2022年11月中债登和上清所托管数据点评：广义基金大幅减持

广义基金大幅减持证券研究报告 2022年12月22日 2022年11月中债登和上清所托管数据点评 11月托管数据有哪些需要关注？ （1）商业银行大幅增持，广义基金大幅减持 11月商业银行大幅增持，主要券种托管规模环比增加11634亿，主要增 持国债7471亿，历史以来增持国债最多。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置11529亿、944亿。 受银行理财赎回压力较大影响，广义基金大幅减持，为年内第二次减持，主要券种托管规模环比减少11228亿，主要减持同业存单4768亿。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置4918亿、1739亿。 （2）境外机构继续整体减持债券 11月，境外机构主要券种托管规模环比减少451亿，（10月减少177亿）， 是继2022年2月以来连续第10个月减持，继续主要减持政策行银行债 201亿。境外机构整体减少了主要利率债、信用债的配置346亿、36亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：2023年债市展望之社融 怎么看？-年度策略专题》2022-12-20 2《固定收益：2023年债市展望之经济 与节奏-年度策略专题》2022-12-19 3《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报 （2022-12-18）》2022-12-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：国债为主要增量，同业存单为主要减量3 2.分券种3 2.1.利率债：国债贡献主要增量3 2.2.信用债：仅中票增加，同业存单为主要减量4 3.分机构：商业银行大幅增持，广义基金大幅减持6 4.资金拆借：杠杆率上升8 5.小结9 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）3 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）3 图3：国债托管规模变化情况（亿元）3 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）3 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）4 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）4 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）4 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）4 图9：短融托管规模变化情况（亿元）5 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）5 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）7 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）7 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）7 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）7 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）8 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）8 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）8 图23：11月资金面先紧后松9 图24：银行间杠杆率估算走势9 图25：商业银行和广义基金持有主要券种月度环比变化（亿元）9 图26：商业银行和广义基金持有国债月度环比变化（亿元）10 图27：境外机构持有政策行银行债月度环比变化（亿元）10 近日，中债登和上清所陆续公布了2022年11月的债券托管数据。 1.托管数据总览：国债为主要增量，同业存单为主要减量 2022年11月，中债登债券总托管量环比增加5508亿至96.07万亿，增量主要来源于国债； 上清所债券总托管量环比减少2871亿至30.64万亿，减量主要来源于同业存单。银行间债券总托管量增加2637亿至126.71万亿，环比增长0.21%（10月为0.22%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 2022-092022-102022-11 国地 债方 政府债 政策性银行债 企中 业期 债票 据 短融超短融 定同 向业 工存 具单 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：国债贡献主要增量 国债托管规模增加了6207亿。商业银行为最主要的增持机构，增持7471亿。保险机构、 信用社分别增持145亿、116亿，广义基金、境外机构、其他、证券公司分别减持1266 亿、146亿、135亿、102亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加24亿、99亿。 政策性银行债托管规模增加了511亿。商业银行为最主要的增持机构，增持4058亿。信用社、其他分别增持445亿、73亿，广义基金、境外机构、保险机构、证券公司分别减持3652亿、201亿、139亿、55亿。此外，柜台市场减少19亿，交易所市场减少0亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 变化（右轴）2022-112022-10 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2022-112022-10 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 -2000 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加6718亿，增量主要来源于国债。分机构看，商业银行、信用社、保险机构分别增持11529亿、561亿、6亿，广义基金、境外机构、证券公司、其他分别减持4918亿、346亿、158亿、61亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加6亿、99亿。 地方债托管规模增加393亿。商业银行为最主要的增持机构，增持451亿。广义基金、保险机构、信用社分别增持197亿、193亿、26亿，证券公司、其他、境外机构分别减持217亿、171亿、15亿。此外，柜台市场增加2亿，交易所市场减少72亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 变化（右轴）2022-112022-10 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 记账式国债政策性银行债 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -2000 -4000 -6000 合银商信保计行业用险间银社机 债行构券 市场 证广境其柜交商 券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：仅中票增加，同业存单为主要减量 企业债托管规模减少197亿。其中银行间债券市场减少162亿，交易所托管规模减少35亿。商业银行、证券公司分别增持22亿、7亿，广义基金、其他、境外机构、保险机构分别减持175亿、8亿、4亿、4亿。 上清所中票托管规模增加181亿。商业银行、证券公司、其他、保险机构分别增持941亿、 104亿、38亿、36亿，广义基金、境外机构、信用社分别减持893亿、40亿、4亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2022-112022-10 50.0 0.0 (50.0) (100.0) (150.0) (200.0) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2022-112022-10 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 商信保证业用险券银社机公行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市场 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其 义外他 基机 金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少217亿。证券公司、境外机构、保险机构分别增持62亿、6亿、6亿，广义基金、商业银行、其他分别减持265亿、15亿、10亿。 超短融托管规模减少282亿。其他、证券公司、境外机构分别增持105亿、55亿、2亿，广义基金、信用社、商业银行、保险机构分别减持436亿、4亿、4亿、0.05亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2022-112022-10 商 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模减少515亿（10月增加1240亿）。分债券类型来看，中票增加181亿，超短融、短融、企业债分别减少282亿、217亿、197亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，商业银行、证券公司、其他、保险机构分别增持944亿、228亿、125亿、38亿，广义基金、境外机构、信用社分别减持1768亿、36亿、9亿。 同业存单托管规模减少3386亿，广义基金为最主要的减持机构，减持4768亿。证券公司、信用社分别增持726亿、7亿，广义基金、商业银行、境外机构、保险机构分别减持4768亿、1290亿、54亿、20亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 企业债中票短融超短融 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2022-112022-10 商 合银商信保证广境其柜交计行业用险券义外他台易 （间银社机公基机 含债行 中 构司金构 债市 中场票 ） 券 市所 场市场 -2000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 11月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所减少，环比减少0.36%（10 月为增加0.87%）。 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 主要信用债环比变化（右轴）主要信用债（企业债、中票、短融、超短融） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 -