债市观点集锦：多家机构观点保持中性

多家机构观点保持中性 固定收益 点评报告 ——债市观点集锦20221213 报告日期：2022-12-13 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率加权情绪指数回落，多家机构观点保持中性本周机构对利率债看法中性偏空，HA利率市场情绪跟踪加权指数录得-0.075，较上周减少0.037；HA利率市场情绪跟踪不加权指数录得-0.17，较上周减少0.17；信用债主要关注信用债调整；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.073，与上周持平。 利率债：10家中性/2家偏空 图表1市场情绪变化与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 HA市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 01/04 01/14 01/24 02/03 02/13 02/23 03/05 03/15 03/25 04/04 04/14 04/24 05/04 05/14 05/24 06/03 06/13 06/23 07/03 07/13 07/23 08/02 08/12 08/22 09/01 09/11 09/21 10/01 10/11 10/21 10/31 11/10 11/20 11/30 2.40 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：利率继续向上破位阻力较大，但也不具备快速回落的基础第一，从基本面看，弱现实不是看多债市的有效支撑。一方面是经济企稳趋势不变，所谓“弱现实”可能在部分数据上超预期；另一方面，随着政策密集出台叠加防疫的超预期调整，市场短期博弈的对象不是政策效果，而是更多政策出台。 第二，从技术面看，赎回潮一度回落，但本月初再次加剧，做好后续两周持续赎回压力的准备，同时也要看到市场化、非市场化配置型机构携手入场，债市有望实现多空再平衡。 第三，从资金面看，短期流动性偏松，DR007已明显回落，中长期流动性偏紧，存单利率仍居高不下，矛盾在于①存单也是被抛售债券、②存款定期化对银行负债成本的影响、③宽信用过程中银行对中长期流动性的需 求。随着存单利率逐步接近MLF，政策利率的引导作用更加明显，本月MLF 续做方式值得关注。 第四，从利率点位看，2021年7月以来，10Y国债利率持续低于3%水平，2021年下半年虽然经济面临缺煤限电、上游价格上涨等问题，但经济增长动能好于今年，在这种情况下仅少数几个交易日破3%。当前10Y国债利率 已经回调至2.89%，上文提到的政策冲击、赎回压力、存单走高等三方面风险也已发酵近1月时间，进一步看空债市的逻辑并不强，利率继续向上突破3%的阻力较大。 第五，短期来看，利率继续向上破位阻力较大，但也不具备快速回落的基础，一旦长端利率趋稳，随着短端流动性偏松、存单抛压缓释，制约短端利率债的因素缓释，博弈曲线陡峭化的胜率更高。 市场观点：主流观点中性，认为宽信用初期+债市出现负反馈后央行呵护市场，短久期利率债的风险不大 83%的机构持中性态度，认为短端风险不大，长端则可以以赔率应对不确定性。宽信用初期+债市出现负反馈后央行呵护市场，资金利率大概率维持平稳偏松的局面，短久期利率债的风险不大。17%的机构持偏空态度，认为中期视角下的市场已经跨过牛熊分界点。疫情及防疫政策调整初期带来的基本面短期扰动不改变中期方向，利率中期顶部未至。中央经济工作会议落地之前，市场还可能继续面临冲击稳增长预期的冲击。 信用债：本周主要关注信用债调整 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 28 18 08 98 88 78 68 58 48 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 票息资产“砸盘” 财政部137号文、巴 塞尔协议Ⅲ 地产政策 信用债调整 土地财政压力、房地 产风险 “第二支箭”、打破 政府兜底预期 信用债取消发行，地 产价格修复 1 1 1 资料来源：Wind，华安证券研究所 10/21 10/24 10/25 10/26 10/27 10/28 10/31 11/01 11/02 11/03 11/04 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 11/21 11/22 11/23 11/24 11/25 11/28 11/29 11/30 12/01 12/02 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 华安观点：短期内预计信用债融资或仍将偏弱运行 本周理财赎回潮再临，或意味着当前债市的波动尚未结束，其对信用债的影响也仍需观察。静态收益方面，当前信用利差已处于历史较高水平，从该角度而言存在一定的性价比。但考虑到年末资金面的压力，以及理财赎回潮的尚未结束，因此在短期内预计信用债融资或仍将偏弱运行，对于短期内存在一定偿还压力的主体而言，如果无法顺利解决该部分偿债资金，则有可能产生信用风险，需持续关注相关主体的偿债计划以及后续的债券发行计划。而中期来看，此轮信用债融资的偏弱运行，或将随着年后资金面的改善而有所缓解，彼时超调的信用利差或存在收敛可能，可适当采取票息策略，并参与博弈利差收窄带来的资本利得收益。 市场热词：信用债调整 #信用债调整：本轮调整之后，信用债配置性价比提升。回调前，信用债“资产荒”行情演绎，信用利差普遍压缩；本轮由于地产支持和防疫优化政策，叠加前期利差处在低位，各品种信用利差均出现大幅回调，收益率重回年内高位，已具备配置价值。 可转债：市场观点中性偏多，关注消费、机械、军工、医药 本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，3家中性，1家偏空。 43%的机构持偏多态度,认为后市在流动性扰动因素缓解下，正股向上反弹将有望拉动转债上涨。虽然转债估值虽仍位于高位，反弹幅度或不及正股，但向上的机会仍存，配置价值显现。43%的机构持中性态度，认为除了纯债对估值环境的外溢影响外，正股层面后续演绎同样需要重视。14%的机构持偏空态度，认为2023年经济可能对于债市的压力、及理财产品近两年扩容带来对债市负债端更大的负担，叠加转债的高估值分位，2023年转债估值的风险需谨慎对待。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 435 430 425 420 415 410 405 400 HA市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 10/21 10/24 10/25 10/26 10/27 10/28 10/31 11/01 11/02 11/03 11/04 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 11/21 11/22 11/23 11/24 11/25 11/28 11/29 11/30 12/01 12/02 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 0.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。