华夏沪深300ETF投资价值分析：把握核心资产长期优势

证券研究报告|2022年09月25日 华夏沪深300ETF投资价值分析 把握核心资产长期优势 核心观点策略研究·策略深度 近期市场风格胶着均衡，信用利差上行助力风格胶着。4月27日反弹以来，市场经历了从小盘成长占优到风格胶着均衡的转变，8月下旬起，成长相对价值无明显优势，大盘价值优于大盘成长，中小盘价值与成长形成拉锯。以产业债信用利差作为观测口径，信用利差收窄时，小盘/成长风格相对更优，8月下旬至9月中上旬产业债信用利差的走阔一定程度上助力了风格胶着。 核心资产具备长期投资价值，当前风险溢价处于较高水平。长期视角下，核心资产自身企业发展路径与产业发展路径高度吻合，具备持续获利能力和长期竞争力，无论是制造业核心资产还是消费类核心资产，相较自身行业存在明显超额收益。沪深300风险溢价在6月底至今持续抬升，目前已达6.1%，位于2016年以来95%分位数水平，核心资产预期回报率升高。 沪深300作为核心资产综合标杆，具备较好的投资价值。1）从编制规则上 看，沪深300指数跨市场配置市值大、流动性好的股票，设立“缓冲区”+“样本调整比例上限”保证样本稳定性。2）从行业分布上看，综合数量与市值占比分布情况，GICS大类行业视角下，沪深300指数成分中，工业、信息技术、金融占比领先。一级行业视角下，沪深300指数相对全市场，超配 大金融&食品饮料。3）从市值分布上看，沪深300指数成分1000亿以上个股数量占比较其他宽基指数明显占优，十大权重股为市场各领域的绝对龙头。4）估值上，沪深300指数估值较深指、全A相对偏低。5）业绩方面，边际增速改善视角下，沪深300指数2022年中报韧性凸显6）指数调整方面， 2022年调仓后，纳入样本涨跌幅表现优于剔除样本，行业分布上医药成分股调出较多。 华夏沪深300ETF：把握核心资产长期优势。华夏基金管理公司成立于1998 年4月，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。截至2022年9月20日，华夏基金在管ETF中，“百亿俱乐部”成员共有8位，包括华夏上证50ETF，华夏恒生互联网科技业ETF，华夏沪深300ETF等。对比同类产品，华夏沪深300ETF及其联接产品在规模上存在优势。华夏沪深300ETF基金经理由张弘弢先生、赵宗庭先生共同担任，其中张弘弢先生在管产品9只，在管基金规模1231.01亿；赵宗庭先生在管产品18只， 在管基金总规模达647.94亿元，管理经验较为丰富。 风险提示：经济增长不及预期，全球供应瓶颈未缓解，海外地缘冲突局势不明等 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)7543.56/-11.42 创业板/月涨跌幅(%)2303.91/-17.13AH股价差指数145.10 A股总/流通市值(万亿元)71.92/62.48 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产配置策略专题-海外哪类资产配置组合可以穿越衰退？》——2022-09-23 《华夏上证科创板50ETF投资价值分析-拥抱科创新时代》——2022-09-22 《策略深度研究-海外主权基金/公共养老金ESG投资面面观》— —2022-09-18 《策略深度研究-8月A股整体估值下降，分化度收敛》——2022-09-07 《2022中报深度复盘-盈利磨底展韧性，景气分化聚上游》——2022-09-04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 市场风格胶着，核心资产性价比凸显5 A股近期呈现风格胶着均衡5 核心资产长期超额收益显著，当前风险溢价水平处于高位6 沪深300投资价值分析：核心资产综合标杆8 沪深300指数编制方式及简介8 指数成分行业分布情况：指数成分超配大金融、食饮9 指数成分市值分布情况：大市值标的占比更高11 指数估值情况：指数较深指、全A相对偏低13 板块及成分股基本面：中报业绩显韧性14 指数调整：调整后样本短期内表现更优，医药成分股调出较多16 华夏沪深300ETF（510330）18 产品介绍18 产品特征分析18 基金管理人分析19 风险提示22 免责声明23 图表目录 图1：A股大/小盘风格均衡5 图2：A股价值/成长风格均衡5 图3：15年以来Q4中大盘风格相对占优5 图4：信用利差与“大盘/小盘”相对趋势呈正相关5 图5：长期视角下贵州茅台大幅跑赢白酒板块6 图6：长期视角下比亚迪大幅跑赢汽车行业6 图7：长期视角下招商银行大幅跑赢银行业6 图8：长期视角下美的集团大幅跑赢家电行业6 图9：沪深300风险溢价处于相对高位7 图10：沪深300指数介绍8 图11：全AGICS大类行业数量分布9 图12：沪深300大类行业数量分布9 图13：全AGICS大类行业市值分布9 图14：沪深300大类行业市值分布9 图15：沪深300、全A各行业数量占比对比10 图16：沪深300、全A各行业市值占比对比10 图17：全A一级行业数量分布10 图18：沪深300一级行业数量分布10 图19：全A一级行业市值分布11 图20：沪深300一级行业市值分布11 图21：沪深300、全A各一级行业数量占比对比11 图22：沪深300、全A各一级行业市值占比对比11 图23：沪深300、上证指数、深证成指、万得全A市值分布情况(数量占比)12 图24：沪深300、上证指数、深证成指、万得全A市值分布情况(市值占比)12 图25：沪深300市盈率在宽基指数中较低13 图26：沪深300市净率在宽基指数中相对较低13 图27：核心资产调整以来，沪深300PE下跌较多13 图28：核心资产调整以来，沪深300PB下跌较多13 图29：大中小盘典型宽基指数累计营收同比14 图30：大中小盘典型宽基指数累计净利润同比14 图31：大中小盘典型宽基指数单季度营收同比14 图32：大中小盘典型宽基指数单季度净利润同比14 图33：大中小盘典型宽基指数营收、净利润同比情况对比15 图34：大中小盘典型宽基指数营收、净利润单季度同比情况对比15 图35：沪深300成分股营收及增速15 图36：沪深300成分股净利润及增速15 图37：2022年6月沪深300样本调整前后对比16 图38：2022年6月调整前后沪深300指数成分市值分布变化情况17 图39：6月调整前后沪深300指数大类行业变化17 图40：6月调整前后沪深300指数一级行业变化17 图41：华夏沪深300ETF产品规模领先18 图42：华夏沪深300ETF产品规模相对稳定18 图43：华夏沪深300ETF产品成交额19 图44：华夏沪深300ETF产品成交量19 图45：成立以来产品日跟踪误差相对稳定19 图46：华夏基金产品分布19 图47：华夏基金资产规模与基金数量19 表1：沪深300前十大权重股12 表2：华夏沪深300ETF基本情况介绍18 表3：华夏基金规模10亿以上在管ETF产品（含ETF联接）20 表4：张弘弢先生在管产品列表21 表5：赵宗庭先生在管产品列表21 市场风格胶着，核心资产性价比凸显 A股近期呈现风格胶着均衡 近期大/小盘,价值/成长整体表现相对均衡。从4月27日反弹以来，市场经历了小盘成长占优到风格胶着均衡的转变，8月下旬起，成长/价值单一风格的大小盘对比下，中小盘相较大盘无明显优势。单一市值风格下对比成长/价值，8月以来大盘价值优于大盘成长，小盘价值与小盘成长形成拉锯。 15年以来Q4中大盘风格相对占优，信用利差近期小幅上行助力大盘风格。从风格上看，横向对比历年Q4大中小盘成长价值风格，可以发现15年以来中大盘风格略占优。以产业债信用利差为观测口径，产业债信用利差收窄时企业盈利环境改善，小盘风格/成长风格往往有月度级别以上的走强行情，8月下旬至9月中上旬产业债信用利差走阔，一定程度上助推了大盘风格与中小风格形成胶着。 图1：A股大/小盘风格均衡图2：A股价值/成长风格均衡 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：15年以来Q4中大盘风格相对占优图4：信用利差与“大盘/小盘”相对趋势呈正相关 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 2004 -11 -9 -7 -9 -9 -9 2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 0 2 -2 -1 1 -1 56 53 28 20 13 15 -3-4 -8 -7 2 -5 -2 -20 -22 19 4 -16 -19 -8 19 24 28 7 32 34 6 8 8 4 -10 -121 -12 -15 -17 -19 13 4 9 3 -6 4 6 -5 -2-2 2 -3 38 61 4 32 20 21 14 18 15 28 26 -1 38 -3 2 -4-8 1 -1 2 -1 -3 -12 -11 -14 -11 -11 8 -10 9 8 13 8 53 20 10 11 5 8 2021 3 1 3 -3 5 -2 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：红色越深代表表现越好，蓝色越深代表表现越差。 核心资产长期超额收益显著，当前风险溢价水平处于高位 长期维度下，我国各类核心资产相对所属行业超额收益显著。从长期视角看，核心资产自身企业发展路径与产业发展路径高度吻合，具备持续获利的能力和优质的企业长期竞争力，不论是“能源革命”下的制造业核心资产，还是持续更迭迸发活力的“必选+可选”消费类核心资产，长期视角下相较自身行业指数都存在明显的超额收益。 图5：长期视角下贵州茅台大幅跑赢白酒板块图6：长期视角下比亚迪大幅跑赢汽车行业 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：长期视角下招商银行大幅跑赢银行业图8：长期视角下美的集团大幅跑赢家电行业 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 沪深300风险溢价重新回升，核心资产预期回报升高。沪深300风险溢价在6月 底至今持续抬升，目前已达到6.1%，为2016年以来的95%分位数水平，接近2016 年初、2018年9-10月和2020年初的水平，风险溢价的持续回升意味着核心资产的预期回报持续升高，核心资产具备一定的关注价值。 图9：沪深300风险溢价处于相对高位 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 沪深300投资价值分析：核心资产综合标杆 沪深300指数编制方式及简介 沪深300跨市场配置市值大、流动性好的股票。沪深300指数由中证指数有限公 司发布，基期为2004年12月31日，发布日期为2005年4月8日，沪深300指 数跨市场配置了上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票，能够综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。 样本空间上，沪深300对双创提出上市时间要求，提高指数价格序列稳定性。沪 深300指数筛选经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、证券价格无明显异常波动或市场操纵的公司。对于科创板、创业板证券，需要满足上市时间超过一年，其他证券上市时间需要超过一季度除非自上市以来日均总市值排名前30。此外，样本空间中剔除了ST、*ST股票，以及经营状况异常或财务报告严重亏损的股票，样本空间稳定性较高。 选样方法上，沪深300注重流动性&规模，以日均成交额衡量流动性，以日均总 市值衡量规模。沪深300指数选样方法可分为两步：1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的证券；2）对样本空间内剩余证券，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取前30