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重大事项点评:发布股权激励计划齐心聚力,浆价下行盈利有望恢复

2022-12-22刘佳昆华创证券点***
重大事项点评:发布股权激励计划齐心聚力,浆价下行盈利有望恢复

事项: 公司发布2022年股权激励计划:拟授予694人4043万股,占公司总股本3.08%,其中拟授予686人股票期权1716.5万份,占总股本1.31%,行权价格为9.48元/股;拟授予694人限制性股票2326.5万股,占总股本1.77%,授予价格为6.32元/股(包含董事长、副总裁、财务总监等7名高管,拟授予560万股,占总股本0.43%)。考核看,此次股权激励计划公司层面考核为23/24/25年营业收入分别不低于100/110/121亿元,24-25年yoy+10%。成本看,预计本次股权激励计划激励总成本为1.90亿元,其中23/24/25/26年分别影响业绩9957/6079/2513/464万元。 评论: 浆价下行确定性强,看好23年盈利恢复。12月13日巴西Suzano阔叶浆外盘报价环比下滑,或开启浆价下行通道(上周针叶浆/阔叶浆内盘已环比下滑,本周纸浆期货下跌幅度加大)。中期看,Arauco156wt/UPM210wt陆续投产,我们认为23年纸浆供大于求概率高,浆价下行确定性强。公司核心主营为生活用纸,吨浆耗较高,盈利弹性大。22年在浆价高位运行下Q1-3毛利率同比下滑5.4pcts,公司提价&优化产品结构予以应对,落地情况良好,单Q3毛利率仅环比下滑1.5pcts。未来随浆价下行、内需恢复,公司盈利有望修复。 长期看:产品结构持续优化、渠道质量稳步改善。公司生活用纸在电商渠道高速增长下全渠道市占率逐年提升,21年升至第三,综合实力突出;当前阶段产品端重点发展高潜力/成本稳定细分品类,如湿巾、厨房用纸等;同时发展高端/高毛利产品,明晰产品矩阵,注重产品颜值。渠道端:收缩业绩不佳KA渠道,重点发展新零售赛道及商销赛道(二者22Q3或双位数增长),并在线上增强和消费者互动;长期看经营质量或逐步提升。 产品结构持续优化,新兴渠道强化布局,维持“强推”评级。公司产品端持续优化产品结构,提升高端高毛利产品占比,并战略发展非传统干巾;渠道端稳定线下优势、收缩表现不佳KA,提升质量、强化电商及新零售渠道布局,龙头地位稳固。且公司当前PB处历史十年45.4%分位,投资机会佳。考虑到纸浆价格下降下公司有望释放利润弹性,我们预计22-24年归母净利润分别为3.75/7.89/10.32亿元(原值为3.75/5.4/7.01亿元),对应22/23/24年PE为45/21/16X,参考绝对估值法,给予目标价16元,维持“强推”评级。 风险提示:大宗原材料价格上涨;国际海运受阻风险;疫情不确定性风险等。 主要财务指标