股票主动策略私募基金月报：整体回撤有所收窄，成长风格相对占优

股票主动策略业绩回顾 10月份股票主动策略的平均收益率为-2.67%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5亿以及产品规模小于 500万的私募产品），大幅跑赢沪深300指数，其中约有30%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为8.41%和-16.41%。今年前十月股票主动策略的平均收益率为-19.46%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为25.34%。 按照股票主动策略私募管理人的规模分类，10月份小型和中型私募的业绩表现要优于百亿私募，百亿私募管理人旗下产品的平均收益率仅为-5.32%，且正收益产品比例仅14.09%，主要由于10月大盘股跌幅显著，而百亿私募持有大盘股较多。从今年以来的统计来看，依然是百亿私募管理人的业绩表现相对落后，旗下产品的平均收益率仅为 -23.26%，正收益产品比例仅1.57%。从产品收益分布区间来看，10月份收益率分布在[-5%,0%]区间的产品数量最多，有3866只；其次，收益率分布在[0%,5%]区间的产品数量较多，有2500只。 按照投资风格分类，10月份成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益率分别为-2.17%、-2.98%、-5.02%、-5.01%、-3.53%、-1.08%。10月市场再现轮动，价值向成长切换，其中小盘成长大幅占优，而大盘股则显著跑输中小盘股，因此，成长风格的业绩表现要明显优于价值风格。 在国金证券金融产品研究团队重点关注的股票主动策略私募机构中，磐耀、康曼德、鸿道、名禹以及望正旗下代表产品在10月份的业绩表现相对较好。在阶段调研中，受调研私募机构对后市普遍持偏乐观的态度，一些私募机构认为疫情和地产是今年影响内需的两个核心矛盾，近期这两个领域都有较大的积极变化，优化防疫的政策变化叠加地产融资的边际改善，给市场预期带来较强的信心。对于港股市场，部分私募机构认为港股市场同时受益于国内复苏和美元资金回流，并且估值更加便宜，同样值得关注。 私募基金投资环境分析 从股票主动策略的运作环境来看，对A股市场并不悲观，判断后市大概率处于震荡市。近期国内增长形势和海外通胀形势这两大压制股市的因素都得到明显好转，后市可能会存在比较好的投资时点，有利于产品的合理布局。但是近期市场预期也难以一蹴而就、快速反转，更多呈现小区间震荡及结构性机会增加。因此，在当前时点，建议关注擅长挖掘个股阿尔法机会和细分行业结构性机会的优质私募。 私募行业动态 根据基金业协会备案统计，10月份新增证券类私募备案产品1534只。其中，银行托管新增证券类私募备案产品45只，数量最多的是招商银行，新增28只。私募机构中，上海银叶投资有限公司新增证券类私募备案产品最多，新增16只。从今年以来的发行情况看，2022年上半年私募发行热度不高，但在三季度有所回暖。 风险提示 经济复苏不及预期，宏观流动性收缩风险，海外黑天鹅事件。 第一部分：股票主动策略业绩回顾 1.股票主动策略整体业绩回顾 10月份股票主动策略的平均收益率为-2.67%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），大幅跑赢沪深300指数，其中约有30%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为8.41%和 -16.41%。今年前十月股票主动策略的平均收益率为-19.46%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为25.34%。 图表1：股票主动策略私募基金业绩表现 股票主动策略 10月份 近三月 今年以来 近一年 收益率均值 -2.67% -10.40% -19.46% -18.31% 正收益产品比例 30.90% 9.34% 8.74% 9.57% 收益率前10%均值 8.41% 3.95% 9.68% 13.42% 收益率后10%均值 -16.41% -26.87% -43.86% -43.06% 收益率中位数 -1.51% -10.23% -20.00% -19.41% 夏普比率均值 —— —— —— -1.08 最大回撤均值 —— —— —— 25.34% 来源：国金证券研究所，朝阳永续，数据截至2022年10月底 按照股票主动策略私募管理人的规模分类，10月份小型和中型私募的业绩表现要优于百亿私募，百亿私募管理人旗下产品的平均收益率仅为-5.32%，且正收益产品比例仅14.09%，主要由于10月大盘股跌幅显著，而百亿私募持有大盘股较多。从今年以来的统计来看，依然是百亿私募管理人的业绩表现相对落后，旗下产品的平均收益率仅为-23.26%，正收益产品比例仅1.57%。 图表2：2022年10月份股票主动策略管理人不同规模范围下业绩对比 管理人规模分类 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 全样本 旗下产品数量 1833 1790 2011 947 3101 9682 收益率平均值 -1.27% -1.29% -1.22% -2.34% -5.32% -2.67% 收益率中位数 -0.38% -0.70% -0.77% -1.46% -4.41% -1.51% 正收益产品比例 42.39% 37.88% 37.59% 36.33% 14.09% 30.90% 来源：国金证券研究所，朝阳永续，数据截至2022年10月底 图表3：2022年以来股票主动策略管理人不同规模范围下业绩对比 管理人规模分类 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 全样本 旗下产品数量 1401 1523 1653 726 2619 7922 收益率平均值 -16.47% -17.14% -17.99% -19.75% -23.26% -19.46% 收益率中位数 -17.26% -18.36% -19.49% -19.20% -22.50% -20.00% 正收益产品比例 17.49% 11.56% 11.07% 6.47% 1.57% 8.74% 来源：国金证券研究所，朝阳永续，数据截至2022年10月底 近一年分月度来看，股票主动策略仅有4个月平均收益为正，其中今年6月份平均收益率大于7%，有2个月平均收益率介于2%-3%之间，有1个月平均收益率介于0%-1%之间，另外有4个月平均收益率介于-3%-0%之间，有4个月平均收益率小于-4%，整体而言，近 一年业绩波动较大。近一年来看，股票主动策略有10个月跑赢沪深300指数，基本都在市场下行阶段。 从产品收益分布区间来看，10月份收益率分布在[-5%,0%]区间的产品数量最多，有3866只；其次，收益率分布在[0%,5%]区间的产品数量较多，有2500只。另外，10月份有66只产品的收益率大于20%。 图表4：近一年股票主动策略与市场指数月度收益对比图表5：股票主动策略私募产品10月份收益率区间分布 来源：国金证券研究所，朝阳永续来源：国金证券研究所，朝阳永续 2.不同投资风格业绩对比 将股票主动策略私募管理人根据投资风格划分为成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格以及基本面趋势投资等六大类投资风格。1）成长风格的投资标的具有高成长、高弹性的特点，所投资的行业大多为新兴行业，行业具有高增长、空间大等特点，收益主要来源于成长股业绩的高增长，以及公司从小到大、从黑马变白马的成长过程，成长风格通常对标的的估值容忍度较高。2）成长价值风格寻求成长与价值二者的均衡，以合理或偏低的价格买入优质成长股，并且赋予成长更高的权重，主要评判指标是PEG，成长价值风格能够兼顾低估值和高成长的优势，收益来源既有业绩增长也有估值修复。3）价值风格的投资标的具有低估值或高壁垒的特点，所选择的行业多为传统成熟行业，行业稳健增长、格局稳定，以大盘股居多，收益来源主要是估值修复以及公司业绩的长期稳步增长。4）逆向投资是指精选充分具备安全边际、同时可以预判在未来某个周期内会发生基本面业绩反转同时带来估值修复的个股，投资标的往往具有低估值、低关注度等特点，以自下而上的投资机会居多。5）均衡风格是指投资风格相对均衡和分散，成长股与价值股并重，不给自己贴成长风格或价值风格的标签。6）基本面趋势投资注重个股交易的理念，偏右侧交易，高换手，但也不同于纯粹的交易型选手，做趋势投资的同时也注重个股基本面研究。 通过对重点关注池的私募管理人旗下产品的业绩指标进行加权平均得出各类投资风格的业绩评价：10月份成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益率分别为-2.17%、-2.98%、-5.02%、-5.01%、-3.53%、-1.08%。 10月市场再现轮动，价值向成长切换，其中小盘成长大幅占优，而大盘股则显著跑输中小盘股，因此，成长风格的业绩表现要明显优于价值风格。 图表6：股票主动策略各投资风格业绩表现 投资风格 2022年5月 收益率 2022年6月 收益率 2022年7月 收益率 2022年8月 收益率 2022年9月 收益率 2022年10月 收益率 近三月收益率 近半年收益率 今年以来 收益率 成长风格 2.07% 8.57% -0.96% -2.43% -5.79% -2.17% -10.30% -1.54% -18.76% 成长价值风格 2.42% 7.05% -0.54% -1.64% -4.03% -2.98% -8.45% 0.42% -16.58% 价值风格 0.44% 6.26% -2.09% -0.76% -3.57% -5.02% -11.18% -9.79% -18.09% 逆向投资 1.31% 7.71% -2.26% -0.69% -6.06% -5.01% -13.09% -12.68% -21.14% 均衡风格 1.98% 5.81% 0.08% -0.23% -5.31% -3.53% -10.13% -4.55% -17.63% 趋势投资 2.21% 3.49% 0.34% -1.27% -8.70% -1.08% -11.46% -3.87% -23.16% 来源：国金证券研究所，朝阳永续，数据截至2022年10月底 以下图表展示了各类投资风格今年以来各月度收益率和累计收益率。其中，成长风格与价值风格相比较而言，成长风格在1-4月跌幅更大，在5-7月的反弹也更明显，8-9月 再次出现更加明显的跌幅，而10月价值风格则出现较大回撤。总体而言，价值风格今年以来的波动相对较小，成长与价值风格轮动的市场特征比较明显。 图表7：成长风格2022年以来月度收益率和累计收益率图表8：成长价值2022年以来月度收益率和累计收益率 来源：国金证券研究所，朝阳永续来源：国金证券研究所，朝阳永续 图表9：价值风格2022年以来月度收益率和累计收益率图表10：逆向投资2022年以来月度收益率和累计收益率 来源：国金证券研究所，朝阳永续来源：国金证券研究所，朝阳永续 图表11：均衡风格2022年以来月度收益率和累计收益率图表12：趋势投资2022年以来月度收益率和累计收益率 来源：国金证券研究所，朝阳永续来源：国金证券研究所，朝阳永续 3.部分私募业绩展示和市场观点 以下展示了部分国金证券金融产品研究团队重点关注的股票主动策略私募管理人的代表性产品（运行时间长、具有代表性，不一定是公司旗下业绩最好的产品）的风险收益指标，并按照2022年10月份的收益率排序，展示了排名前20的私募产品，其中磐耀、 康曼德、鸿道、名禹以及望正等私募管理人旗下代表产品在10月份的业绩表现相对靠前。 图表13：股票主动策略部分私募业绩表现 私募产品 私募公司 10月份收益率 今年以来收益率 近一年 近两年 收益率 夏普比率 最大回撤 收益率 夏普比率 最大回撤 磐耀三期 上海磐耀资产管理有限公 司 6.04% -19.72% -9.38% -0.26 30.31% 28.23% 0.55 3