债市观点集锦：多家机构观点由空转中性

多家机构观点由空转中性 固定收益 点评报告 ——债市观点集锦20221205 报告日期：2022-12-05 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率加权情绪指数回升，多家机构观点由空转中性本周机构对利率债看法中性偏空，HA利率市场情绪加权指数录得-0.065，较上周增加0.028；HA利率市场情绪跟踪不加权指数录得0，较上周增加0.133；信用债主要关注票息资产“砸盘”；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.073，较上周减少0.036。 利率债：1家偏多/7家中性/2家偏空 图表1市场情绪变化与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 HA市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 01/04 01/14 01/24 02/03 02/13 02/23 03/05 03/15 03/25 04/04 04/14 04/24 05/04 05/14 05/24 06/03 06/13 06/23 07/03 07/13 07/23 08/02 08/12 08/22 09/01 09/11 09/21 10/01 10/11 10/21 10/31 11/10 11/20 11/30 2.40 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：债市主线仍然是相对确定的弱复苏和逐步降低的TFP11月下旬以来，大行恢复资金融出、银行间流动性恢复正常，一度导致市 场急跌的资金面因素基本消退，债市进入由政策面（防疫、地产）、技术面 （赎回潮）驱动的超调阶段。资金利率以及相关性较高存单利率、短端信用债利率均已止跌企稳，而与政策面相关性较强的利率债继续上行。 12月流动性供给环比放量、同比基本持平，利率债净融资预计同比大幅降低，导致流动性净投放相对充裕，资金面的现实利好将与政策面的预期利空相对冲，预计债市将随着赎回压力释放逐步企稳。 短期重点关注经济工作会议、特别国债续作、MLF续作、月底财政支出力度等因素，中长期来看，债市主线仍然是相对确定的弱复苏和逐步降低的TFP，利率上行空间有限，10Y国债2.9%以上是合理配置点位。 市场观点：主流观点中性，认为12月在政策各方面依然面临较大的不确定性 本周机构观点中性偏空居多。1家偏多，7家中性，2家偏空。 10%的机构持偏多态度，认为近期债市的调整更多是来自于市场悲观情绪的推动，从基本面的角度、从政策的思路来看，其实都难以孕育债市真正意 义上的“拐点”。70%的机构持中性态度，认为12月在政策各方面依然面临较大的不确定性，债市依然可能面临一定冲击。20%的机构持偏空态度，认为中央经济工作会议落地前，稳增长预期对市场仍有冲击可能。 信用债：本周主要关注票息资产“砸盘” 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 108 98 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 信用债取消发行，地 票息资产“砸 88 《巴塞尔协议III》、 财政部137号文、巴塞尔协议Ⅲ 产价格修复 78土地财政政策土地财政压力、房地 68产风险 58 0/14 17 8 48 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：12月土地市场再度大幅下行的可能性较低 疫情防控及地产相关政策的优化调整，或使得房地产企业的融资困境得到一定缓解，预计后续地产景气度进一步大幅下行的可能性相对较低，考虑到12月为传统财政收支大月，此时政策的落地或将提升房企拿地意愿，但相关支持政策的着力点仍在于防范地产行业系统性风险，因此能否在短期内传导至土地市场，继而传导至地方财政仍有待验证。综合来看，考虑到下半年以来土地出让规模整体有所回暖，同时当前政策对需求侧以及房企的扶持力度较强，因此预计12月土地市场再度大幅下行的可能性较低，全年财政收入降幅或进一步收窄。 市场热词：票息资产“砸盘” #票息资产“砸盘”：票息资产“砸盘”：各类票息资产再现“砸盘”，除了理财负债端的负向循环之外，基金前置风险应对策略，加重了非金融信用债的抛压。短期内，增量资金匮乏、地产类政策对债市广义影响、各地优化疫情防控以及年关资金面的顾虑等，均对票息资产构成不利。 可转债：市场观点中性偏多，关注光伏、锂电、新能源、养殖业本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，5家中性。 29%的机构持偏多态度,认为后市在流动性扰动因素缓解下，正股向上反弹将 有望拉动转债上涨。71%的机构持中性态度，认为前从基本面情况来看依然相对较弱，但地产供给端和疫情防控优化政策频出，市场或在提前关注相关预期，未来主要关注后续需求端的政策以及疫情进展情况。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 440 435 430 425 420 415 410 405 400 HA市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 10/14 10/17 10/18 10/19 10/20 10/21 10/24 10/25 10/26 10/27 10/28 10/31 11/01 11/02 11/03 11/04 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 11/21 11/22 11/23 11/24 11/25 11/28 11/29 11/30 12/01 12/02 0.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。