债市观点集锦：多家机构观点保持中性

多家机构观点保持中性 固定收益 点评报告 ——债市观点集锦20221221 报告日期：2022-12-21 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率加权情绪指数回落，多家机构观点保持中性本周机构对利率债看法中性偏空，HA利率市场情绪跟踪加权指数录得-0.14，较上周减少0.07；HA利率市场情绪跟踪不加权指数录得-0.31，较上周减少0.14；信用债主要关注“二永”收益修复，短久期信用债配置；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.15，较上周增加0.07。 利率债：9家中性/4家偏空 图表1市场情绪变化与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 01/07 1/22 /061 -1.0 HA市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：中央经济关注会议后,利率有下行机会 第一，赎回潮未结束。在净值化时代，不要犯“经验主义错误”——个人投资者并不关注利率是否跌破MLF政策利率，也并不关注2.90%、2.95%、3.00%等关键点位，对于非降准、降息的货币政策也并不熟悉，不应该拿过去摊余成本法时代的机构行为规律生搬硬套。 第二，赎回压力仍在，但砸盘对象已悄然生变。虽然赎回潮仍在演绎，但被抛债券类型已经从利率债切换到同业存单，进而切换到银行二永和信用债，抛盘压力逐步从高流动性品质向低流动性债券传导，而最能代表债市定价基准的国债、国开赎回压力和回调幅度减轻。另一方面，保险、银行表内资金连续两周加速入场，主要配置的对象是利率债，也有助于利率债在赎回浪潮中率先企稳。 第三，中央经济工作会议后，强刺激的冲击暂缓。如我们上周利率周报所述，弱复苏压不住强预期，市场没有进入政策效果的检验期，而是仍然担忧有更多刺激政策出台。随着中央经济工作会议结束，我们认为政策面与基本面有望再平衡，强预期的影响短期来看是强弩之末，而弱复苏则有更 多现实基础和高频数据可验证，利率有望开启修复行情。 第四，如我们12月以来反复强调，本月流动性同比、环比均更加宽松，后市先看长端关键期限利率企稳，再看同业存单抛压缓解，最后看DR利率、CD利率同向变动下的利率曲线陡峭化，本月下旬留意短端的机会。 市场观点：主流观点中性，认为基本面数据整体偏弱，债市仍有短暂的缓冲期 69%的机构持中性态度，认为本轮债市的调整主因市场对经济预期改善带动，当前资金利率仍处低位，基本面数据整体偏弱，预计在见到基本面改善走势之前，债市仍有短暂的缓冲期，1月底之前基本面和资金面对债市仍有支撑。31%的机构持偏空态度，认为宽货币补充中长期流动性，但债市长期走熊逻辑随着政策面利多出尽深化，长债利率预计将围绕2.9%弱势震荡。 信用债：本周主要关注“二永”收益修复，短久期信用债配置 148 138 128 118 108 98 88 78 68 58 48 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 信用债调整 信用债取消发行，地 产价格修复 财政部137号文、巴塞 尔协议Ⅲ “二永”收益修复， 短久期信用债配置 票息资产“砸盘” 地产政策 “第二支箭”、打破 政府兜底预期 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 11/02 11/03 11/04 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 11/21 11/22 11/23 11/24 11/25 11/28 11/29 11/30 12/01 12/02 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16 12/19 12/20 12/21 华安观点：把握回调过程中已逐步凸显的配置价值 市场反复探讨的赎回潮并未线性减弱，对此我们坚持前期判断：不要拿摊余成本法时代的机构行为规律推演净值化时代的赎回潮，赎回压力背后的个人投资者并不关注利率是否跌破MLF利率、2.9%点位、3.0%点位。对后市的判断不应建立在“赎回潮或将结束”的模糊假设之上，而应该思考“即使继续回调，哪些策略仍具备赚钱效应”。 市场热词：“二永”收益修复，短久期信用债配置 #“二永”收益修复：近期理财子公司新增产品有一定的修复，并据报道“理财公司陆续推出以摊余成本法估值的低波产品，以求稳定投资者信 心”。产品估值方法的适时调整，有利于从增量资金角度稳定负债端，可这取决于新产品能否快速上量，以及居民对该类产品的认可度。 #短久期信用债配置：对于险资等配置型资金来说，信用债绝对点位已具备吸引力。优质信用债仍是重要的核心资产，受利率调整影响，企业主体融资成本的天平或将从债券融资向银行贷款倾斜，债券发行短期内难以放量，供需仍将维持紧平衡。 可转债：市场观点中性偏多，关注半导体、风电、医疗、纺织本周机构整体持偏多和中性观点。4家偏多，2家中性。 67%的机构持偏多态度,认为短期市场预计震荡向上，同时对中长期持不悲观并向乐观方向迈进，各行业板块轮动加剧，风格总体偏向价值。33%的机构持中性态度，认为赎回压力短期仍需观察，但对明年权益市场相对乐观的预期下，转债估值调整后性价比也会逐步显现。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 435 430 425 420 415 410 405 400 HA市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 11/02 11/03 11/04 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 11/21 11/22 11/23 11/24 11/25 11/28 11/29 11/30 12/01 12/02 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16 12/19 12/20 12/21 0.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。