思哲、六禾、高毅、信璞、景林以及华安合鑫等私募管理人旗下代表产品在11月份的业绩表现相对较好。在阶段调研中，受调研私募机构对后市普遍持偏乐观的态度，一些私募机构认为疫情和地产是制约内需的两个核心矛盾，而这两个核心矛盾在近期都已经发生了实质性的变化，在积极有为的政策环境下，对明年权益市场机会可做更为积极的展望。短期来看，疫情高峰出现的速度显著快于预期，给短期的消费和生产带来不确定性，经济恢复存在波折，市场短期或因此继续受到相关扰动，但长期盈利与估值双修复的趋势依然明确。 私募基金投资环境分析 从股票主动策略的运作环境来看，对A股市场持偏乐观的态度，市场整体向上的方向已经较为明朗，短期大概率存在阶段性波动。当前股市处于历史相对低位，具有一定的安全边际。站在目前时点，对经济预期的改善程度仍是市场最大的关注点，我们认为经济恢复短期存在波折，市场短期或因此继续受到相关扰动，但长期盈利与估值双修复的趋势依然明确，明年市场有望重回结构型牛市，更需要寻找细分领域的结构性机会，以及挖掘个股的阿尔法机会。 私募行业动态 根据基金业协会备案统计，截至2022年11月底，私募证券投资基金的管理人9016家，管理正在运作的基金90904 只，管理基金规模5.56万亿元。11月份新增证券类私募备案产品2454只。其中，银行托管新增证券类私募备案产品 64只，数量最多的是招商银行，新增24只。私募机构中，上海思勰投资管理有限公司新增证券类私募备案产品最多，新增22只。从今年以来的发行情况看，2022年上半年私募发行热度不高，但从下半年开始有所回暖。 风险提示 经济恢复不及预期，美联储政策超预期紧缩，海外黑天鹅事件。 第一部分：股票主动策略业绩回顾 1.股票主动策略整体业绩回顾 11月份股票主动策略的平均收益率为5.12%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小 于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），其中约有76%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为21.92%和-5.55%。今年前十一月股票主动策略的平均收益率为-15.58%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为25.06%。 图表1：股票主动策略私募基金业绩表现 股票主动策略 11月份 近三月 今年以来 近一年 收益率均值 5.12% -4.73% -15.58% -15.97% 正收益产品比例 76.27% 21.63% 10.99% 11.55% 收益率前10%均值 21.92% 8.58% 12.63% 14.68% 收益率后10%均值 -5.55% -19.31% -39.31% -41.22% 收益率中位数 3.48% -3.77% -16.24% -16.90% 夏普比率均值 —— —— —— -0.82 最大回撤均值 —— —— —— 25.06% 来源：国金证券研究所，朝阳永续，数据截至2022年11月底 按照股票主动策略私募管理人的规模分类，11月份百亿私募的业绩表现要优于小型和中型私募，百亿私募管理人旗下产品的平均收益率为7.23%，且正收益产品比例达到84.51%，主要由于11月大盘股大幅反弹，而百亿私募持有大盘股较多。从今年以来的统 计来看，规模范围小于10亿的小型私募管理人的业绩表现相对较好，旗下产品的平均收益率为-12.94%，正收益产品比例达到21.81%。 图表2：2022年11月份股票主动策略管理人不同规模范围下业绩对比 管理人规模分类 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 全样本 旗下产品数量 1646 1574 1745 846 2660 8471 收益率平均值 4.30% 4.39% 3.63% 4.47% 7.23% 5.12% 收益率中位数 2.13% 2.69% 2.28% 2.39% 7.12% 3.48% 正收益产品比例 71.63% 75.54% 69.80% 74.11% 84.51% 76.27% 来源：国金证券研究所，朝阳永续，数据截至2022年11月底 图表3：2022年以来股票主动策略管理人不同规模范围下业绩对比 管理人规模分类 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 全样本 旗下产品数量 1270 1387 1544 689 2472 7362 收益率平均值 -12.94% -13.61% -15.65% -16.53% -17.73% -15.58% 收益率中位数 -13.56% -14.82% -17.22% -17.65% -17.68% -16.24% 正收益产品比例 21.81% 15.36% 13.80% 7.69% 2.18% 10.99% 来源：国金证券研究所，朝阳永续，数据截至2022年11月底 近一年分月度来看，股票主动策略仅有4个月平均收益为正，其中今年6月份和11月份平均收益率大于5%，有2个月平均收益率介于0%-2%之间，另外有4个月平均收益率介于-3%-0%之间，有4个月平均收益率小于-4%，整体而言，近一年业绩波动较大。近一 年来看，股票主动策略有9个月跑赢沪深300指数，基本都在市场下行阶段。 从产品收益分布区间来看，11月份收益率分布在[0%,5%]区间的产品数量最多，有3026只；其次，收益率分布在[-5%,0%]、[5%,10%]、[10%,20%]这三个区间的产品数量较多，均在1600只左右。另外，11月份有285只产品的收益率大于20%。 图表4：近一年股票主动策略与市场指数月度收益对比图表5：股票主动策略私募产品11月份收益率区间分布 来源：国金证券研究所，朝阳永续来源：国金证券研究所，朝阳永续 2.不同投资风格业绩对比 将股票主动策略私募管理人根据投资风格划分为成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格以及基本面趋势投资等六大类投资风格。1）成长风格的投资标的具有高成长、高弹性的特点，所投资的行业大多为新兴行业，行业具有高增长、空间大等特点，收益主要来源于成长股业绩的高增长，以及公司从小到大、从黑马变白马的成长过程，成长风格通常对标的的估值容忍度较高。2）成长价值风格寻求成长与价值二者的均衡，以合理或偏低的价格买入优质成长股，并且赋予成长更高的权重，主要评判指标是PEG，成长价值风格能够兼顾低估值和高成长的优势，收益来源既有业绩增长也有估值修复。3）价值风格的投资标的具有低估值或高壁垒的特点，所选择的行业多为传统成熟行业，行业稳健增长、格局稳定，以大盘股居多，收益来源主要是估值修复以及公司业绩的长期稳步增长。4）逆向投资是指精选充分具备安全边际、同时可以预判在未来某个周期内会发生基本面业绩反转同时带来估值修复的个股，投资标的往往具有低估值、低关注度等特点，以自下而上的投资机会居多。5）均衡风格是指投资风格相对均衡和分散，成长股与价值股并重，不给自己贴成长风格或价值风格的标签。6）基本面趋势投资注重个股交易的理念，偏右侧交易，高换手，但也不同于纯粹的交易型选手，做趋势投资的同时也注重个股基本面研究。 通过对重点关注池的私募管理人旗下产品的业绩指标进行加权平均得出各类投资风格的业绩评价：11月份成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益率分别为2.51%、3.38%、8.64%、7.82%、6.17%、-1.22%。11月市场继续轮动，价值跑赢成长，其中大盘价值大幅占优，因此，价值风格私募管理人的业绩表现要明显优于成长风格。 图表6：股票主动策略各投资风格业绩表现 投资风格 2022年6月 收益率 2022年7月收益率 2022年8月 收益率 2022年9月 收益率 2022年10月 收益率 2022年11月 收益率 近三月收益率 近半年收益 率 今年以来 收益率 成长风格 8.57% -0.96% -2.43% -5.79% -2.17% 2.51% -6.06% -1.52% -16.72% 成长价值风格 7.05% -0.54% -1.64% -4.03% -2.98% 3.38% -3.65% 0.65% -13.76% 价值风格 6.26% -2.09% -0.76% -3.57% -5.02% 8.64% -4.45% -2.77% -11.01% 逆向投资 7.71% -2.26% -0.69% -6.06% -5.01% 7.82% -3.49% -0.94% -14.97% 均衡风格 5.81% 0.08% -0.23% -5.31% -3.53% 6.17% -4.40% -0.64% -12.55% 趋势投资 3.49% 0.34% -1.27% -8.70% -1.08% -1.22% -9.58% -6.53% -24.10% 来源：国金证券研究所，朝阳永续，数据截至2022年11月底 以下图表展示了各类投资风格今年以来各月度收益率和累计收益率。其中，成长风格与价值风格相比较而言，成长风格在1-4月跌幅更大，在5-7月的反弹也更明显，8-9月 再次出现更加明显的跌幅，而价值风格在10月则出现较大回撤，在11月的反弹也更显著。总体而言，今年以来成长与价值风格轮动的市场特征比较明显。 图表7：成长风格2022年以来月度收益率和累计收益率图表8：成长价值2022年以来月度收益率和累计收益率 来源：国金证券研究所，朝阳永续来源：国金证券研究所，朝阳永续 图表9：价值风格2022年以来月度收益率和累计收益率图表10：逆向投资2022年以来月度收益率和累计收益率 来源：国金证券研究所，朝阳永续来源：国金证券研究所，朝阳永续 图表11：均衡风格2022年以来月度收益率和累计收益率图表12：趋势投资2022年以来月度收益率和累计收益率 来源：国金证券研究所，朝阳永续来源：国金证券研究所，朝阳永续 3.部分私募业绩展示和市场观点 以下展示了部分国金证券金融产品研究团队重点关注的股票主动策略私募管理人的代表性产品（运行时间长、具有代表性，不一定是公司旗下业绩最好的产品）的风险收益指标，并按照2022年11月份的收益率排序，展示了排名前20的私募产品，其中新思哲、 六禾、高毅、信璞、景林以及华安合鑫等私募管理人旗下代表产品在11月份的业绩表现相对靠前。 图表13：股票主动策略部分私募业绩表现 私募产品 私募公司