氟化工行业研究框架：新老需求共振，行业景气上行

行业深度报告 2022年12月21日 氟化工行业研究框架：新老需求共振，行业景气上行 核心观点 氟化工产品种类众多，我国已成为全球最大氟化工产销国。氟化工产品和材料品种众多，一般具有稳定性好的特点，被广为应用。经多年发展，我国氟化工行业实现了由“跟跑”、“陪跑”向“领跑”的转变，现已成为全球最大的氟化工生产和消费国。 萤石或迎价值重估，电子级氢氟酸国产替代加速。上游资源端，萤石是氟化工产业链的起点，也是现代工业氟元素的主要来源，被多国列为战略性资源。我国为萤石主要产销国，2021年以占全球13%的萤石储量贡献了63%的产量，储采比严重失衡，面临储量减少和资源品位下降的局面。为加强萤石资源保护，我国对萤石开发要求日益严格，未来供给增量或将有限。而需求端，制冷剂等传统需求景气复苏，PVDF等新能源领域的新增需求保持高增，供需格局优化下，萤石或迎价值重估。中游产品端，无水氢氟酸是重要的氟化工中间体，占萤石需求的一半以上。近年来我国无水氢氟酸产能稳步提升，从2017年的202.9万吨增长到2021年的252.9万吨，CAGR为5.7%。电子级氢氟酸主要用于光伏和集成电路领域，纯度从低到高分为G1-G5五个等级。此前我国G5级产品多数依赖进口，目前国产电子级氢氟酸品质提升显著，多家国内厂商的电子级氢氟酸已达G5级别，未来国产替代有望加速。 氟化工传统领域景气度有所复苏。制冷剂和氟化铝为传统氟化工产品。制冷剂方面，含氟制冷剂可以分为四代，其中一代已彻底淘汰，二代制冷剂的主要用途已经转为含氟化学品的原材料，四代制冷剂成本较高，推广尚需时日。三代制冷剂HFCs将成为未来我国主流制冷剂。随着《基加利修正案》基线年接近尾声，三代氟制冷剂配额争夺战基本结束。我国空调和汽车保有量稳步增长，维修市场对三代制冷剂的需求量有望不断提升，制冷剂行业盈利能力有望修复，或迎来发展拐点。氟化铝方面，近年来电解铝需求稳步提升，目前电解铝库存处于历史低位，截至2022年12月16日，我国电解铝工厂库存量为6.68万吨，同比降低58.03%。补库需求有望拉动电解铝及氟化铝需求提升。 新兴领域拉动氟化工产品需求高增。含氟锂电材料和多种含氟聚合物快速发展且景气持续上行。含氟聚合物方面，主要产品为PTFE和PVDF。PTFE多用于石油化工、机械及电子电器等领域。2021年我国5G基站数量为142.5万个，同比增长84.82%。5G高速发展，有望拉动PTFE需求量持续提升。2019-2021年，我国PVDF产能从6.6万吨增至 7.4万吨，CAGR为5.9%。电解质锂盐方面，2014-2021年动力锂电池的CAGR达79.9%，2016-2021年储能锂电池的CAGR达73.0%，带动LiPF6需求快速增长。2017-2021年，我国LiPF6产能从3.62万吨增长至9.55万吨，CAGR为27.45%，其中2021年同比增长69.03%。LiFSI作为新型锂盐，综合性能更加优异，具有较大发展潜力。近年来我国电解液产能加速扩张，拉动锂盐需求提升。 投资建议 氟化工为重要的化工子行业，上游资源端或迎价值重估，下游传统领域景气有望复苏，新兴领域贡献广阔成长空间，氟化工行业景气向上，相关企业或将受益，如金石资源、永和股份、三美股份、巨化股份等。 风险提示 下游需求增长不及预期、安全环保政策升级、宏观经济波动等。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《【化工】工业气体市场前景广阔，电子特气国产替代有望加速_20221220》2022.12.20 《【新材料】钠电池：入局企业增多、产业化进程提速_20221218》2022.12.18 《【化工】限塑政策稳步推进，可降解塑料市场空间广阔_20221218》2022.12.18 《【化工】下游需求回暖，轮胎行业有望迎来复苏_20221218》2022.12.18 《【化工】冬季限产叠加多晶硅新增产能释放，工业硅行业有望景气上行_20221217》2022.12.18 行业研究 ·化工 ·证券研究报告 正文目录 1.氟化工：产品种类众多，我国为最大产销国5 2.萤石：氟化工起点，战略性资源或迎价值重估6 3.氢氟酸：氟化工中间体，下游应用广泛11 3.1.无水氢氟酸：产能稳步增长，竞争格局分散11 3.2.电子级氢氟酸：技术壁垒较高，国产替代加速13 4.制冷剂：产品持续迭代，需求稳步增长14 4.1.二代制冷剂：用量持续削减，应用方向转换16 4.2.三代制冷剂：配额争夺即将结束，景气有望上行16 4.3.四代制冷剂：车用空调为主，推广仍需时日19 5.氟化铝：电解铝助熔剂，存在需求反转预期20 6.含氟聚合物：材料种类众多，发展前景广阔22 6.1.PTFE：下游应用众多，石化机械为主23 6.2.PVDF：产能稳步增长，锂电需求高增25 6.3.HFP：重要化工中间体，FEP上游原料27 6.4.FEP：加工比PTFE更加便捷，具备替代作用28 7.含氟电解质锂盐：电解液核心，需求持续提升29 7.1.六氟磷酸锂：电解液需求高增，锂盐加速扩产29 7.2.双氟磺酰亚胺锂：综合性能优秀，众多企业布局30 8.相关标的32 8.1.金石资源32 8.2.永和股份34 8.3.三美股份37 8.4.巨化股份39 9.风险提示41 图表目录 图表1.氟化工产业链5 图表2.我国氟化工发展历程6 图表3.萤石实物图6 图表4.2021年中国占全球萤石资源储量的13.13%7 图表5.2010-2021年我国萤石产量和占全球产量比例7 图表6.我国储采比远低于全球平均水平7 图表7.2018年，我国单一型及共伴生型矿床数量占比8 图表8.2018年，我国单一型及共伴生型矿床资源占比8 图表9.我国实行多举措保护国内萤石资源9 图表10.我国已转变为萤石净进口国10 图表11.蒙古为我国萤石主要进口来源10 图表12.2021年我国萤石粉下游消费结构10 图表13.2022年4月以来萤石价格持续上行11 图表14.无水氢氟酸生产工艺11 图表15.近年来我国无水氢氟酸产能稳步提升12 图表16.我国无水氢氟酸产量有所波动12 图表17.2022年无水氢氟酸产能分布12 图表18.无水氢氟酸下游消费13 图表19.SEMI国际标准等级13 图表20.2012-2021年我国光伏新增装机量14 图表21.2004-2021年全球半导体设备市场规模14 图表22.我国部分公司电子级氢氟酸投产产能与扩产规划14 图表23.空调工作原理与制冷剂用途15 图表24.制冷剂发展和应用情况15 图表25.第二代氟制冷剂削减规划16 图表26.2021年我国R22下游消费结构16 图表27.2021年我国R142b下游消费结构16 图表28.第三代氟制冷剂削减规划17 图表29.2022年我国R125产能分布18 图表30.2022年我国R134a产能分布18 图表31.2021年R32主要应用于空调制冷剂18 图表32.2021年R134a主要应用于汽车制冷剂18 图表33.2012-2022年1-10月我国家用空调产量波动上升19 图表34.2013-2021年我国居民每百户空调拥有量持续上涨19 图表35.2012-2022Q3我国汽车保有量稳步上涨19 图表36.HFO-1234yf和R134a物理性质对比20 图表37.冰晶石-氧化铝融盐电解法工艺流程图21 图表38.2020年以来，电解铝消费量呈现增长趋势21 图表39.目前电解铝库存处于自2018年以来的历史低位22 图表40.含氟高分子材料优点22 图表41.氟原子取代PE中全部氢原子形成螺旋结构23 图表42.PTFE具备多种优点，并对应不同的应用23 图表43.2021年我国PTFE产能同比增长24.83%24 图表44.2020年我国PTFE产量同比增长38.51%24 图表45.2020年我国PTFE消费结构24 图表46.不同材料的介电常数及介质损耗因子25 图表47.2020-2022年我国5G用户数量持续增长25 图表48.2020-2022年我国5G基站数量稳步提升25 图表49.2020年涂料为我国PVDF首要消费领域26 图表50.2021年锂电池为我国PVDF首要消费领域26 图表51.2019-2022年11月我国PVDF有效产能稳步增长26 图表52.2022年1-11月我国PVDF产量同比增长17.55%26 图表53.2014年以来我国动力锂电池出货量稳步增长27 图表54.HFP产业链27 图表55.FEP的多种应用28 图表56.常见锂盐对比29 图表57.2017-2021年我国六氟磷酸锂产能和产量30 图表58.2022年我国六氟磷酸锂产能分布30 图表59.2017-2021年我国电解液产能情况30 图表60.2017-2021年我国电解液产量情况30 图表61.六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂性能对比31 图表62.国内部分厂家双氟磺酰亚胺锂布局情况31 图表63.金石资源在产矿山8座，萤石保有资源储量达2700万吨32 图表64.2017-2022H1金石资源主要产品产量增长33 图表65.2017-2022H1金石资源主要产品销量增长33 图表66.2018-2022Q1-Q3金石资源营业收入持续增长33 图表67.2021年酸级萤石精粉为金石资源收入最主要来源33 图表68.2018-2022Q1-Q3金石资源归母净利润稳定增长34 图表69.2021年金石资源净利率下降3.97pct34 图表70.2021年永和股份主要产品产销情况34 图表71.2018-2021年永和股份营收呈现上涨趋势35 图表72.氟碳化学品为永和股份贡献主要营收35 图表73.2021年永和股份归母净利润同比增加173.12%35 图表74.2022Q1-Q3永和股份净利率较2021年有所下降35 图表75.永和股份具备一体化产业链36 图表76.永和股份主要产品现有产能和扩张规划37 图表77.2021年三美股份产品产能及产销情况38 图表78.2021年与2022Q1-Q3三美股份营收有所增长38 图表79.2022Q1-Q3氟制冷剂为三美股份贡献主要营收38 图表80.2021年三美股份归母净利润同比增加39 图表81.2022Q1-Q3三美股份净利率略有回调39 图表82.2021年巨化股份产品产销情况39 图表83.2021-2022Q1-Q3巨化股份营收持续增长40 图表84.2022Q1-Q3巨化股份营收结构40 图表85.2021-2022Q1-Q3巨化股份归母净利润大幅增长40 图表86.2021-2022Q1-Q3巨化股份净利率持续回升40 1.氟化工：产品种类众多，我国为最大产销国 氟化工产品种类众多，下游应用广泛。氟化工泛指一切生产含氟产品的工业，是化工行业的一个子行业。氟作为自然界化学性质最活泼的元素之一，存在于种类繁多的有机物和无机物之中。氟化工产品和材料品种很多，主要分为无机氟化物和有机氟化物，其中无机氟化物是指含有氟元素的非碳氢化合物；有机氟化物则主要包括含氟高分子材料、含氟制冷剂、含氟精细化学品等三大类。由于含氟化学品一般具备稳定性好的特点、因此在汽车、轨道交通、制冷、国防军工等传统领域和新能源、新材料、光伏等新兴领域得到了广泛的应用。 图表1.氟化工产业链 资料来源：永和股份招股说明书，中国有机氟硅材料工业协会，百川盈孚，东亚前海证券研究所注：萤石和氢氟酸的下游消费比例均为2021年数据 我国已发展为全球最大的氟化工产销国。我国氟化工最初是由铝工业带动，由无机氟化盐开始的。1954年3月，我国第一个氟化盐车间在抚顺铝厂建成投产，这成为我国氟化工产业的起源。1954年到改革开放前的二十多年间，我国第一套氟制冷剂装