华夏上证50ETF投资价值分析：聚焦大盘核心龙头战术战略配置价值

证券研究报告|2022年12月19日 华夏上证50ETF投资价值分析 聚焦大盘核心龙头战术战略配置价值 核心观点策略研究·策略专题 “春节切换”视角下，上证50存在战术布局价值。回溯近十年来春节前后各类宽基指数的表现，以沪深300、上证180、上证50为代表的大盘风格核心资产在春节前的胜率较高，中证1000和国证2000为代表的中小成长在春节后具备更好的胜率和更高的超额收益。春节前市场“持币”意愿增加，流动性小幅收缩的情况下，叠加业绩的空窗期的不确定性，中小&成长更容易出现短期估值下挫，表现不及大盘&价值。 长期视角下，大盘龙头存在战略配置价值。经济转型与政策引导下，盈利稳定持续的大盘龙头能够保持长期竞争力，优质大盘龙头核心资产在“强者恒强、扎根产业、接轨国际”的过程中，迎来新一轮长期上行。从DCF模型出发，ESG评级对分子分母端均有所贡献，优选ESG评级/评分较高的风格结构或标的能够实现长期增厚利润，避免尾部风险。上证50作为ESG属性更强的核心宽基指数，具备较好的战略配置价值。 上证50指数是大盘龙头核心资产聚集地，具备较好的投资价值。1）上证50 指数以上证180为基础样本空间，从市值和成交额两个角度筛选上证市场最 具代表性的龙头企业。2）行业及市值分布上，上证50指数在金融、材料、信息技术和工业的数量占比最高；一级行业中，银行、食品饮料、非银金融的市值权重最高。3）前十大重仓股分布在银行、非银、食品饮料、电力设备、公用事业、商贸零售和医药生物七大行业中，权重较为集中。4）估值维度上，当前指数PE(TTM)、PB(LF)偏低，年初至今调整幅度大。5）调整方向上，上证50指数极致偏向金融的风格在近两年有所平衡，银行、非银金融分别净调出6只、4只成分股，材料、日常消费、公用事业净纳入成分股数量较多。 华夏上证50ETF：聚焦大盘龙头核心资产。华夏上证50ETF(代码：510050.SH)是华夏基金于2004年12月成立的，跟踪上证50指数的ETF产品，该产品在各上证50指数挂钩产品中规模领先。张弘弢、徐猛先生担任上证50ETF基金经理，两人管理规模均超千亿，具备丰富的管理经验。 风险提示： 地缘冲突风险超预期，全球疫情发展超预期，国内经济增长不及预期 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 7527.50/-0.76 创业板/月涨跌幅(%) 2373.72/-1.21 AH股价差指数 141.06 A股总/流通市值(万亿元) 74.72/65.02 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《专精特新企业专题研究-政策暖风吹，专精特新发展可期》— —2022-12-05 《华夏央企结构调整ETF投资价值分析-改革收官年，奔向新发展》——2022-11-24 《精选ETF工具，布局港股新经济-易方达恒生港股通新经济ETF投资价值分析》——2022-11-20 《中观行业超额收益追踪图谱（2022.10）》——2022-10-21 《富国中证100ETF投资价值分析-与时俱进拥抱核心资产大时代》——2022-10-17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 核心资产战术战略布局价值兼具5 春节切换下，核心资产存在战术布局价值5 长期视角下，大盘龙头存在战略配置价值6 上证50指数投资价值分析9 指数介绍：核心资产龙头聚集地9 行业分布：金融占比高，低配信息技术、工业11 指数成分市值分布情况：聚焦大市值核心资产13 重仓个股：多行业分布，权重集中度高14 估值：估值偏低，年初至今调整幅度大14 成分股基本面：业绩增速高于全A，后续稳健增长15 指数调整：金融&TMT调出较多16 华夏上证50ETF：优质核心资产聚集地19 产品介绍19 产品特征分析19 基金管理人介绍20 基金经理介绍21 风险提示23 免责声明24 图表目录 图1：大盘风格春节前跑赢概率较大5 图2：小盘风格春节后显著跑赢6 图3：不同时间维度下核心资产的重要特征6 图4：ESG评级对股价表现的影响7 图5：从经济和金融角度出发，ESG评级的重要性四宫格7 图6：上证50ESG评分质量更优8 图7：上证50ESG分项得分更优(中位数口径)8 图8：全AGICS大类行业数量分布11 图9：上证50大类行业数量分布11 图10：全AGICS大类行业市值占比分布11 图11：上证50大类行业市值占比分布11 图12：上证50、WIND全A各大类行业数量占比对比12 图13：上证50、WIND全A各大类行业市值占比对比12 图14：全A一级行业数量分布12 图15：上证50一级行业数量分布12 图16：全A一级行业市值分布12 图17：上证50一级行业市值分布12 图18：上证50&全A各一级行业数量占比对比13 图19：上证50&全A各一级行业市值占比对比13 图20：上证50、沪深300、上证180、万得全A市值分布情况(数量占比)13 图21：上证50、沪深300、上证180、万得全A市值分布情况(市值占比)13 图22：上证50指数PB(LF)低于沪深30015 图23：上证50指数PE(TTM)低于沪深30015 图24：年初至今上证指数PB(LF)下跌幅度小于全A15 图25：年初至今上证50指数PE(TTM)下跌幅度大于全A15 图26：上证50成分股营收及增速16 图27：上证50成分股净利润及增速16 图28：近两年内前4次调整，剔除样本短期表现优于纳入样本16 图29：2022年12月调整前后上证50指数成分市值分布变化情况17 图30：12月调整前后上证50指数大类行业变化17 图31：12月调整前后上证50指数一级行业变化17 图32：近两年调整前后上证50指数大类行业变化18 图33：近两年调整前后上证50指数一级行业变化18 图34：近两年纳入成分股一致预测营收增速18 图35：近两年纳入成分股一致预测净利润增速18 图36：同类产品中，华夏上证50ETF规模领先19 图37：华夏上证50ETF规模稳步上升19 图38：华夏上证50ETF产品成交额20 图39：华夏上证50ETF产品日跟踪偏离度20 图40：华夏基金产品分布20 图41：华夏基金资产规模与基金数量(季频)20 表1：中位数和平均数交叉验证下，上证50ESG综合情况更优8 表2：上证50指数基本信息9 表3：上证50指数挂钩产品业绩基准汇总10 表4：上证50前十大成分股14 表5：华夏上证50ETF介绍19 表6：华夏基金规模10亿以上在管ETF产品（含ETF联接）21 表7：张弘弢先生当前在管ETF产品（截至2022.12.14）22 表8：徐猛先生当前在管ETF产品（截至2022.12.14）22 核心资产战术战略布局价值兼具 春节切换下，核心资产存在战术布局价值 近10年来，A股具备明显的“春节切换”特征。回溯2013年至今的春节前后各类宽基指数的表现，我们以万得全A为基准，观察主流宽基指数相对全A的超额收益情况，以沪深300、上证180、上证50为代表的大盘风格核心资产，在春节前的表现优于春节后的表现，综合胜率和平均超额收益看，春节前10个交易日至 春节，大盘风格优势最为明显。相应地，以中证1000和国证2000作为中小风格 的观测指标，春节后30个交易日内，博弈以中证1000和国证2000为代表的中小风格往往具备更好的胜率和更高的超额。 “春节切换”主要由流动性短期波动所驱动，春节前市场“持币”意愿增加，导致流动性小幅向下；春节后，资金重回股市和金融系统，流动性有所改善。因此，资金敏感度更高，更需要流动性驱动的国证2000、中证1000成分股在节后往往具备更好的短期向上动能。相应地，春节前中小风格受制于业绩空窗期的不确定性叠加流动性收缩，更容易出现短期的估值下挫，在中小成长占优幅度更大的2019-2021年，这种短期下挫更为明显。 图1：大盘风格春节前跑赢概率较大 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：小盘风格春节后显著跑赢 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 长期视角下，大盘龙头存在战略配置价值 经济转型与政策引导下，行业竞争格局改善助力龙头企业竞争力提升。过去几年上游周期行业产能快速出清，龙头市占率不断提升，定价能力持续增强。在资产负债结构更健康且更容易获得融资渠道支持的情况下，盈利能力的稳定性和持续性更强的龙头企业更容易保持长期竞争力。从核心资产“强者恒强、扎根产业、接轨国际”的三阶段发展演进特征看，传统周期金融业的核心资产和新消费、新科技、制造业的产业龙头都有望迎来新一轮的长期上行。 图3：不同时间维度下核心资产的重要特征 资料来源：Wind，国信证券经济研究所绘制 ESG理念持续渗透下，优选ESG评级/评分较高的结构或组合能够实现利润增厚。从DCF模型的角度出发，ESG评级对分子端和分母端的流动性因素有贡献，如高的股票具有避免业绩暴雷、现金流断裂的特征；而ESG评级的边际变化对分母端的风险偏好有改善或者降级的作用。因此从经济和金融两个维度需要寻找ESG评分调增的个股或者行业以寻求风险偏好提升，优选ESG评级/评分较高的标的实现增厚利润，规避ESG评级较低的标的以降低波动性、避免尾部风险。 图4：ESG评级对股价表现的影响 资料来源：Gieseeral.(2019a)，国信证券经济研究所绘制 图5：从经济和金融角度出发，ESG评级的重要性四宫格 资料来源：Gieseeral.(2019a)，国信证券经济研究所绘制 上证50作为ESG属性更强的核心宽基指数，受重视程度与日俱增，具备长期投资价值。从评级结构上看，对比沪深300，中证1000和全A，上证50成分股中，ESG评分为A级以上的个股数量占比超过50%，AA级以上的个股数量占比达14%，远高于沪深300(9%)、中证1000(1%)和全A(2%)。从分项得分看，从平均数和中位数两个口径交叉验证，上证50成分股在综合得分、管理实践以及环境、社会、 治理细分项的ESG得分均高于沪深300、中证1000和全A。考虑到中位数和平均数口径能够对个别标的飘绿的状况进行一定程度的过滤，上证50确实是更符合ESG理念的核心宽基指数，在ESG投资日渐受到重视的背景下具备较好的战略投资价值。 图6：上证50ESG评分质量更优图7：上证50ESG分项得分更优(中位数口径) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表1：中位数和平均数交叉验证下，上证50ESG综合情况更优 平均分 ESG综合 ESG管理实践 ESG争议解决 环境 社会 治理 上证50 7.25 4.58 2.68 5.97 5.91 7.61 沪深300 6.92 4.15 2.77 4.39 5.37 7.33 中证1000 6.11 3.25 2.86 2.04 3.88 6.85 全A 6.07 3.20 2.86 1.96 3.90 6.73 中位数 ESG综合 ESG管理实践 ESG争议解决 环境 社会 治理 上证50 7.29 4.71 2.81 6.25 5.99 7.59 沪深300 6.95 4.14 2.84 4.19 5.41 7.31 中证1000 6.04 3.17 2.90 1.63 3.72 6.90 全A 6.02 3.13 2.91 1.49 3.81 6.83 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 上证50指数投资价值分析 指数介绍：核心资产龙头聚集地 上证50指数是核心资产龙头聚集地。上证50指数（000016.SH，后文简称上证 50)是由中证指数有限公司于2004年1月2日发布，定基于2003年12月31日的大盘龙头指