欧洲第二版摘要：2022 年 11 月 17 日

股票研究 第二版 摘要欧洲:11月17日,2022年 2022年11月17日 瑞士信贷(CreditSuisse)欧洲产品营销 估计/目标价格变化 西班牙电话公司(大型) 徒步旅行近期西班牙但宏观风险上升 皮拉尔维科 ProSieben(PSMGn.DE) 宏观风险仍然占主导地位的主题——现在马修·沃克 Basic-Fit(BFIT.AS) 俱乐部开业延迟拖累短期增长，财年指引减少维多利亚佩特洛娃 公司更新豪迈(HLMA.L) 强大的H1。前景完好无损。能够提供 安德烈Kukhnin 瑞士手表出口行业更新 在10月份出口价值趋势温和 娜塔莎辉煌 2 中性 3 表现不佳 4 跑赢大盘 5 跑赢大盘 6 本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。本出版物中摘要的所有完整报告都可以通过提供的链接访问。完整报告包括相关披露附录、分析师认证、法人实体披露以及有关非 U状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处 https://rave.credit-suisse.com/disclosures 估计/目标价格变化 综合电信服务|收益 西班牙电话公司(大型) 徒步旅行近期西班牙但宏观风险上升 2022年11月17日 中性 简介:我们将22/23E收入提高1%，EBITDA提高+0.9%/+0.6%。我们将22财年的调整后FCF估计上调了18%（更大的退税），但在2023年将适度上调3%。这促使我们的目标价从4.10欧元小幅增加至4.20欧元。我们维持中性评级——我们比EBITDA低23%，近期商业势头强劲，但该业务在经济敏感性方面历来过高。 ▪ 我们喜欢:1）西班牙电视订阅在连续8个季度出现负净增长后转为正值（+第三季度净增加80k，第二季度净增加58k）。 2）我们继续假设ORA/Mas交易将导致 ▪ 结构性补救措施（知名度低）。我们估计TEF从潜在的补救措施者Digi那里产生了~2亿欧元的批发转折，但由于Digi的债券收益率为~10%，目前尚不清楚它是否有能力成为颠覆者。3）巴西在LC方面表现良好，TEF股票与（相对强劲的）欧元/巴西雷亚尔异常脱钩。如果历史关系重新确立，那么对TEF将是积极的。4）我们上调了TEFD的估计，因为该业务在德国不太容易受到能源成本上涨的影响。 投资观点:在miMovistar推出后，TEF西班牙的商业势头有所好转，但目前尚不清楚该部门在经济疲软的情况下将如何表现。我们会注意到 在过去15年的前3次低迷中，TEF西班牙EBITDA下降了5-11%（尽管还有其他因素在起作用，例如2012年的Fusion ）。在利率上升的环境下，TEF的金融债务/EBITDAaL与同行相比较高。它的期限很长，固定债务的份额更高，但随着时间的推移，再融资可能会推高债务成本（即最近的混合债券~7%）。 ▪催化剂:TEFQ422业绩将于2月23日到期，橙色/MAS交易可能在23年下半年获得批准。 ▪ 风险:西班牙的竞争持续，西班牙的宏观环境更差。 估值:TEF在23财年的调整后股票FCF收益率为13%（同行为8%）;这一差距主要是由债务组合造成的。FY23ETEF企业FCF收益率为6.3%（同行为6.1%）。 评级 价格(€1511月22日) 目标价(€)4.20(4.10) 市值(€米) 企业价值(€米) 中性 3.54 20,473.2 53,561.1 目标价格是12个月。 研究分析师 皮拉尔维科/4478830427pilar.vico@credit-suisse.com Jakob青石,CFA/442078830834 jakob.bluestone@credit-suisse.com 路易斯•Sanchez-LecarozCFA/442078833923luis.lecaroz@credit-suisse.com 本·里昂/442078888742 benjamin.lyons@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年11月16日15：46：27UTC发布日期：2022年11月17日04：00：15UTC 广播|增加目标价格 ProSieben(PSMGn.DE) 宏观风险仍然占主导地位的主题——现在 ▪ FY23广告是主要的问题.我们保留对DACH在22财年和23财年广告下降-7%和-3%的估计。CSEconomics继续预测实际GDP为负值 23财年为-0.8%，22财年为+1.7%。很大程度上将继续取决于乌克兰战争的进程和能源成本通胀水平。该公司提供了德国经济预测者的数据，预计23年第二季度实际GDP环比增长和23年第三季度私人消费将复苏。然而，前景仍然高度不确定，总的来说，我们认为我们的23财年广告估计存在一些下行风险（最近的共识已经在寻找c.-6%）。我们的调整后.EPS在22财年增长13%至1.24欧元，在23财年增长15%至1.07欧元，在24财年下降2%至1.23欧元。这主要是由于较低的财务业绩费用，较低的税率和较低的少数股东费用。我们的调整后息税折旧摊销前利润估计在22财年为-8.9%，在23财年为-12.5%，以及 ▪ 24财年-1.4%。我们基于DCF的目标价从5.91欧元上升至6.20欧元，我们维持跑输大盘评级。 约会和商业和企业：对于约会，我们假设22财年的收入为-4.1%（而市场普遍为-2%），23财年的收入为+5%，由视频和eharmony推动，抵消了外部的疲软 美国。对于商业和风险投资，我们假设22财年的收入为-7.9%，而23财年的收入为-5.2%，23财年的收入为 +0.5%，而23财年的收入为-0.7%。22财年下降的主要驱动力是消费者建议（由于当前能源市场缺乏竞争）以及美容和生活方式，后者正遭受私人消费下降的影响。 ▪催化剂:宏观恶化，流媒体公司开始占据广告市场份额，再投资风险和执行错误的影响。 ▪ ▪风险:节约成本、改善宏观、并购、资产出售。 估值：我们的目标价为6.2欧元，基于使用10.7%的WACC和0%的终端增长率的DCF。根据我们的估计，该公司在 2023E年的市盈率为8.1倍。相比之下，ITV的c.8.5x。 2022年11月17日 表现不佳 评级 价格(€1511月22日) 目标价格(€)市值(€米) 企业价值(€米) 表现不佳 8.63 6.20(5.91) 1,977.2 3,738.3 目标价格是12个月。 研究分析师 马修·沃克/442078882622matthew.walker@credit-suisse.com Avishay用/442078834569avishay.mehra@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年11月16日19：02：48UTC发布日期：2022年11月17日04：01：43UTC 休闲设施|减少目标价格 Basic-Fit(BFIT.AS) 俱乐部开业延迟拖累短期增长，财年指引减少 ▪ 我们正在下调对BFIT的预测，并将目标价从48欧元下调至40欧元，但维持我们的跑赢大盘评级：我们修改了俱乐部的开放并增加了WACC， 减少编号。考虑到获得许可证的短期复杂性以及我们预计增长放缓的俱乐部，特别是在宏观环境下的新市场，增加了俱乐部的数量。总体而言，我们仍然看好BFIT，估计复合年增长率为~20%，为22-26%，考虑到其强劲的增长前景，集团的长期目标仍然完好无损。 ▪ 长期管道强劲，但短期内存在不确定性：该集团已下调其22财年指引，削减了22财年指引。俱乐部数量达到1， 200（-50）和活跃会员至3.35m（- ▪ .15米）;但是，集团维持其到2030年3，000个俱乐部的指导（CSe：~2.88k）。我们估计，鉴于目前在获得许可证方面存在的问题，并考虑到宏观环境对集团成本通胀和消费者行为的影响，2023年将略低于指导的下限（每年200-300个俱乐部）.我们预计该集团将在2024年恢复，并继续以2025年达到~5.2m会员和1.87k俱乐部的规模增长（到2025年将达到2k俱乐部的指导）。 尽管修订了指南，但商业模式仍然具有弹性：尽管22财年指引有所下调，但集团仍预计增长，在艰难的宏观时期，会员人数增长了+42%，与19年大流行前的水平相比，每位会员的平均收入增长了9.4%。 当消费者交易下跌时，成为折扣商是有益的我们仍然相信商业模式，高级会员会提供更多机会，因为它增加了更多的好 ▪ 处，消费者从中产阶级健身房交易。 ▪ 催化剂和风险:消费者消费的变化导致需求减少和会员活跃度降低，鉴于短期收入阻碍了俱乐部开业延迟的资金/融资风险，因为资本支出预计将在2023年自筹资金。 估值:BFIT目前的交易价格为20.3倍2022eEV/EBITDA，与同行相比似乎略贵;然而，我们预计22-26年的复合年增长率为20%，我们的贴现现金流衍生目标价意味着~57%的上涨潜力。 2022年11月17日 跑赢大盘 评级比价格(€1611月22日)25.44 目标价格(€)(48.00)40.00市值(€米)1,679.0 企业价值(€米)3,744.6 目标价格是12个月。 研究分析师 维多利亚佩特洛娃/496975382272victoria.petrova@credit-suisse.com 凯西麦肯蒂/442078880123casey.mcentee@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年11月16日19：13：29UTC发布日期：2022年11月17日04：02：27UTC 公司更新 重型电气设备|收益 豪迈(HLMA.L) 强大的H1。前景完好无损。能够提供 ▪ 增加估计,TP不变,重申O/P。在另一组创纪录的结果的支持下，我们将23财年和24财年运营PBT预测上调了1.5% ，尽管有一些 暂时的中央成本和融资净逆风，但有利的外汇在一定程度上有所帮助。我们继续在Halma看到一个有吸引力的增长驱动型投资案例，因为该公司继续实现5-7%的有机增长，并辅以目前非常健康的收购渠道。我们继续强调湘玛通过“本地冠军的全球化”实现有机增长的可持续性，目前看到了结构性加速的潜力，因为其公司在这三个领域的报价满足了客户对可持续发展和数字化的基本要求。 ▪ 结果,前景,预测司机。Halma在23财年上半年交付了4%的PBT运营率，领先于销售共识c5%，有机增长9%（c4%定价 ）。营业利润率 ▪ 正常化至疫情前的20.3%水平，与历史高位相比仅下降130个基点，尽管通胀逆风很大，可自由支配支出的回归以及研发和IT支出的增加。展望指出，全年业绩再度良好，订单量同比增长，订单量同比增长，账单超过1倍。我们将23财年运营PBT预测上调了c2%，主要由顶线（外汇和收购驱动）驱动。我们将有机增长预期维持在7%不变，下半年放缓至4.5%，因为我们预计定价贡献将略低于上半年，并且鉴于不确定的宏观背景，我们保持一定程度的保守主义。我们的运营PBT利润率假设基本保持不变（-20个基点），尽管1）与管理层过渡相关的指导中央成本高出300万英镑（因此是一次性的）和2）指导财务净值高出300万英镑（也是部分一次性的）。 估值。Halma的2023财年市盈率为29.7倍，EV/EBIT为22.7倍，平均比其高质量增长同行溢价约30%，这与历史溢价大致一致 20-40%,其溢价大约六个月前。 ▪催化剂。进一步的收购公告。2023年3月上半年23财年交易更新。风险。实现获得的增长;不断增加的IT投资;通货膨胀;扇区轮换。 2022年11月17日 跑赢大盘 评级比价格(p)1611月22日 2349.00 目标价(p) 2650.00 市值(£米) 8,917.9 企业价值(£米) 9,217.3 目标价格是12个月。研究分析师 AndreKukhninCFA/442078880350andre.kukhnin@credit-suisse.com 精益郑