债市观点集锦：HA加权情绪指数回落，主流观点保持中性

固定收益 点评报告 HA加权情绪指数回落，主流观点保持中性 ——债市观点集锦20221031 报告日期：2022-10-31 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率与转债加权情绪指数回落 本周机构对利率债主流看法中性为主，HA利率市场情绪跟踪指数（加权）录得0.09，较上周减少0.13；HA利率市场情绪跟踪指数（不加权）录得0.25，较上周减少0.15；信用债主要关注土地财政压力、房地产风险；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.02，较上周减少0.05。 利率债：1家看多/2家偏多/8家中性/1家偏空 图表1市场情绪变化与利率走势（%） HA市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 04/01 4/15 9 -1.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：债市缺少主线逻辑，弱复苏和宽信用已被反复博弈。 10月PMI数据不及预期，疫情扰动或为表面因素，实质因素是供需两端仍然偏弱。回看近期的刺激政策，8-9月落地的各项工具不可谓无效，高频数据、信贷数据均予以佐证，但短期的刺激尚未激活供需两端持续性、自发性的修复，再次印证了经济弱复苏的特征。 当前债市的多空博弈仍将围绕弱复苏与宽信用展开，弱复苏的正反面是政策的有效性和需求的修复斜率，两者仍将反复影响市场情绪；宽信用的胜负手则在于后续政策是“维持宽货币以宽信用”还是更多采用8月以来的直达性工具实现宽信用。 四季度以来，我们强调债市缺少主线逻辑，弱复苏和宽信用已被反复博弈，后续增量信息相对有限，利率大概率将维持区间震荡行情；前三季度专项债加快拨付贡献了稳定的流动性，而四季度的资金面对货币政策更加敏感、潜在波动性更高，10月以来抬升的资金利率中枢已初步印证，近期市场对于11月降准的探讨也说明资金面已重回利率核心定价因素。 展望后市，高频数据或继续回落、10月社融或环比走弱，而11月资金面 较10月或更偏稳定，继续建议通过配置类利率债券增厚静态收益、放大收益波段，同时控制合理的杠杆水平，规避资金面的潜在波动。 市场观点：主流观点中性，认为短期汇率承压不足以成为债市交易主线。本周机构观点中性居多。1家看多，2家偏多，8家中性，1家偏空。 17%的机构持偏多态度，认为虽然10月社融增速较难回落、地产降幅或收窄，但出口或进一步下行、消费受疫情影响依然较大。67%的机构持中性态度，认为短期汇率承压不足以成为债市交易主线，但若后续增量信息有 限，阶段性破“锚”的汇率或抬升利率，基本面尚未有确定性改善前10年国债利率仍以震荡为主。8%的机构持偏空态度，认为四季度经济筑底回升的态势较为确定，货币政策对于资金面的助力逐步减弱，明年利率债全年中枢或将有所抬升。 信用债：本周主要关注土地财政压力、房地产风险 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 69 67 65 63 61 59城投风险、地产债 57 55 /0102 5 53 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 财政部规范购地、城投提前兑付 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：关注城投债市场中的结构性机会 后续来看，无论是资产荒行情因素，还是基建投资稳增长的政策支持因素，又或是年内相对宽松的货币环境因素，均促使当下城投行业利差处于历史极低水平，单从行业视角难以挖掘更多超额收益，当下应当关注城投债市场中的结构性机会。后续来看，强资质主体或受益于基建投资支持政策而迎来较为宽松的融资环境，但弱资质主体偿债能力在短期内仍难以发生根本性改变，因此，预计城投区域分化现象或仍将持续，短期内难以收敛。 市场热词：土地财政压力、房地产风险 本周，市场对信用债的关注点为土地财政压力、房地产风险。 #土地财政压力：在稳妥化解存量隐性债务风险+城投政策边际转松的背景下，城投债短期无大的风险；但城投资质分化是大势所趋，当前城投债估值也是“冰火”两重天。 #房地产风险：房地产风险通过土地财政收入、再融资抵押、经营收入、托底拍地、保交楼等路径传导至城投公司。 可转债：市场观点中性偏多，关注光伏、军工、风电 本周机构整体持偏多和中性观点。1家偏多，3家中性。 25%的机构持偏多态度,认为从基本面看，虽然10月社融增速较难回落、地产降幅或收窄，但出口下行、消费受到疫情影响。从货币政策看，人民币贬 值阶段性暂缓，资金面或维持宽松。75%的机构持中性态度，认为在糟糕的三季报后，国内政策、经济、联储加息的变化，均是权益的核心驱动因素，盈亏同源。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 450 445 440 435 430 425 420 415 410 405 400 HA市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 09/01 09/02 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/13 09/14 09/15 09/16 09/19 09/20 09/21 09/22 09/23 09/26 09/27 09/28 09/29 09/30 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14 10/17 10/18 10/19 10/20 10/21 10/24 10/25 10/26 10/27 10/28 0.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。