债市观点集锦：HA加权情绪指数走高，主流观点保持中性

固定收益 点评报告 HA加权情绪指数走高，主流观点保持中性 ——债市观点集锦20221010 报告日期：2022-10-10 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率加权情绪指数走高 本周机构对利率债主流看法中性为主，HA利率市场情绪跟踪指数（加权）录得0.07，较上周增加0.02；HA利率市场情绪跟踪指数（不加权）录得0.16，较上周减少0.06；信用债主要关注稳地产政策、城投破产重组、信用风险敞口；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.05，与上周持平。 利率债：4家偏多/6家中性/2家偏空 图表1市场情绪变化与利率走势（%） HA市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 04/01 15 -1.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：利率短空长多 近期债市面临短空长多的复杂环境，短期来看，基建驱动的弱复苏、地产领衔的政策加码、社融结构改善带来的宽信用预期、跨月/税期/跨季等因素冲击下的流动性环境、叠加汇率贬值带来的货币政策预期变化导致利率出现大幅回调，而利空因素基本显性化。中长期来看，地产复苏任重道远、流动性宽松料将维持，而银行四季度抢跑和保险超长期欠配会更多放大中长期因素、削弱短期负面因素的扰动。经过近期回调，利率债的配置与交易价值回归。 债市策略方面，建议结合利空因素落地与机构抢跑节奏适时“卡位”加仓，持仓机构建议多看少动维持合理仓位，同时继续建议关注头部银行二永的交易策略。 市场观点：主流观点中性，认为总体利率走势并不会完全脱离区间震荡的格局 本周机构观点偏多和中性居多。4家偏多，6家中性，2家偏空。 33%的机构持偏多态度，认为债市尚未到趋势性调整时，十月有望再现七月 行情，当前基本面依然相对偏弱，政策虽在密集发力，但产生效果存在时滞，而且效果有待继续观察。50%的机构持中性态度，认为总体利率走势并不会完全脱离区间震荡的格局，预计利率还不会就此简单站上2.75。17%的机构持偏空态度，认为对于债市而言，稳增长、稳内需压力加大，继续警惕债市调整风险。 信用债：本周主要关注稳地产政策、城投破产重组、信用风险敞口 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：银行贷款是城投债务风险的最后一道缓冲垫 总体而言，与非标违约强化城投刚兑信仰不同，银行贷款作为城投债券违约前的最后一道缓冲垫，被打破则意味着城投债券违约风险兵临城下，本质上是城投债务风险迈向新阶段的标志。一方面，投资者在择券时，应当更加关注相关主体或区域潜在的债券违约风险，慎重参与出现过银行贷款逾期欠息情况的主体或同区域主体；而另一方面，对于部分债务体量不大，或已存在明确救助方案的区域或主体，也可以通过博弈反转的逻辑去适当参与，但对于债务负担较重，且尚无明确化债方案的区域或主体而言，则应当着重考虑其参与的性价比，尽可能规避可能出现的违约风险或估值风险。 市场热词：稳地产政策、城投破产重组、信用风险敞口 本周，市场对信用债的关注点为稳地产政策、城投破产重组、信用风险敞口。#稳地产政策：支持“房住”的政策不断放松，坚守“不炒”的底线依然清晰，二者交叉地带的政策能否松动是接下来的主要观察点。 #城投破产重组：重庆能投经验显示，退出公开市场，切割对其它平台的系统性影响，可能是债务处置可选路径之一，而采取这种方式的前提是只有少量主体债务压力较大，并且区域有足够的资源回购公开债务。 #信用风险敞口：为应对四季度的不确定性，不少投资者提前降低信用风险敞口，银行资本补充债成交“意外”放量，好省份“高收益”城投债的稳健是较好说明。尽管理财子公司产品增速依旧可观，但中小行理财控规模，一定程度约束增量资金规模，关注配置力量强弱的演绎。 可转债：市场观点中性偏多，关注医疗器械、消费电子、化学制品本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，2家中性，1家偏空。 40%的机构持偏多态度,认为9月长债利率回到8月降息前位置，冲高之后，利率或将重新回落，转债短期或在偏底部区域震荡，机会开始出现。40%的机 构持中性态度，认为债市利率方向取决于名义增速，向上方向确定但节奏未决。20%的机构持偏空态度，认为个券估值分化，低价券转股溢价率长期处于较高水平。 本周，可转债市场的重点关注行业为医疗器械、消费电子、化学制品。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 460 450 440 430 420 410 400 HA市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏空 偏空 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 08/11 08/12 08/15 08/16 08/17 08/18 08/19 08/22 08/23 08/24 08/25 08/26 08/29 08/30 08/31 09/01 09/02 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/13 09/14 09/15 09/16 09/19 09/20 09/21 09/22 09/23 09/26 09/27 09/28 09/29 09/30 -0.15 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。