欧洲第二版摘要：2022 年 11 月 22 日
股票研究 第二版 摘要欧洲:2022年11月22日 2022年11月22日 瑞士信贷(CreditSuisse)欧洲产品营销 评级变化 沃达丰集团(带) 评级下调至表现不佳——纤维和股息风险增加 Jakob青石 2 下调表现不佳 估计/目标价格变化 ams欧司朗(AMS.S) 更新模型在第三季度的结果;目标价下调至7.30瑞士法郎并保持 中性 AdithyaMetuku 3 中性 Leonteq(LEON.S) 我们根据持续的低结构性产品下调了费用收入估算卷 丹尼尔Regli 4 跑赢大盘 远程登录(TNET.BR) 更新NetCo延迟的数字并将目标价降至14欧元/股 本杰明·里昂 5 中性 产业升级 EMEA金属与矿业周刊：必和必拓修订“最佳” 和最终的“收购OzMinerals在28.25美元6 丹尼尔Chigumira 日用消费品7 中国进口，22年10月：瑞士和法国进口强劲 方渡轮 中国在线美容销售8 10月22日:弱 方渡轮 本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。摘要的所有完整报告可以通过提供的链接访问本出版物。完整报告包括相关披露附录，分析师 认证、法人实体披露和有关非U状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处 https://rave.credit-suisse.com/disclosures 无线通信服务|降级评级2022年11月22日 沃达丰集团(带) ——纤维和降级表现不佳 红利增长风险下调表现不佳 评级 (表现) 表现不佳 价格(p)18日11月22日目标价(p) 市值(£米) 企业价值(£米) 97.42 90.00(140.00) 26,764.0 62,846.7 ▪我们将沃达丰从跑赢大盘下调至跑赢大盘我们DCF-basedTP和削减在纳入令人失望的H1FY23结果后，从140p到90p，FY24的能源成本更高 以及更高的德国光纤接入成本。我们将24财年EBITDA下调5.6%，削减外部年，并将我们的WACC从6.0%提高到6.2%。我们之前对 并购（出售、市场整合）的范围来推动股票，但我们现在相信这些在很大程度上反映在Vantage和VodUK/3UK公告之后的股价上。 ▪共识预测过高——我们比24-26财年一致息税折旧摊销前利润低1-3%。可见 阿尔法24财年（148亿欧元）的业绩后共识看起来太高了，因为我们预计能源为5亿欧元 成本逆风和3亿欧元的其他通货膨胀将远远抵消4亿欧元的价格上涨顺风和 ~2亿欧元的成本削减。我们也看到了德国令人失望的表现带来的一些风险。以及沃达丰高于同行的衰退敏感性（更多B2B/移动）。从长远来看，我们预计能源成本将下降，但也预计新的光纤合资企业将导致高昂的批发接入成本 （~28财年为3亿欧元，长期为14亿欧元）。沃达丰宣布仅7米的光纤结构房屋（与2400万房屋通过）-如果该公司宣布对其余部分进行光纤升级 它的足迹，那么它将意味着更高的运营支出或资本支出，这可能会产生我们的灰色天空估值 60p。 ▪红利增长风险。我们之前看到了Vantage股份之后回购的空间 出售，但随着去杠杆化速度较慢（EBITDA/FCF较低）和沃达丰债券收益率上升~300个基点，我们 预计该公司将采取更保守的方法来瞄准杠杆。我们没有看到 近期风险（股息不包括FCF），但随着时间的推移，预计会削减20%，以保持派息率与历史FCF后经常性频谱一致。 ▪催化剂和风险,23财年第三季度（2月1日）增长疲软，23财年（5月23日）收益率 24财年指引低于共识。主要的上行风险是价格上涨持续。 ▪估值,FY24EFCF收益率为9.1%（同行为8.2%），但企业FCF收益率为5.8%，与同行,尽管略低增长。 完整的报告 目标价格是12个月。 研究分析师 Jakob青石,CFA/jakob.bluestone@credit-suisse.com 本·里昂/ benjamin.lyons@credit-suisse.com 制作日期：2022年11月21日20：38：27UTC发布日期：2022年11月22日04：01：36UTC 半导体|减少目标价格2022年11月22日 ams欧司朗(AMS.S) 更新模型发布3问结果;较低的目标 价格至7.30瑞士法郎,保持中立 ▪降低预期和目标价格，保持中性：ams欧司朗的3问结果,4问展望和下调中期展望，我们将2022-25年的收入预期下调1-6%，并且 每股收益估计为17-36%。在电话会议上，管理层提供了一些颜色感知消费者终端市场胜出，确认“实质性预付款协议” 对于未来的产品，了解胜利的程度和坡度以及这些胜利的程度已被纳入艾迈斯欧司朗的中期前景仍然很低。鉴于正在进行的 宏观不确定性、高财务杠杆、我们预计2022/23年度的现金消耗以及缺乏可见性对于该公司在中期对其产品的吸引力，我们看到有限 估值重新评级的范围。我们将目标价从9.50瑞士法郎下调至7.30瑞士法郎，并且维持中性评级。 ▪催化剂:2023年2月7日FY22结果。上行风险:比我们强周期性需求预期和大批量设计获胜，可以推动估计的上行空间。下行风险: 需求周期性减弱，协同效应执行放缓和供应链中断。 ▪估值:我们对艾迈斯欧司朗的估值为23财年EV/EBITDA倍数4.9倍，因此我们的目标价 CHF7.3。 完整的报告 中性 评级 价格(SFr)18日11月22日目标价(SFr) 市值(SFr) 企业价值(SFr) 中性[V] 8.08 7.30(9.50) 2,215.7 3,818.0 研究分析师 AdithyaMetuku,CFA/adithya.metuku@credit-suisse.com 莎拉·罗伯茨/sarah.roberts@credit-suisse.com 制作日期：2022年11月21日17：18：52UTC发布日期：2022年11月22日05：01：15UTC Leonteq(LEON.S) 我们降低我们的费用收入估计的基础上持续低结构性产品卷 ▪我们降低了费用收入估算，但增加了2H22帖子的交易收入估算结构性产品数量以及会议公开数据点持续疲软 瑞士CS股权论坛的首席财务官。此外，我们下调了2023-2026年的估计值由于不确定性增加，增加了我们的COE。 ▪我们将2022-2026年的每股收益降低-7%/-12%/-12%/-9%/-3%，并将COE提高到11% （从10.5%），这导致新的目标价为78瑞士法郎（从85瑞士法郎）。我们相信我们是合理的 保守的与我们现在的估计。我们继续看到基本情况有>70%的上涨空间。我们因此重申我们的增持评级。 ▪我们估计下半年净利润为4300万瑞士法郎，导致22财年净利润为1.61亿瑞士法郎（公司指导） >1.57亿瑞士法郎），ROE为19%，2022年股息为每股4.5瑞士法郎，反映了股息收益率 ~10%。 ▪我们对Leonteq不断扩大其收入基础的能力持建设性态度，同时减少顶线波动性。此外，公司应该能够提高中期派息率， 这将导致更高的倍数。 ▪催化剂和风险:积极的催化剂：官方报告的结构性产品市场上升交易量统计和/或关于交易活动和客户需求的正面评论来自 市场参与者;下行风险：持续的负面媒体报道，重复 类似H1-2020的损失，关于合作伙伴的负面消息和/或重大客户流失。 ▪估值:我们对Leonteq的估值基于11%的COE，这导致TP为78瑞士法郎（从 85瑞士法郎）。根据我们的估计，Leonteq目前的交易价格为~8-9倍的1年期和2年期远期市盈率， 远低于13.7倍的历史平均水平，我们认为这是更合适的 鉴于公司提供的可扩展性和股息支付率的提高，估值。我们相信股价对最近一篇媒体文章的反应被夸大了。此外，评级升级 惠誉在接下来的12米内似乎很现实，创造了更多的顺风。完整的报告 跑赢大盘 评级 价格(SFr)18日11月22日目标价(SFr) 市值(SFr) 跑赢大盘 45.25 78.00(85.00) 856.8 目标价格是12个月。 研究分析师丹尼尔Regli/ daniel.regli@credit-suisse.com 制作日期：2022年11月21日13：42：23UTC发布日期：2022年11月22日06：00：02UTC 综合电信服务|预测变化2022年11月22日 远程登录(TNET.BR) NetCo延迟和更新数字 降低TP€14/份额 ▪我们将目标价从16欧元/股下调至14欧元/股，以反映利率上升和小幅 由于NetCo交易的完成时间晚于先前的预期，因此估计发生了变化。我们重申 我们的中性评级。我们对Telenet的论点没有改变，我们相信市场估值相当该公司基于即将推出的光纤构建（我们认为这是一种防御性举措）和 根据我们在24财年的估计，Digi进入消费市场的潜在中断。 ▪我们对估算的最重大变化来自成本方面，与NetCo有关。 交易延迟。Telenet目前每年向Fluvius支付~1.05亿欧元，用于与1/3电缆相关的租赁 网络分为~30%的运营支出和~70%的利息和租赁成本。我们现在预计有一半的 23财年的收益（~1500万欧元运营支出，~2400万欧元租赁成本和~1500万欧元利息）和余额 ~€1.05m的成本在24财年下降。我们还降低了对升级的期望 23财年的资本支出，因为我们认为，交易不可避免地推迟完成将意味着纤维资本支出减少明年。净值23E财年的权益FCF减少-4.5%。 ▪Telenet在未来几个月的机会可能是该公司以固定方式进入瓦隆。 通过Voo网络。最近的新闻报道称，橙色比利时和Telenet正在谈判中 在对OBEL/VOO合并的调查暂停后不久，以提供更多证据。如果 Telenet优先访问网络（~1.8m个家庭通过），它可能是一个有机会通过一些明显的交叉销售协同效应来增加宽带客户群与瓦隆移动基地。然而，鉴于受监管的批发，这将稀释利润率目前利率>20€/月。 ▪催化剂和风险：我们预计第一季度将更新Voo出售给Orange比利时和最近的情况新闻流表明Telenet可以固定进入瓦隆。 ▪估值：我们更新了DCF，以反映融资成本上升和我们对 FCF。我们的DCF使用7.4%的WACC，这给我们的目标价格为14欧元/股。 完整的报告 中性 评级 价格(€1811月22日) 目标价(€) 市值(€米) 企业价值(€米) 中性 15.69 14.00(16.00) 1,767.4 7,177.4 目标价格是12个月。 研究分析师本·里昂/ benjamin.lyons@credit-suisse.com Jakob青石,CFA/jakob.bluestone@credit-suisse.com 制作日期：2022年11月21日14：13：58UTC发布日期：2022年11月22日04：00：09UTC 产业升级 资本货物|每周分析2022年11月21日 EMEA金属和矿业周刊:必和必拓 修改后的收购OzMinerals的“最佳和最终报价” 在一个28.25美元 关键的主题研究分析师 丹尼尔Chigumira/ ▪在2022年8月报价25澳元/什之后;必和必拓增加了收购的全现金要约。 OZMinerals的100%至28.25澳元/sh-比OZL的出价前价格溢价49%/溢价60% 30dVWAP预出价。修改后的报价已获得OZ的一致推荐矿产公司董事会（在没有上级提案的情况下）和独立专家 结论是修订后的提案符合OZL股东的最佳利益。必和必拓现在有从11月21日开始进行为期四周的尽职调查。虽然有几个 仍然需要完成的里程碑，这是朝着正确方向迈出的重要一步，并且实质性进展与OZ矿产公司断然拒绝必和必拓2022年8月的要约。 ▪修订后的报价被描述为“在没有任何竞争性报价的情况下的最佳和最终报价”一些新闻报道称，必和必拓可能需要提供高达30澳元/秒的价格才能获得OZ矿产板推荐报价，甚至更高收盘。在
