2022年11月高收益债策略月报：“三箭齐发”优质房企触底，高收益债净价指数波动下跌

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 专题研究 2022年11月1日—11月30日 2022年第11期 （2022年12月23日） 高收益债研究 作者： 中诚信国际研究院 彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 谭畅010-66428877-264Cchtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2022年前三季度高收益债指数表现分析】国有企业属性发行人走势良好，把握结构性下沉与波段投资机会，2022-10-21 【高收益债2022年前三季度回顾及下阶段展望】多因素扰动下结构性分化加剧，精耕国企债信用下沉投资机会，2022-10-13 【高收益债2022年上半年回顾及下阶段展望】信用风险趋缓、高收益债呈结构性行情，关注票息策略优势以及信用修复补涨机会，2022-7-13 【2022年上半年高收益债指数表现分析】资产荒下国企票息策略价值凸显，关注分化格局下的尾部风险释放，2022-7-13 【高收益债策略专题】探索评级调整下的高收益债投资机会——以美国市场堕落天使为例，2022-7-7 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn “三箭齐发”优质房企触底，高收益债净价指数波动下跌 ——2022年11月高收益债策略月报 本期要点 高收益债策略建议 CCXI高收益债券财富指数月度走势：11月指数波动较大，整体呈下跌走势，截至11月末指数为141.60，较10月末下跌0.206%。 高收益房企债：近期房地产市场供给侧政策持续加码，中央经济工作会议关于房地产表态更加积极，“信贷、债券、股权”三箭齐发稳融资，多重政策支持有助于改善房地产行业预期及信心，通过注入增量资金“保交楼、稳民生”，有效缓解房地产行业流动性压力，加速房地产周期修复进程。从投资策略看，高收益房企债交投价格触底，存在情绪回暖带来的短期波段交易机会，可持续关注政策落地效果与节奏；中长期来看，房地产行业基本面的修复依赖于销售端的回暖，现阶段居民对收入和房价的预期较为悲观，销售出现明显改善仍需时日。 公募REITs市场：2022年12月8日，证监会李超副主席表示，将“加快打造REITs市场的保障性租赁住房板块，研究推动试点范围扩展到市场化的长租房及商业不动产领域”。若可将市场化的长租房及商业不动产领域存量项目纳入REITs试点范围，我国基础设施公募REITs市场有望迎来新一轮底层资产类型增加和规模扩容，同时有助于推动房企债务风险处置，促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式，并从供给侧为资本市场提供更为多元的长久期资产。 市场焦点：房地产“三箭齐发”，中央经济工作会议释放积极政策信号 自“金融十六条”向市场释放积极信号以来，“信贷、债券、股权”三箭齐发稳融资，加速房地产周期修复进程。近期，中央经济工作会议释放出明显积极政策信号“要确保房地产市场平稳发展”；刘鹤重提“房地产是我国支柱产业”，并表示正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。 一级市场：发行总额环比回升，贵州城投债发行近80亿 发行情况：11月一级市场总计发行高收益债券74只，发行总额为 489.14亿元，环比上升52%，其中贵州区域高收益城投债发行规模领先；加权发行利率为6.69%，加权发行利差440.71BP，较前值下行11.56BP。 二级市场：净价指数波动下跌，优质房企交投价格触底 运行情况：CCXI高收益债券被动型净价指数波动下跌，较上月下行0.774%。从区域看，云南、四川、重庆跌幅较高；从行业看，交通运输、有色金属行业表现较弱。 成交情况：高收益债成交3277.44亿元，日均成交148.97亿元，较10月增加41.34%，市场交投热度有所回暖。10%及以上的尾部成交占比环比增加2.10个百分点至19.26%。市场仍以低估值成交为主，异常成交规模占比18.95%，环比减少0.63个百分点。 www.ccxi.com.cn 风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应 11月，全面降准落地释放长期资金，公开市场操作全月通过逆回购回笼资金5890亿元，银行间流动性边际收紧但仍保持合理充裕，货币市场利率中枢小幅上行；受经济回暖预期升温影响，利率债收益率整体上行，10年期国债收益率最高行至月末2.885%，期限利差有所收窄；信用债市场则受配置需求力量弱化和发行端收缩影响，一级市场发行降温、取消发行情况增多，二级市场收益率上行，信用利差涨跌互现。高收益债1市场方面，一级市场发行总额为489.14亿元，环比大幅回升；二级市场，高收益债交投活跃热度回暖，CCXI高收益债券被动型净价指数2波动下跌0.774%，异常成交规模基本持平，高收益房企债博弈加剧。 CCXI高收益债券财富指数月度走势：本月指数波动较大，较上月有所下跌。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年11月30日指数为 142.20 142.00 141.80 141.60 141.40 141.20 141.00 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 150 图2：11月CCXI高收益债券财富指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 141.60，较上月末下跌0.206%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4下跌0.218%。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2022-11-01 2022-11-03 2022-11-05 2022-11-07 2022-11-09 2022-11-11 2022-11-13 2022-11-15 2022-11-17 2022-11-19 2022-11-21 2022-11-23 2022-11-25 2022-11-27 2022-11-29 策略建议方面：第一，高收益房企债：近期房地产市场供给侧政策持续加码，中央经济工作会议关于房地产表态更加积极，“信贷、债券、股权”三箭齐发稳融资，多重政策支持有助于改善房地产行业预期及信心，通过注入增量资金“保交楼、稳民生”有效缓解房地产行业流动性压力，加速房地产周期修复进程。从投资策略看，在政策利好推动下，高收益房企债交投价格触底，存在情绪回暖带来的短期波段交易机 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 会，可持续关注政策落地效果与节奏；中长期来看，房地产行业基本面的修复依赖于销售端的回暖，现阶段居民对收入和房价的预期较为悲观，销售出现明显改善仍需时日。第二，公募REITs市场：2022年12月8日，证监会李超副主席在首届长三角REITs论坛上表示，将“加快打造REITs市场的保障性租赁住房板块，研究推动试点范围扩展到市场化的长租房及商业不动产领域”，同时“尽快推动首批扩募项目落地”。一方面，标志着我国基础设施公募REITs市场有望迎来新一轮底层资产类型增加和规模扩容；另一方面，若可将市场化的长租房及商业不动产领域存量项目纳入REITs试点范围，将有助于推动房企债务风险处置，盘活优质存量资产，促进房地产 企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式，推动房地产行业由过去“高杠杆高周转”开发模式向综合运营开发转型升级，从供给侧为资本市场提供更为多元的长久期资产。 风险提示：展望12月，存在兑付风险的主体及债项：红星美凯龙控股集团有限公司“20红星07”、融创房地产集团有限公司“PR融创01”、武汉当代科技产业集团股份有限公司“19当代03”、广州富力地产股份有限公司“18富力08”、四川蓝光发展股份有限公司“19蓝光08”、武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司“20明诚04”、华夏幸福基业股份有限公司“18华夏06”，上述债券将于近期到期或回售，提醒投资者关注。 一、市场焦点：房地产“三箭齐发”，中央经济工作会议释放积极政策信号 针对房地产市场，中央经济工作会议释放出明显积极政策信号。2022年12月15日至16日中央经济工作会议召开，针对房地产市场表态“要确保房地产市场平稳发展，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，并将支持住房改善列入扩大消费、改善预期的重要手段，首提坚决依法打击违法犯罪行为，房住不炒表述靠后，传递出更积极的政策信号。与此同时， 12月15日国务院副总经理刘鹤在中欧工商领袖对话中时隔多年重提“房地产是我国支柱产业”，针对当前出现的下行风险，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖，上述表态总体体现了监管当局对稳楼市、稳经济的决心。 房地产市场平稳健康发展事关金融市场稳定和经济社会发展全局，近期监管部门稳定房地产市场政策持续加码。自“金融十六条5”向市场释放积极信号以来，监管当 52022年11月11日中国人民银行、银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（银发〔2022〕254号），围绕稳定房地产融资、保交楼、受困房企化险等方向提出16条金融措施纾困房地产行业重要举措，并着重从开发贷款、信托贷款、债券融资等方面全面支持房地产融资。 局围绕房地产行业供给端释放多重暖意。在此背景下，房地产行业陆续迎来“第一支箭”银行信贷支持计划，即：由人民银行向部分商业银行提供2000亿免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，以及鼓励商业银行向优质房企增加授信支持，允许房企融资展期，降低债务违约风险加剧释放；“第二支箭”债券融资帮扶计划，即：由人民银行再贷款提供资金支持，交易商协会和中债增支持民营企业债券融资，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，预计增信额度高达2500亿元，恢复优质房企债券市场直融功能。“第三支箭”股权融资优化计划，即：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；恢复以房地产为主业的H股上市公司再融资，通过注入长期股权性资本，改善房企资产负债表，缓解房企流动性压力和债务风险。 总体而言，在坚持“房住不炒”中心定位和“稳地价、稳房价、稳预期”目标下，近期房地产市场供给侧政策持续加码，尤其是“信贷、债券、股权”三箭齐发稳融资，有助于改善房地产行业预期及信心，通过注入增量资金“保交楼、稳民生”有效缓解房地产行业流动性压力，加速房地产周期修复进程。从投资策略看