欧洲第二版摘要：2022 年 12 月 9 日
股票研究 第二版 摘要欧洲:12月9日,2022年 2022年12月9日 瑞士信贷(CreditSuisse)欧洲产品营销 启动/假设/恢复的报道 瑞士SMID-Cap工业2 在施韦特（O/P）和固瑞特（N）上发起：两大领先的风力供应商 行业 托马索Operto 评级变化 瑞士和德国的银行3 减少中性评级贝尔和瑞银 Jon和平 比荷卢经济联盟银行4 荷兰银行(ABNAMRO)提高到超越 Jon和平 南部欧洲银行5 转向23财年——一切都与资产负债表实力和资本有关 可选性 帕梅拉Zuluaga 公司更新 联合利华(ULVR.L)6 CMD:朝着正确的方向前进 方渡轮跑赢大盘 DS史密斯(SMDS.L)7 价格领先于成本推动H1强劲-预计H2会有更多相同 佬司Kjellberg跑赢大盘 产业升级 欧洲银行Outlook20238 Jon和平 银行策略周报9 欧洲NII2022年10月：欧元区NII利润率势头增强 存款成本的区别奥马尔·基南 本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。摘要的所有完整报告可以通过提供的链接访问本出版物。完整报告包括相关披露附录，分析师 认证、法人实体披露和有关非U状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处 https://rave.credit-suisse.com/disclosures 工业机械|起始2022年12月09 瑞士SMID-Cap工业 开始在Schweiter(O/P)和Gurit(N):两个风能行业领先的供应商 我们通过发起 SchweiterTechnologies在跑赢大盘（TPSFr947）和固瑞特在中性（TPSFr98）。的 公司是PET泡沫和轻木等全球两大核心材料的主要供应商 给风力涡轮机制造商。在本报告中，我们分析了GDP增长和风能容量行业驱动因素，利用我们中国和欧洲同事对自下而上增长的见解 该行业的扩张计划。鉴于当前的宏观逆风，我们更倾向于Schweiter，因为它防守质量，而我们预计固瑞特的利润率仍将面临压力。 研究分析师 托马索Operto/tommaso.operto@credit-suisse.com 帕特里克·布车阵/patrick.laager@credit-suisse.com 哔叽Rotzer/serge.rotzer@credit-suisse.com 我们对风能的中期前景持谨慎态度，因为补贴是分阶段的 :在2017-21年期间以11.8%的复合年增长率增长，我们认为该行业将处于转型期。 阶段到2024年左右，以低个位数增长率为标志（21-24财年的复合年增长率为4.1%）。我们预计从2025年起经济增长将再次回升，其中亚洲是最重要的中期 增长的司机。 多元化与单一业务:虽然固瑞特的商业模式几乎完全与风保持一致 能源行业（占22财年销售额的79%），Schweiter更加多元化，该行业的销售 c14%的FY22E收入。Schweiter的主要部门是显示器部门（占22财年销售额的49%），销售有机玻璃等片材，用于各种不同的应用，包括 品牌标识清晰面板用于体育场馆。 ▪Schweiter-相对稳定:Schweiter广泛的终端市场和高度多元化客户群帮助其度过了之前的低迷时期，表现优于欧洲GDP 2015-21年度有机增长约100个基点。权益比率为>60%，FY23E净现金/EBITDA为1.8倍，也为进一步的无机增长和慷慨的股息（CSe： 23财年股息收益率为4.7%）。我们认为这种多元化目前被低估了，预计它将成为焦点。我们对22-24财年的收入比共识高出3%，并且息税前利润领先3%。 ▪Gurit-高依赖风能:尽管Gurit和一个有吸引力的商业模式 在产品供应方面，我们看到利润率在2025年之前将保持低迷，原因是：1）销售恢复缓慢， 在安装基础的固定成本下，2）其大部分新增增长来自中国，这往往表现出激进的定价水平，以及3）最近收购的FiberlineComposites 保证金稀释。此外，制造解决方案部门依赖于主要OEM的资本支出， 我们看到在2021-25年期间平均每年下降5.1%。最后，固瑞特正在进入这个资产负债表相对紧张的行业转型阶段（净债务/EBITDA的1.8倍和47% FY22E的权益比率），同时以零总债务和70%的权益比率为目标 中期。我们比22-24财年收入的预期低9%，息税前利润领先73个基点利润率，但预计该公司到2025年才能达到8-10%的目标利润率水平。 完整的报告 制作日期：2022年12月8日13：44：32UTC发布日期：2022年12月9日04：00：10UTC 银行|下调评级2022年12月09 瑞士和德国的银行 减少中性评级贝尔和瑞银 简介:在2023年的utlook中，我们将BAER和瑞银的评级下调至中性。而研究分析师 我们对盈利预测进行了有限的更改，并且我们的价格目标仍有潜在的上行空间，这些现在略低于行业平均水平，并且远期市盈率估值一致 与长期平均水平,因此,我们降级。我们的战略家是减持股票 2023年，我们预计全球市场收入将逐步正常化，使我们没有 强催化剂。我们预计瑞银在2023年的总回报收益率将保持强劲，但低于平均水平 BAER和DBK（我们仍然表现不佳）给予资本头寸。 ▪贝尔(中性):最近调整了10mIMS的估计值，我们不再做进一步的事情盈利预测发生变化，我们64瑞士法郎的目标仍有潜在的上行空间，但这 现在略低于行业平均水平，2023年的资本回报率也是如此，因此我们下调了评级。与历史相比，绝对估值仍然较低，但相对而言并不低。 ▪瑞银(中性):我们对盈利预测进行了有限的更改，但我们减少我们的目标价从CHF22.0CHF21.0主要反映了美元走软（QTD下跌5%）。我们还有 我们的价格目标有潜在的上行空间，但现在略低于行业平均水平。我们期待到2023年，总回报率将保持在行业平均水平之上。 ▪它们(表现):我们对近期指导的预测进行了有限的更改，并保持我们的 评级和E10.50目标价不变。我们的论点是，与巴塞尔协议4相比，资本有限 要求，DBK的中期总回报率将低于平均水平。公司指导 在2023年的收入方面仍比市场普遍更为乐观，但我们认为更高的成本（共识假设下降）和准备金。 完整的报告 Jon和平/ jon.peace@credit-suisse.com 丹尼尔Regli/daniel.regli@credit-suisse.com 制作日期：2022年12月8日15：18：18UTC发布日期：2022年12月9日04：02：36UTC 比荷卢经济联盟银行 荷兰银行(ABNAMRO)提高到超越 根据我们对2023年的展望，我们将上调对荷兰银行的评级，以新的 研究分析师 目标价为E17.0，提供c40%的潜在上涨空间，并将其添加到我们的前5大板块中Jon和平/ 挑选。 在行业层面，一个关键主题是，我们预计银行将拥有高CET1比率和高总额jon.peace@credit-suisse.com 回报收益率在经济衰退中受到青睐，这支持了比荷卢银行。比荷卢银行落后 2022年更广泛的行业，因为远期收益升级因低于平均水平而受到限制 敏感性;展望未来，我们认为这种差异将会缩小。我们更喜欢ABN和ING（两者都跑赢大盘）超过KBC（跑赢大盘），原因是估值与荷兰银行提供低十几岁的总数回报，KBC与更广泛的银行业保持一致。 ▪荷兰银行资本的回报:我们现在假设荷兰银行将把回购额增加到每年10亿英镑 2024/5（共识6亿E0）以帮助实现ROE目标，我们对过剩资本给予更大的信贷 （14%vs.15%阈值）在我们的零件估值总和内，这是我们较高的关键驱动因素目标价。超过其13%目标的超额资本总额为巴塞尔4CET1比率为38亿埃拉（36%）市值)。 ▪荷兰银行收益升级:较低的利率敏感性使ABN的盈利势头在1H22滞后，但是，由于共识收入、成本和准备金均低于公司2024年的指导，我们认为 最近的积极惊喜可能会持续下去。我们的盈利预测比市场普遍预期高出约15%在2023/24。 ▪荷兰银行估值:ABN的共识2023年总回报率为11.8%，与该行业相比 9.2%.根据我们的预测，2024年的市盈率为4.9倍（部门5.9）。如果我们调整过剩资本 高于巴塞尔协议4CET1的14%，市盈率降至4.1倍，而调整后的超额超过13% 将会减少到只有3.5x。完整的报告 制作日期：2022年12月8日15：02：20UTC发布日期：2022年12月9日04：01：49UTC 银行|部门审查2022年12月09 南部欧洲银行 齿轮转向FY23E- 资产负债表实力和资本可选性 ▪交换齿轮: 货币紧缩一直是2022年和南欧银行的焦点研究分析师 已成为对利率最敏感的公司之一。我们特别青睐CABK 及其独特的资产负债表，主要是浮动利率资产和无弹性的零售负债推动保证金强度。我们相信预期的NII增长故事将最终在第四季度实现， 23财年，但现在换个方向，专注于我们认为将塑造前景的主要主题 2023年：1）资产负债表实力和2）资本选择，宏观经济中的关键优势 减速。正如我们今天发布的更广泛的《2023年欧洲银行展望》所详述的那样，我们看到高CET1和高收益银行将在2023年获得奖励。当我们将目标价格展期至 FY24E对于我们的覆盖范围，我们对CABK有限的进一步资本更加谨慎可选，将我们的目标价降至4.10欧元（4.20欧元），并且估值上行空间有限 将我们的评级下调至中性（vs跑赢大盘）。我们现在将CABK换成UCG作为我们的新顶级选择并将我们的转让定价从16.9欧元增加到17.2欧元。此外，我们重申我们对 SAN并将其作为我们的首选之一进行维护。 ▪资产负债表上的所有眼睛的力量…虽然我们对银行23财年营收保持乐观，但在在经济减速的背景下，银行的NII收益可能会被以下因素的增加所抵消 拖欠和/或借款人信用风险恶化的潜在风险成本。 我们根据以下因素仔细研究当前的资产质量指标，深入了解银行的风险敞口：1） IFRS9阶段分类，2）向敏感行业贷款，以及3）贷款账簿组合。降低不良贷款 比率和更高的覆盖水平为UCG的更具弹性的前景奠定了基础。此外，我们重新审视我们在预期信用损失（ECL）模型下对银行GDP假设的压力测试 标记UCG在压力下产生的CoR，假设覆盖的整个分配将下降远低于其贯穿整个周期的水平。 帕梅拉Zuluaga/pamela.zuluaga@credit-suisse.com 劳伦斯·琼斯/laurence.jones@credit-suisse.com TehreemSiddiqi/tehreem.siddiqi@credit-suisse.com ▪…和资本可选性:当前资本比率仍远高于监管水平 要求。我们特别看好UCG的特权资本地位，具有弹性 应对逆风，并保持选择性以奖励超出当前范围的股东 承诺。我们相信UCG的总分销收益率，包括所有的潜在分布 23财年的超额资本可能高达40%。相比之下，虽然我们继续喜欢CABK的强大的有机资本生成能力，我们对监管影响限制持谨慎态度 在22-24财年承诺之外进一步分配的可选性，约90亿欧元。符合管理层的指导，我们认为23财年不会回购，但可能会增加到70%支出的目标。 完整的报告 制作日期：2022年12月8日15：59：51UTC发布日期：2022年12月9日04：03：19UTC 公司更新 包装食品和肉类|公司更新2022年12月09 联合利华(ULVR.L) CMD:朝着正确的方向前进 联合利华昨天在伦敦举行了CMD。我们总结了演讲。 ▪CS视图：虽然周转很少是直截了当的，但至少看起来联合利华正在给予自己就是一个战斗的机会。新的组织结构很有意义（更专注， 更快的决策）和支出水平正在上升（品牌支出，研发和资本支出，可能）开销也是）。我们认为联合利华的终端市场增长不会与 雀巢在这十年中，将至少比宝洁高出>100个基点。这取决于联合利华这
