股权激励彰显发展信心，浆价下行盈利弹性可期

事件：12月20日，中顺洁柔发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高管等共694名核心员工授予4043.00万份股票期权与限制性股票，其中股票期权行权价为每股9.48元、限制性股票授予价格为每股6.32元。业绩考核为2023-2025年营收分别不低于100、110、121亿元，年复合增速为10%。对应期权+限制性股票激励待摊费用合计为1.90亿元，2023-2026年每年分别影响业绩0.72、0.49、0.24、0.03亿元。 激励计划力度大、范围广，充分绑定核心员工利益 公司此次股权激励与限制性股票复合计划拟授予4043.00万份权益，占总股本3.08%。其中股票期权计划授予1716.50万份、占总股本的1.31%，首次授予91.26%、预留授予8.74%，行权价格为9.48元/股； 限制性股票激励计划授予2326.50万股、占总股本的1.77%，首次授予93.55%、预留授予6.45%，授予价格为6.32元/股。激励对象包括董事、高管等共694名核心员工；其中拟授予董事长、副总裁、财务总监等7名高管560万股限制性股票，占总股本0.43%。业绩考核方面，2023-2025年营收分别不低于100、110、121亿元，3年年复合增速为10%。公司继2018年后再推出股权激励计划，有望充分绑定核心人员利益、激发员工积极性，进一步推动公司长期发展。 产品、渠道持续优化，浆价下行有望释放盈利弹性 疫情管控政策不断优化，后续需求有望逐步回暖。同时，公司产品结构不断优化，高潜力品类如湿巾、厨房用纸等快速发展；渠道质量保持改善，新零售、商销渠道重点发力，有望实现长期高质量稳健增长。 伴随Arauco156万吨、UPM210万吨木浆产能有望于2023Q1前陆续投放，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，近期主流阔叶浆供应商Suzano12月报价下调4.7%至820美金/吨，浆价逐步进入下行通道，公司盈利或随成本回落保持持续改善。 投资建议：公司作为生活用纸龙头，不断优化产品、渠道结构，股权激励有望进一步激发员工积极性，推动公司持续高质量发展。 我们预计中顺洁柔2022-2024年营业收入为95.22、106.52、116.62亿元，同比增长4.07%、11.87%、9.48%；归母净利润为3.82、5.54、6.28亿元，同比增长-34.28%、45.03%、13.33%，对应PE为43.3x、29.8x、26.3x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格下降不及预期与波动风险；原材料产能投放不及预期；需求修复不及预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表