11月中债登、上清所托管数据点评：广义基金大幅减持

广义基金大幅减持 ——11月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2022年12月16日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn分析师：周冰倩 执业证书编号： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 11月托管量增幅环比增长。截至2022年11月末，中债登、上清所托管量合计 127.33万亿元，较10月增加4,232亿元，增加额环比增加617亿元，增量主 要来源于国债（6,218亿元）。其中：中债登债券托管量96.07万亿元，环比增加5,508亿元，增量主要来源于国债（6,207亿元）；上清所债券托管量31.26 万亿元，环比减少1,276亿元，主要为同业存单托管大幅下降所致（环比减少 3,885亿元）。 分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债净融资环比转为净流出，同业存单净融资略有增长。1）11月利率债发行量环比下降9.42%，净融资环比下降16.90%。托管量环比增加7,110亿元（增加额环比增加2,254亿元），商业银行为最主要增持机构。国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动6,207亿元、393亿元和511亿元，其中商业银行分别增持国债7,471亿元、地方债451亿元、政策性银行债4,058亿元。2）11月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额环比转为净流出，托管量环比减少514亿元 （10月环比为1,240亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-197亿元、181亿元、-217亿元、-282亿元，广义基金大幅减持信用债，商业银行则增持了中票。3）11月同业存单发行量及净融资额同比分别增长47.00%和2.43%，托管规模环比减少3,386亿元，广义基金和商业银行减持规模较大， 分别为4,768亿元和1,304亿元。 分机构看，商业银行为配债主力，广义基金则大幅减持利率债、同业存单及信用债等。1）商业银行增持利率债11,980亿元，增持信用债944亿元，减持同业存单1,304亿元。2）广义基金减持利率债4,721亿元，减持信用债1,768亿元，减持同业存单4,768亿元。3）券商减持利率债375亿元，增持228亿元信用债，增持同业存单726亿元。4）保险增持利率债199亿元，增持信用债38亿元，减持同业存单20亿元。5）境外机构减持利率债362亿元，减持信用债36亿元，减持同业存单54亿元。 杠杆率有所上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计11月末债市杠杆率为107.8%，较10月末增加0.79个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、托管量增幅环比下降.-3- 二、机构行为分化，广义基金大幅减持利率债等................................................-4- 三、杠杆率有所上升...........................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-7- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表4：11月各券种及机构托管数据变动（亿元）............................................-4- 图表5：商业银行配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配臵变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2022年11月末，中债登、上清所债券总托管量127.33万亿元，较上 月增加4,232亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、托管量增幅环比下降 截至2022年11月末，中债登、上清所托管量合计127.33万亿元，较 10月增加4,232亿元，增加额环比增加617亿元，增量主要来源于国债 （6,218亿元）。其中：中债登债券托管量96.07万亿元，环比增加5,508亿元，增量主要来源于国债（6,207亿元）；上清所债券托管量31.26万亿元，环比减少1,276亿元，主要为同业存单托管大幅下降所致（环比 减少3,885亿元）。 图表1：债券托管总量 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元） 环比新增-总量(亿元，右轴) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 0 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债净融资环比转为净流出，同业存单净融资略有增长。 1）11月利率债发行量为17,567亿元，环比下降9.42%，净融资6,018亿元，环比下降16.90%。托管量环比增加7,110亿元（增加额环比增加2,254亿元），商业银行为最主要增持机构。国债、地方政府债和政策 性银行债托管量分别环比变动6,207亿元、393亿元和511亿元，其中 商业银行分别增持国债7,471亿元、地方债451亿元、政策性银行债 4,058亿元。 2）11月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为-707亿元，环比由10月的净流入（1,361亿元）转为净流出，信用债托管量环比减少514亿元（10月环比为1,240亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-197亿元、181亿元、-217亿元、-282亿元，广义基金大幅减持信用债，商业银行则增持了中票。 3）11月同业存单发行量及净融资额同比分别增长47.00%和2.43%，托管规模环比减少3,386亿元，广义基金和商业银行减持规模较大，分 别为4,768亿元和1,304亿元。 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元） 短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元） 同业存单-环比（亿元） 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -6000 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -8000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、机构行为分化，广义基金大幅减持利率债等 分机构看，商业银行为配债主力，广义基金则大幅减持利率债、同业存单及信用债等。11月，国债发行规模环比增长15.30%，净融资额环比增加5,539亿元，商业银行增持较多，为7,471亿元，广义基金则减持 1,266亿元。地方债发行规模环比下降63.08%，净融资额由10月的净流入（4,444亿元）转为净流出（-1,324亿元），除证券和境外机构外，其余机构均增持地方债；政金债发行量同比增长25.39%，净融资额环比下降43.86%，商业银行增持4,058亿元，广义基金则大幅减持3,652亿元。 信用债方面，广义基金减持规模较大，为1,768亿元，商业银行和证券 则分别增持944亿元和228亿元，其他机构变化不大。此外，广义基金 减持商业银行债1,604亿元，商业银行则增持888亿元。 利率债 地方债 信用债 单位：亿元 同业存单商业银行债 国债 政金债 企业债 商业银行 政策性银行 全国性商业银行+分支行城商行 农商行+农合行外资银行其他银行 广义基金（含银行理财） 证券保险 境外机构 信用社 7470.7451.5 4058.2 短融超短融中票 -9.3-62.066.3 -63.23.5766.3 28.0-58.1109.2 22.422.053.461.4 -2.1-2.53.6 -0.10.2-0.2 -264.8-435.6-892.7 62.155.1104.0 5.60.035.7 6.01.9-40.2 0.0-4.4-4.4 81.4 -750.3 75.5 -666.0 57.1 -19.9 -4767.6 725.9 -20.2 -53.6 7.4 888.2 非银机构 -1266.1 -102.4 145.4 -145.7 116.4 196.5 -217.3 193.0 -15.3 25.9 -3651.7 -55.3 -139.4 -200.5 444.9 -175.4 6.8 -3.6 -4.1 0.0 -1604.8 -7.0 -283.5 -22.0 5.5 图表4：11月各券种及机构托管数据变动（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 商业银行增持利率债及