股票主动策略私募基金行业月报（2022.05）：股票策略业绩翻红，成长风格相对占优

股票主动策略业绩回顾： 5月份股票主动策略的平均收益率为2.00%（本报告数据样本均剔除了所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），小幅跑赢沪深300指数，其中约有66%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为12.42%和-5.35%。今年以来股票主动策略的平均收益率为-14.76%，仅有不到8%的产品取得正收益。 按照股票主动策略管理人的规模分类，5月份百亿以上私募管理人表现不佳，旗下产品平均收益仅0.94%，其他规模范围私募管理人表现差异不大，旗下产品平均收益均在2%-3%之间。整体来看，5月份中型和小型私募表现优于大型私募，主要由于大型私募持有的大盘股居多，而5月份大盘股表现相对落后 。按照不同收益率区间统计产品数量，5月份收益率分布在[0%,5%]区间的产品数量最多，有3903只；其次，收益率分布在[-5%,0%]和[5%,10%]区间的产品数量较多，分别有2632只和1185只。 按照投资风格分类，5月份成长投资、成长价值投资、价值投资、逆向投资和风格均衡的平均收益分别为1.87%、2.82%、1.64%、-2.12%和1.67%，由于5月成长股反弹力度最大，以成长价值投资和成长投资为代表的成长类风格的私募管理人业绩表现相对较好。在今年以来的普跌格局下，风格间差异并不明显，其中深度价值投资的业绩表现要稍优于其他风格。 在国金证券金融产品中心重点关注的股票主动策略私募公司中，磐耀、康曼德、明达、彤源以及拾贝旗下代表产品在5月份的业绩表现相对较好。部分私募机构认为市场经过系统性调整后，悲观情绪得到较大程度释放，随着各项刺激政策的落地及经济重启的提速，股市将延续疫后修复行情。也有部分私募机构认为由于经济刺激政策已经应出尽出，在市场反弹后对经济验证的要求变高，同时很快面临7、8月份的半年报季，判断市场指数层面的空间不会太大，大概率是震荡格局，仓位不宜过高，主要还是看结构性机会。 优秀私募机构推荐：仁布 仁布打造投研一体化体系，全员研究、交叉覆盖。公司秉承追求夏普最大化的投资理念，以股票多头为主，辅以适时适度的股指期货对冲和场外衍生品工具使用。仁布擅长通过宏观视角灵活把握仓位，通过仓位择时来控制回撤，同时仁布具备比较强的中观的行业比较能力，擅长自上而下做行业轮动，根据景气度对细分行业进行阶段性调整。在持股风格上，成长与周期兼顾，风格相对均衡。仁布旗下管理产品业绩锐度在线、回撤控制优秀，成立以来大幅跑赢同期沪深300指数和股票主动策略私募产品平均水平。 私募基金投资环境分析： 从盈利和估值两个方面来看，当前市场处在中期底部，预判后市情绪修复将驱动市场波折反弹。从投资风格来看，中下游利润率改善将驱动成长相对价值板块业绩占优。投资方向上，关注新能源和TMT等成长方向、关注消费板块边际变化，以及关注券商板块配臵价值。 私募行业动态： 根据基金业协会备案统计，5月份新增证券类私募备案产品1489只，今年2月、4月、5月新增备案产品数量均在2000只以下。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 第一部分：股票主动策略业绩回顾 5月份股票主动策略的平均收益率为2.00%（本报告数据样本均剔除了所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），小幅跑赢沪深300指数，其中约有66%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为12.42%和-5.35%。今年以来股票主动策略的平均收益率为-14.76%，仅有不到8%的产品取得正收益。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为23.91%。 图表1：股票主动策略私募基金业绩表现 按照股票主动策略管理人的规模分类，5月份百亿以上私募管理人表现不佳，旗下产品平均收益仅0.94%，其他规模范围私募管理人表现差异不大，旗下产品平均收益均在2%-3%之间。整体来看，5月份中型和小型私募表现优于大型私募，主要由于大型私募持有的大盘股居多，而5月份大盘股表现相对落后。 图表2：5月份股票主动策略管理人不同规模范围下业绩对比 近一年分月度来看，股票主动策略有6个月平均收益为正，其中有2个月平均收益率介于2%-3%之间，有4个月平均收益率介于0%-2%之间，另外有3个月平均收益率介于-2%-0%之间，有3个月平均收益率小于-4%，整体而言，近一年业绩波动较大。近一年来看，股票主动策略有9个月跑赢沪深300指数，基本都在市场下行阶段，而在5月份的市场上涨阶段也依然跑赢了沪深300指数。 按照不同收益率区间统计产品数量，5月份收益率分布在[0%,5%]区间的产品数量最多，有3903只；其次，收益率分布在[-5%,0%]和[5%,10%]区间的产品数量较多，分别有2632只和1185只。5月份有79只产品的收益率大于20%，有12只产品的收益率大于50%。 图表3：近一年股票主动策略与市场指数月度收益对比 图表4：股票主动策略私募产品5月份收益率区间分布 我们将国金证券重点关注池的股票主动策略私募公司根据投资风格划分为成长投资、成长价值投资、价值投资、风格均衡以及逆向投资。1）成长投资的投资标的具有高成长、高弹性的特点，收益主要来源于成长股业绩的高增长，以及公司从小到大、从黑马变白马的成长过程，它所投资的行业大多为新兴行业，行业具有高增长、空间大等特点，成长投资通常对标的的估值容忍度较高。2）成长价值投资寻求成长与价值二者的均衡，并且赋予成长更高的权重，即以合理的价格买入优质的成长股。它弥补纯粹价值投资和成长投资的不足，强调兼具低估值和高成长的优势，收益来源既有业绩增长也有估值修复。3）价值投资的投资标的具有低估值或高壁垒的特点，收益来源主要是估值修复以及公司业绩的长期稳步增长，它所选择的行业多为传统成熟行业，行业稳健增长、格局稳定，以大盘股居多，但风险是容易出现低估值陷阱。4）逆向投资是指精选充分具备安全边际、同时可以预判在未来某个周期内会发生基本面业绩反转同时带来估值修复的个股，投资标的往往具有低估值、低关注度等特点，以自下而上的投资机会居多。5）风格均衡是指投资风格相对均衡和分散，价值与成长并重，既持有成长风格也持有低估值，不给自己贴成长或价值的标签。 我们通过对重点池的私募管理人旗下产品的业绩指标进行加权平均得出各类投资风格的业绩评价：5月份成长投资、成长价值投资、价值投资、逆向投资和风格均衡的平均收益分别为1.87%、2.82%、1.64%、-2.12%和1.67%，由于5月成长股反弹力度最大，以成长价值投资和成长投资为代表的成长类风格的私募管理人业绩表现相对较好。在今年以来的普跌格局下，风格间差异并不明显，其中深度价值投资的业绩表现要稍优于其他风格。而近一年来看，成长投资和风格均衡两类投资风格的平均跌幅要明显小于其他风格。 图表5：股票主动策略各投资风格业绩表现 以下展示了各投资风格近一年月度收益率和部分代表产品5月份的业绩表现。可以看出，成长投资近一年有7个月收益为正，去年6月收益最高，为5.14%；成长价值投资近一年有4个月收益为正，去年5月收益最高，为3.60%；价值投资近一年有4个月收益为正，去年4月收益最高，为2.61%；逆向投资近一年有3个月收益为正，去年12月收益最高，为3.42%；风格均衡近一年有7个月收益为正，去年11月收益最高，为3.77%。从月度最大跌幅来看，仅成长投资的月度最大跌幅出现在今年1月，成长价值投资、价值投资、风格均衡和逆向投资的月度最大跌幅均出现在今年3月。 图表6：各投资风格近一年分月度收益率对比 图表7：各投资风格部分代表产品5月份业绩表现 以下展示了部分国金证券金融产品中心重点关注的股票主动策略私募公司的代表性产品（运行时间长、具有代表性，不一定是公司旗下业绩最好的产品）的风险收益指标，并按照5月份的收益率排序，展示了排名前20的私募产品，其中磐耀、康曼德、明达、彤源以及拾贝旗下代表产品在5月份的业绩表现相对靠前。 图表8：股票主动策略部分私募业绩表现 国金证券私募研究团队对部分股票主动策略私募机构进行调研，部分私募机构认为目前国内宏观流动性充足，市场经过系统性调整后，悲观情绪得到较大程度释放，前期市场大跌已较大程度反应盈利下修情况，估值和业绩都有一定程度支撑，随着各项刺激政策的落地及经济重启的提速，股市将延续疫后修复行情。也有部分私募机构认为目前对短期超预期反弹保持一定谨慎，由于经济刺激政策已经应出尽出，在市场反弹后对经济验证的要求变高，同时很快面临7、8月份的半年报季，判断市场指数层面的空间不会太大，大概率是震荡格局，仓位不宜过高，主要还是看结构性机会。 重点密切跟踪二季报的预期差机会，将更多精力用于企业基本面和盈利确定性的研究上，行业配臵上还是以和经济相关度弱的行业为主，重点看个股阿尔法机会。 图表9：部分私募机构市场观点一览表 图表9：部分私募机构市场观点一览表 第二部分：优秀私募机构推荐：仁布 上海仁布投资管理有限公司 上海仁布投资管理有限公司成立于2015年9月，目前资产规模约30亿元人民币。仁布秉承追求夏普最大化的投资理念，以股票多头为主，辅以适时适度的股指期货对冲和场外衍生品工具使用。公司核心团队投资经验丰富，产品业绩稳健，回撤控制优秀。 1、全员研究、交叉覆盖的投研体系 仁布的投研团队共有10人，包括5名基金经理。仁布打造投研一体化体系，全员研究、交叉覆盖。仁布投研以宏观为立足点，重点布局于制造、TMT、周期、消费和医药等五个方向。各个研究小组分别由有资产管理经验的基金经理担任组长，组长平均从业年限超过11年，每个组长都有自己十分擅长的领域，与其他小组研究人员共同研讨，交叉覆盖。其中，核心基金经理李德亮先生拥有16年的投研经历，在公募基金从业10年，曾任职交银施罗德基金研究员、高级研究员、基金经理助理、基金经理，在公募期间研究化工和医药方向，擅长大类资产配臵和深度挖掘成长股，目前在仁布既担任投资总监，同时兼任宏观策略组和消费组组长。 2、追求夏普最大化下的均衡稳健投资风格 仁布秉承追求夏普最大化的投资理念，以股票多头为主，辅以适时适度的股指期货对冲和场外衍生品工具使用。仁布坚持自上而下的大类资产配置和自下而上的个股选择相结合，通过大类资产配置来指导投资方向和控制回撤，通过自下而上的个股深度挖掘来提高组合锐度，追求绝对收益基础上的相对收益最大化。其中，李德亮先生擅长自上而下做仓位择时和行业配置，一方面通过仓位择时来控制回撤，另一方面具备较强的中观层面的行业比较和行业轮动能力，根据景气度对细分行业进行阶段性调整。 在持股风格方面，仁布坚持全行业选股，成长与周期兼顾，风格均衡稳健。 依托于全行业覆盖的研究基础，仁布投资在组合管理中也注重对股指期货等金融衍生工具的灵活运用。仁布投资认为，在贴水幅度适合的情况下，通过股指对冲降低净仓位有时候比直接减仓效果更好，并在2020年春节前后、2018年3月中美贸易战初期等多阶段通过对股指期货的运用对组合风险进行了有效管理。另外，对于雪球等场外衍生工具，仁布投资也有适度的运用，达到既有回撤保护又不失进攻的组合优化目标。 3、代表性产品业绩特点和投资特征分析 1）业绩锐度在线、回撤控制优秀 仁布积极进取1号是仁布投资的代表性产品，成立于2018年5月9日，产品设立以来业绩锐度在线，回撤控制优秀。 自2018年至2021年运行的4个年度期间，仁布积极进取1号每年都取得正收益，并且每年都跑赢股票主动策略私募产品平均水平，这4个年度对于沪深300指数的超额收益分别为27.68%、-2.45%、35.63%、46.88%，除了2019年以微小幅度落后沪深300指数外，其余年度均大幅跑赢沪深300指数。今年前5个月，仁布积极进取1号收益率为-16.11%，相对沪深300的超额收益为1.11%。 截至2022年6月2日，仁布积极进取1号成立以来累计收益率为172.30%， 相对沪深300的超额收益为166.